錦欣康養(yǎng)赴港IPO！成都市錦江區(qū)將再跑出一家上市公司？

圖源：文軒圖庫(kù)

曾在2024年提出最快當(dāng)年赴港IPO的錦欣康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“錦欣康養(yǎng)”），終于在這個(gè)春天，正式開(kāi)啟IPO征程。

2月25日，錦欣康養(yǎng)向香港交易所提交上市申請(qǐng)，中金公司與廣發(fā)證券擔(dān)任其聯(lián)席保薦人。

若此次錦欣康養(yǎng)成功上市，則意味著，這家由71歲老院長(zhǎng)范玉蘭一手打造的錦欣集團(tuán)將跑出兩家上市公司，而成都市錦江區(qū)則將再添一家本土上市企業(yè)。

康養(yǎng)服務(wù)領(lǐng)跑者

規(guī)模與資本雙輪驅(qū)動(dòng)

招股書(shū)顯示，錦欣康養(yǎng)對(duì)自身的市場(chǎng)定位是——機(jī)構(gòu)養(yǎng)老服務(wù)市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者。

公司愿景“重新定義中國(guó)長(zhǎng)者晚年的生活，不是被動(dòng)養(yǎng)老，而是主動(dòng)享老”。

從數(shù)據(jù)端來(lái)看，錦欣康養(yǎng)多項(xiàng)排名第一第二，坐實(shí)了其“機(jī)構(gòu)養(yǎng)老服務(wù)市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者”的自我定位。

根據(jù)弗若斯特沙利文資料統(tǒng)計(jì)，截至2025年9月30日，按養(yǎng)老機(jī)構(gòu)中行動(dòng)障礙入住長(zhǎng)者占比，及錦欣康養(yǎng)在全國(guó)醫(yī)養(yǎng)結(jié)合型養(yǎng)老設(shè)施的入住率計(jì)，錦欣康養(yǎng)在中國(guó)機(jī)構(gòu)養(yǎng)老服務(wù)行業(yè)的所有主要參與者中排名第一，占比達(dá)85%。

在全國(guó)醫(yī)養(yǎng)結(jié)合床位占總床位的比例、川渝地區(qū)醫(yī)療養(yǎng)老結(jié)合設(shè)施的數(shù)量、及川渝地區(qū)醫(yī)養(yǎng)結(jié)合床位的數(shù)量方面，錦欣康養(yǎng)在中國(guó)專業(yè)民營(yíng)連鎖養(yǎng)老企業(yè)中排名第一。

在全國(guó)80歲以上入住長(zhǎng)者占比方面，錦欣康養(yǎng)在中國(guó)專業(yè)民營(yíng)連鎖養(yǎng)老企業(yè)中排名第二。

在醫(yī)療養(yǎng)老結(jié)合設(shè)施的數(shù)量及醫(yī)養(yǎng)結(jié)合床位的數(shù)量方面，錦欣康養(yǎng)已設(shè)立或收購(gòu)23家醫(yī)療養(yǎng)老結(jié)合設(shè)施，同樣排名第二，其業(yè)務(wù)已覆蓋川渝地區(qū)、長(zhǎng)三角地區(qū)及大灣區(qū)。

在成都的部分錦欣系醫(yī)院，截自百度地圖

在服務(wù)模式上，錦欣康養(yǎng)的核心是“醫(yī)養(yǎng)結(jié)合”，將醫(yī)療服務(wù)與養(yǎng)老服務(wù)在同一體系內(nèi)整合提供，從以疾病為中心的照護(hù)轉(zhuǎn)向滿足老年人全方位的需求。

錦欣康養(yǎng)提供的養(yǎng)老服務(wù)主要包括七大方面：提供住所、專業(yè)護(hù)理及照護(hù)服務(wù)、營(yíng)養(yǎng)管理、社交與文化娛樂(lè)服務(wù)、醫(yī)療服務(wù)、康復(fù)與輔助服務(wù)及按需服務(wù)。

公司的醫(yī)療服務(wù)通過(guò)公司的養(yǎng)老設(shè)施、老年病醫(yī)院護(hù)理院、精神病醫(yī)院、中醫(yī)醫(yī)院及綜合醫(yī)院提供，形成一個(gè)分層互補(bǔ)的臨床網(wǎng)絡(luò)，以提升照護(hù)連續(xù)性并加強(qiáng)轉(zhuǎn)診路徑。

圖據(jù)錦欣康養(yǎng)集團(tuán)

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，錦欣康養(yǎng)近年來(lái)保持了強(qiáng)勁的持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

