央媽為何狂買黃金？

說黃金之前，今天先聊一個股票相關的，可能比黃金更有意思的話題哈，既涉及機構投資者行為，也對個人投資有點參考價值，我把線索分為三段。

第一段，在3月底里提過，美的發了公告，要回購65-130億的股份。

這事兒其實有兩個歷史級別的意義。

其一，130億的回購上限，是A股史上規模第二大的單次回購——好巧不巧，第一大是誰呢？是董大姐的格力，21年格力搞了個150億的回購，和美的一樣，原本也是用于員工持股和股權激勵，結果被股民狂罵“回購不注銷是耍流氓”，最后迫于壓力，一部分回購改成了注銷，但在整個回購期間，格力的股價跌了20多個點，個人覺得，市場對這兩次回購的看法很不相同，認為美的回購不注銷是“美中略帶不足”，所以公告后隔日大漲6個點，而彼時覺得格力就完全是管理層侵占全體股東的權益，這里就不展開說了。

其二，這130億的上限中，中行順德分行可以提供最高不超過90%的回購貸款，也即最高117億——自從2024年央媽推出回購增持再貸款以來，這是回購貸款上限最大的一筆，且遙遙領先，由于稅費等因素的影響，事實上，回購增持再貸款的進度，遠遠不及互換便利（所以最后兩塊額度合并使用了），因此美的這個動作，政策意義也很濃厚，央媽看了應該會很開心，一季度貨政報告里這塊的數據可以提高一大塊。

這是第一段事兒。

第二段，是我看美的集團的最新前十大股東的時候，突然出現了一個很扎眼的身影——中國人壽，下圖，其傳統險賬戶，在一季度新進成為前十大股東，而四季度的時候還不見身影，目前持有130多億。

看到這個之后，我特意去翻了一下國壽在這次年報后的業績說明會上，提到的權益投資策略，下圖這段，也即：

“權益方面，一方面會錨定價值的根基，繼續布局高自由現金流、高派息比率、低估值的優質資產，用穩定的分紅來夯實價值的基礎（紅利策略關注股息、自由現金流的創造能力和分紅意愿，構建多元的紅利底倉）。”

OK，那么如果國壽言行一致的話，他就是在用100多億的真金白銀宣布，美的這種公司，就屬于他提到的，“高自由現金流、高派息比率、低估值”的優質資產。

另外，值得額外注意的是：

本來全市場最大的兩只滬深300ETF都是美的前十大股東，但一季度由于國家隊大量賣出，兩者紛紛退出前十大，而此前市場也有一種說法，說險資接手了當時這些ETF里的大票，只能說過程沒那么玄乎，但結果好像確實是這么個結果——有人不計價格的一股腦砸出來的時候，就會有另外一部分人去挑挑揀揀，買一些自己想要的東西。

這是第二段事兒。

第三段，更進一步，國壽說美的是高自由現金流的公司，我順著這個思路，特意去看了一下自由現金流ETF的持倉——你猜怎么著？自由現金流ETF，在四季度，把美的給踢掉了......

以自由現金流ETF南方（159232），跟蹤的中證自由現金流指數為例，下圖，三季度末，美的還是第二大持倉，結果到了四季度末的時候，就被從前十大里剔除了。

我特意去問了一嘴專業人士，其提到，按中證自由現金流指數的編制規則，指數選取自由現金流率最高的前100只股票，而自由現金流率= 自由現金流/(總市值+總負債-貨幣資金）。

四季度指數調整日是12月中旬，而美的在四季度漲幅較大，導致分母端的總市值變大了，從而引起自由現金流率下降，排名沒有進入前100，被剔除成分股。

下圖，我看了一下美的股價的走勢圖，下圖，12月中旬前確實走勢非常凌厲，而隨后則進入了震蕩下跌區間。

那么，一方面是去年底，自由現金流指數踢掉了美的；另一方面，則是保險大佬，今年一季度開始百億級別的瘋狂掃貨，這算不算一種接盤的行為？

個人覺得，應該去這么理解。

第一，自由現金流為代表的smart beta指數，確實是未來最適合個人投資者的品種之一，因為其按照指數編制的規則，嚴格執行交易紀律，持續進行“低買高賣”的逆向投資邏輯，永遠尋找一批“價格和價值”結合在一起看，最合理的公司。

