摩根士丹利-美伊戰爭未來發展的路線圖

目前美國政府的傳達信息是，這場行動的衡量應以周為單位而非月，特朗普此前曾給出了四到五周的時間表，昨天又表示對伊作戰已基本結束，但不會是本周。之前我們分析過美伊戰爭對經濟和投資的影響，這次我們主要分析下接下去的持續時間。

打擊目標的優先排序：包括消除伊朗的核計劃、導彈庫、海軍力量、以及對國內抗議的回應、瓦解哈梅內伊集團等。每個目標時間框架都不同，例如瓦解哈梅內伊集團可能設定為長期目標，而其他為短期目標。

分析：按照特朗普最近的態度來看他有點不想打了，主要是他現在最怕油價上漲引發的通脹導致美聯儲降息延后，畢竟美債償息壓力太大了，況且他還面臨中期選舉壓力。根據最近調查，美國國內52%的人反對空襲伊朗，只有39%的人支持，年輕選民反對尤為強烈，如果后續美國汽油價格上漲，反對的聲音會更加強烈，所以拖下去對他來說有弊無利。

但話說回來對伊朗來說也是一樣的，一旦美國停止打擊，如果哈梅內伊集團繼續封閉霍爾木茲海峽的話反而會成為眾矢之的，因為全世界都只會關心本國的通脹問題，沒人會在意伊朗是為了報復誰。

按照上面羅列的任務排序，可能特朗普一開始以為把哈梅內伊以及核心團隊成員一鍋端后可以和委內瑞拉一樣快速完成所有任務目標，結果剩余成員的反抗比他想象的頑強得多。考慮經濟代價后，一些長期任務目標會分步完成，戰爭到本質上算的從來都是經濟賬，因為對美國來說考慮的是本國經濟和居民滿意度問題，對哈梅內伊集團來說則是存亡問題，兩者的預算彈性完全不同。

導彈發射能力：據估計伊朗擁有約2000枚彈道導彈，較多數量的沙赫德-136無人機，自沖突開始以來已發射約1200枚彈道導彈，伊朗的導彈能力可能會在很大程度上限制沖突的持續時間。

分析：伊朗的導彈庫存肯定是經不起連續的高強度消耗，而且也不會像很多人那樣天真的認為沙漠里會長出新武器，因為繼續打下去封鎖石油運輸對我們這個石油進口大國是很不利的。關鍵在于伊朗僅依靠無人機和短程武器就可以控制霍爾木茲海峽的通行，導彈庫存并不是關鍵的牌。

導彈交火/新攻勢的頻率：高頻率的軍事打擊表明沖突會持續較長時間，而打擊頻率的減少表明局勢降溫或轉向外交渠道。同樣，中東地區（如黎巴嫩、伊拉克/敘利亞等）代理行動的增加可能意味著沖突會更持久。任何關于雙邊會談、特使任命、調解談判等都表明正在遠離長期的軍事介入。

分析：目前打擊降溫的趨勢已經有了苗頭，哈梅內伊二號繼位后特朗普對斬殺的可能性不置可否，雖然伊朗嘴上喊著不想停戰，但其實心里肯定是想要談的，畢竟雙方力量懸殊，如果美國全力以赴動真格的對哈梅內伊集團來說是滅頂之災。

霍爾木茲海峽的通行情況：霍爾木茲海峽的完全關閉將給伊朗帶來相關的經濟風險，并危及向中國等關鍵客戶的原油輸送量，但目前海峽實際上已經處于關閉狀態。美國旨在為石油運輸提供保險擔保和海軍護送，該措施有可能降低交付風險，但不能完全消除風險。

布倫特原油：在嚴重的地緣沖突中，近期合約的價格錯位可能會非常波動，但除非遠期價格也上調，否則這種波動很難持續。霍爾木茲海峽關閉的風險并不意味著2年期價格會出現大幅波動，除非有證據表明霍爾木茲海峽將長期關閉。換句話說，要實現油價長期站穩80–85美元的價格，需要2年期遠期價格也開始上漲。

分析：很多人不知道，封閉霍爾木茲海峽對伊朗來說每天的經濟損失高達1.4億美元，相當于財政收入的30%，再加上戰爭狀態下的大量經濟損耗，其實伊朗比美國更封不起。當然戰爭狀態下封閉海峽是制衡美國最具性價比的手段了，假設伊朗沒有封鎖石油運輸這個經濟武器，也不敢這么強硬的，這地理位置也屬于老天爺賞飯吃。

如果持續封閉霍爾木茲海峽幾個月的話，油價大概會到每桶120–130美元的區間，美國將采取一些措施來緩解石油運輸問題，比如放戰略石油儲備、提供油輪保險、海軍護航、停止本國原油出口等。其實幾個月內主要國家靠自身的石油儲備完全可以平抑油價，況且沙特、阿聯酋、科威特、伊拉克的石油生產能力都并未受損，一旦運輸線路通暢后石油價格的回落會十分迅速，這也是布油2年的遠期價格沒有大幅波動的原因，至今為止，油價的波動反映的都是短期的供求。

跨資產策略：我們的基準假設保持不變，即全球經濟廣泛增長支持全球股票的普遍上漲，人工智能主題推動更大的差異化，而不是壓制整體股市的回報。但也必須承認下行風險已經增加，尤其是對于歐洲和新興市場資產，因為其承受更高的石油和地緣風險。

1980年以來的油價沖擊歷史表明，其影響大多僅限于整體通脹而并未傳導至核心通脹。如果油價上漲約10%并長期維持，那么未來3-4個月整體通脹率將上升，相當于推動約30個基點的整體通脹，在這種情景下，即使美聯儲對這一變化置之不理，降息也可能比當前預期的時間更晚。如果油價高到導致經濟活動惡化，美聯儲可能在看到勞動力市場或消費者支出疲軟時轉向降息，即使通脹仍然高企。

分析：長期看全球經濟和股市向上的趨勢并沒有改變，但由于歐洲和新興市場的原油更加依賴于進口，因此承擔了更多的短期下行風險。短期油價每上漲10%將導致通脹提高0.3%，以此推算如果戰爭持續數月的話美聯儲降息肯定會延后。但如果油價持續維持高位，同時導致全球經濟惡化和通脹粘性增加（即典型的滯脹狀態），在核心通脹未被大幅抬高的基礎上，美聯儲為了救經濟大概率仍會選擇降息。