營(yíng)業(yè)收入方面，錦欣康養(yǎng)2023年全年為約4.89億元，2024年全年增長(zhǎng)至約6.05億元，同比增長(zhǎng)23.7%。2025年前九個(gè)月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約5.47億元，相較2024年同期的4.48億元亦有明顯增長(zhǎng)。

圖據(jù)錦欣康養(yǎng)招股書(shū)

盈利水平方面，2023年全年期內(nèi)利潤(rùn)為2706.2萬(wàn)元，2024年全年增長(zhǎng)至4031萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)約48.9%，增速高于收入增速。2025年前九個(gè)月期內(nèi)利潤(rùn)為2610.6萬(wàn)元。

強(qiáng)勁的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，讓錦欣康養(yǎng)在IPO之前就已獲得多家資本的青睞。

數(shù)據(jù)顯示，2017年-2023年，錦欣康養(yǎng)獲得多輪戰(zhàn)略投資，其中，2023年更是完成了由春華資本領(lǐng)投、奧博資本跟投的8000萬(wàn)美元融資。

錦欣康養(yǎng)融資歷程，截自企查查

錦欣康養(yǎng)背后

71歲老院長(zhǎng)范玉蘭

在錦欣康養(yǎng)的股東名單中，沒(méi)有范玉蘭的名字。

但這位71歲的老院長(zhǎng)，卻是這家有望成為“康養(yǎng)第一股”的潛力公司的幕后掌門人。

錦欣康養(yǎng)，隸屬于錦欣集團(tuán)。

據(jù)錦欣集團(tuán)官網(wǎng)介紹，錦欣集團(tuán)始于1951年，已開(kāi)辟生殖、醫(yī)療、康養(yǎng)三大支柱產(chǎn)業(yè)，是全國(guó)優(yōu)秀的民營(yíng)醫(yī)療集團(tuán)之一，現(xiàn)有職工7500余人。

在錦欣康養(yǎng)赴港IPO之前，范玉蘭已成功推進(jìn)錦欣生殖的上市事宜。

2019年6月，被譽(yù)為“試管嬰兒第一股”的錦欣生殖醫(yī)療集團(tuán)在港交所掛牌上市，發(fā)行價(jià)每股8.54港元，開(kāi)盤上漲超一成，市值一躍達(dá)到240億港元。

上市一年，錦欣生殖市值最高時(shí)已超300億港元。

范玉蘭何許人也，竟能一手締造如此龐大的“商業(yè)帝國(guó)”？

2003年，錦欣集團(tuán)的前身還是成都錦江婦幼保健院，擔(dān)任院長(zhǎng)的范玉蘭，開(kāi)始著手醫(yī)院的改制事宜。

當(dāng)時(shí)，這并不是一個(gè)恰當(dāng)?shù)哪攴荨Ｒ徊ㄈ鄣恼唢L(fēng)向，讓范玉蘭的改制計(jì)劃還未開(kāi)始，便已夭折。

即便如此，范玉蘭還是冒著風(fēng)險(xiǎn)，帶領(lǐng)保健院的醫(yī)生和其他管理人員組成團(tuán)隊(duì)，成立了錦江生殖中心。錦江生殖中心是四川首批獲發(fā)牌照提供輔助生殖服務(wù)的機(jī)構(gòu)之一，對(duì)錦欣集團(tuán)日后的發(fā)展至關(guān)重要。

2010年，范玉蘭通過(guò)員工集體持股的方式，成立了成都西囡婦科醫(yī)院。

在此之后，成都西囡婦科醫(yī)院一路高歌，獲得高瓴資本、Ally Bridge LB、奧博資本等多家明星機(jī)構(gòu)的青睞，于2019年成功上市，成為中國(guó)最大的民營(yíng)輔助生殖醫(yī)院。

錦欣集團(tuán)之所以能快速擴(kuò)張，離不開(kāi)范玉蘭的遠(yuǎn)見(jiàn)卓識(shí)。

早在成立錦江生殖中心時(shí)，范玉蘭就早早推進(jìn)拿下了輔助生殖各類牌照，如今回頭再看，不得不讓人敬佩其眼光獨(dú)到。

另一個(gè)關(guān)鍵因素，在于范玉蘭對(duì)優(yōu)秀人才的慷慨和尊重。

在范玉蘭看來(lái)，想要將整個(gè)團(tuán)隊(duì)擰作一股繩，一起使勁兒，就要通過(guò)股權(quán)激勵(lì)的方式使整個(gè)團(tuán)隊(duì)形成利益共同體。因此，以其為首的錦欣集團(tuán)，是一個(gè)由數(shù)百名醫(yī)生持股的“醫(yī)生集團(tuán)”。