第二，對國壽這樣手握幾千億、上萬億資金的買方來說，其買入的階段，也位于股價階段性下跌的區間段，呈現越跌越買的特征。

第三，對大買方來說，不僅要看“價值和價格”的關系，還要考慮“容量”這一因子，由于資金體量太大，其很難以季度為頻率的調倉，去做中高頻買賣，否則，對市場的沖擊成本會非常高，屬于“損人不利己”，因此，“左側買入+長期持有”才是其投資的核心策略——你可以理解為，這都是為整個A股夯實底部的行為。

第四，事實上，除了“高自由現金流、高派息比率、低估值”這些指標以外，對國壽這樣的大買方，其愿意重金買入的公司，一定同樣具備“優秀的公司治理和企業文化”這一特征，因為價格是周期波動的，而只有優秀的公司治理和企業文化，以及一定的經營護城河，才是企業穿越周期的核心要素，恰恰好，美的屬于公認的，A股里公司治理比較好的企業（不是為了給美的寫軟文才這么說）。

第五，對個人投資者來說，咱們在《》等持續強調過，smart beta策略的指數產品，未來是個人投資者可以依賴的長期投資品種，因為其真正可以為投資者執行一定的交易紀律，拉長來看，有紀律，一定比沒有紀律要好——這才是擁抱優質股權投資大時代，應該有的姿勢。

多說一嘴，根據公開信息顯示，上面提到的自由現金流ETF南方（159232）的聯接基金（A份額，025958），亦為表韭投顧組合的持倉成分基金之一，截至今年，年初以來累計漲幅超5%，對組合提供了一定的正貢獻。

任何指數產品，包括smart beta的產品，也僅僅是一種工具，對絕大多數個人投資者來說，需要的是一站式的解決方案，因此，基金投顧以及多資產FOF，依然是這一輪，我們建議投資者參與市場的首選。

多聊幾句市場的熱點哈。

1、黃金，央媽3月份大舉加倉。

下午，央媽公布了截至3月末的外匯儲備，其中，黃金部分，連續17個月增持，下圖。

這里的核心在于，加倉的幅度，環比大幅提升，下圖，是最近2年，央媽單月增持黃金的規模變化，從去年9月至今，單月都是3-4萬盎司，而上個月，央媽直接一把買了16萬盎司，創24年度以來的單月次高。

下圖黃線是同期現貨黃金的走勢圖，對比黃金價格，就能看到，央媽執行的就是越跌越買的策略。

與此同時，法國央媽，直接賣掉了在美國托管的金條，把黃金全囤回了自己家的地庫里——這個世界，不僅在“去美元化”，也在做物理層面的“去美國化”。

2、A股，成交量依舊較低。

今天是節后第一個交易日，A股單日成交1.62萬億，較節前少了400多億，不過，其中一個原因是今天港股休市，北向今天也關閉，沒有外資參與。

從盤面來看，今天主要是石化和小微盤的啞鈴型結構，下圖，是今天WTI原油和創業板指數的日內走勢圖，可以看到，上午原油價格走高后，A股馬上來了個一泄如注，典型的量化賣出走勢——這也證明，在市場交易熱度較低的背景下，觀望資金較多，海外的局勢變化，仍會對風險偏好，構成邊際上的影響。

但與此同時，要注意到，不知不覺中，人民幣中間價再次刷新了本輪的新高，繼續維持前期的判斷——今年，人民幣資產有望在全球范圍內，獲得一定的超額。

3、表韭基金投顧的跟投操作。

木有。

今天港股繼續休市，建議一起跟投的伙伴，可以考慮從明天開始跟投。

與此同時，公開信息顯示，表韭量化本周有一次調倉，理由主要是組合中部分板塊短期反彈后，占組合中的實際權益倉位的比例進一步抬升，小幅主動降低比例，完成組合內部的再平衡，保持均衡配置。

就聊這么多。

求贊、在看。

風險提示：全文若有涉及個股的內容，僅為市場描述，不代表任何推薦，事實上，本賬號從不進行薦股。