此次赴港IPO的錦欣康養(yǎng)，也是錦欣集團(tuán)“醫(yī)生合伙人”模式的典型代表。

據(jù)錦欣康養(yǎng)招股書(shū)顯示，錦欣投資作為錦欣康養(yǎng)的控股方，由199名個(gè)人股東通過(guò)錦欣控股實(shí)體實(shí)益擁有，199名個(gè)人股東均為錦欣集團(tuán)的前任或現(xiàn)任雇員。

圖據(jù)錦欣康養(yǎng)招股書(shū)

事實(shí)證明，股權(quán)激勵(lì)的效果是顯著的。

以錦欣生殖為例，在輔助生殖領(lǐng)域，擁有一年超過(guò)1000例以上臨床案例的輔助生殖醫(yī)生風(fēng)毛鱗角，但在錦欣生殖，截至2020年就已有超15名醫(yī)生進(jìn)入千例醫(yī)生序列。

除了生殖、醫(yī)療、康養(yǎng)三大主營(yíng)業(yè)務(wù)以外，錦欣集團(tuán)還有家政服務(wù)、餃子店、團(tuán)隊(duì)訂餐業(yè)務(wù)、開(kāi)放式食堂、兒童及青少年顏值管理、慢性難愈性創(chuàng)面門診等多項(xiàng)隱藏業(yè)務(wù)。

這個(gè)龐大的商業(yè)帝國(guó)，還在進(jìn)一步生長(zhǎng)。

千億級(jí)養(yǎng)老市場(chǎng)

機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

錦欣康養(yǎng)深耕的養(yǎng)老領(lǐng)域，潛力巨大。

根據(jù)弗若斯特沙利文資料統(tǒng)計(jì)，受中國(guó)老年人口增加（其中包括其他因素）的推動(dòng)，中國(guó)機(jī)構(gòu)養(yǎng)老服務(wù)行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模于2024年為人民幣1334億元，預(yù)計(jì)將于2030年增至人民幣1894億元，及于2035年進(jìn)一步增至人民幣2282億元。

千億級(jí)規(guī)模市場(chǎng)，對(duì)于像錦欣康養(yǎng)這樣的領(lǐng)跑者來(lái)說(shuō)，大有可為。

不過(guò)，隱憂也并非沒(méi)有。

高速擴(kuò)張既為公司帶來(lái)了收入的增長(zhǎng)，同時(shí)也讓公司盈利能力承壓。

據(jù)招股書(shū)顯示，2025年前9個(gè)月，錦欣康養(yǎng)毛利率回落至22.5%，期內(nèi)利潤(rùn)僅2610萬(wàn)元，同比大幅下滑31%。除新收購(gòu)業(yè)務(wù)適用更高稅率及爬坡成本較高外，快速擴(kuò)張帶來(lái)的行政開(kāi)支（+39%）及銷售開(kāi)支（+57.1%）也大幅增加，成為侵蝕利潤(rùn)的主要推手。

擴(kuò)張對(duì)資金的渴求同樣體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表上。

截至2025年9月末，公司資產(chǎn)負(fù)債率攀升至59.4%，銀行借款從8000萬(wàn)元激增至2.33億元；流動(dòng)比率從2.68驟降至1.31，短期償債能力趨緊，流動(dòng)性管理面臨挑戰(zhàn)。

與此同時(shí)，招股書(shū)中還坦陳三大潛在風(fēng)險(xiǎn)。

一是部分租賃物業(yè)存在土地用途不符、權(quán)屬不清等歷史遺留問(wèn)題，雖已獲“不強(qiáng)制搬遷”確認(rèn)，但合規(guī)隱患猶存；

二是由于外資在醫(yī)療機(jī)構(gòu)的持股限制，公司采用VIE架構(gòu)控制核心業(yè)務(wù)，未來(lái)相關(guān)法規(guī)變化仍是長(zhǎng)期系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；

三是養(yǎng)老市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，既有保險(xiǎn)系巨頭加速布局，亦有眾多地方性機(jī)構(gòu)爭(zhēng)奪份額，公司雖在醫(yī)養(yǎng)結(jié)合領(lǐng)域領(lǐng)先，但競(jìng)爭(zhēng)壓力仍在持續(xù)加大。

如何從當(dāng)前的領(lǐng)跑者變身成為長(zhǎng)期持續(xù)的領(lǐng)跑者，將會(huì)是未來(lái)的錦欣康養(yǎng)無(wú)法避開(kāi)的核心課題。

至于錦欣康養(yǎng)能否成功上市，后期發(fā)展態(tài)勢(shì)如何，我們也將持續(xù)關(guān)注。