特斯拉兩年來首現(xiàn)季度現(xiàn)金消耗，AI豪賭燒錢250億美元考驗投資者信仰

“隨著資本支出翻番、自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)為負數(shù)，投資者越來越關心特斯拉的花錢能不能給它的物理AI護城河加高一層。”摩根士丹利分析師在報告中寫得直白。本周三，這家電動車巨頭就要公布財報，市場幾乎一致預判它會交出兩年來頭一份季度現(xiàn)金消耗的成績單。不為別的，就因為它在AI和機器人上砸錢的速度，已經(jīng)把主業(yè)掙回來的現(xiàn)金流遠遠甩在了身后。

這份預判像一盆冷水，潑在那些還沉浸在馬斯克畫餅敘事里的投資人臉上。要知道，支撐特斯拉近萬億美元估值的核心支點，早已不是賣了多少輛車，而是全自動駕駛出租車、人形機器人這些“物理AI”生意能不能跑通。偏偏在這筆賬上，投入和產(chǎn)出的差距正在越拉越大。

1. 燒錢賭什么：從造車轉(zhuǎn)向造“能自己掙錢的車和機器人”

馬斯克給他押注的新賽道起了個名字——物理AI。和之前大家熟悉的對話AI、圖像生成不同，物理AI指的是要在真實世界里完成任務的智能體，典型代表就是不用司機的出租車和能進工廠干活的擎天柱人形機器人。按照馬斯克的邏輯，這才是能支撐特斯拉成為全球市值最高公司的故事：當你的車在閑置時能自己跑出去接單，當工廠里站滿了不會喊累的機器人，這些可都是高利潤的持續(xù)收入。

邏輯很迷人，但賬本很現(xiàn)實。特斯拉今年的AI基礎設施和制造產(chǎn)能開支預計會直接飆到250億美元。與此同時，它靠賣電動車、賣儲能電池賺回來的經(jīng)營活動現(xiàn)金流，一個季度根本填不上這么大的窟窿。說白了，就是核心業(yè)務的造血速度跟不上燒錢速度，錢正在從新能源汽車的油箱里嘩嘩往外流，流進數(shù)據(jù)中心和產(chǎn)線升級的無底洞。

2. 承諾里沒講完的故事：時間表一再縮水

投資者不是不能接受燒錢，是不能接受燒了錢還看不見進度條。而恰恰在時間表這件事上，馬斯克已經(jīng)放過好幾次鴿子。

去年4月，特斯拉在得克薩斯州奧斯汀率先推出了自動駕駛出租車服務。當時馬斯克放話，到2025年底網(wǎng)絡就能覆蓋一半美國人口。結果今年1月，官方口徑就變成了“2026年上半年擴展到七個新城市”。現(xiàn)在七月都快過完了，回看現(xiàn)實，特斯拉的自動駕駛出租車網(wǎng)絡還是老老實實跑在奧斯汀、達拉斯、休斯頓和邁阿密這四個地方，沒有多出一座城。

這個反差讓散戶投資人坐不住了。在周三財報電話會之前，特斯拉投資者關系網(wǎng)站上被頂?shù)阶罡叩奶釂枺褪且粋€語氣里壓著火的問題：“到底是什么在拖著特斯拉，讓這些短期目標實現(xiàn)不了？”

3. 十個熱門問題九個在問AI，散戶不買情懷的賬

看看排名前十的提問就知道，資本市場上幾乎沒人再關心汽車銷量了。九個問題全部對準特斯拉的AI賭局：自動駕駛出租車、擎天柱機器人、全自動駕駛軟件。有散戶直接問：“車隊的擴展為什么停滯不前？Cybercab到底什么時候能真正接上客？”

Cybercab是特斯拉專門設計的無方向盤、無踏板的自動駕駛出租車。特斯拉說已經(jīng)在制造了，但至今沒有一輛被部署到實際的打車網(wǎng)絡里。馬斯克自己給出的解釋，是產(chǎn)量爬坡會“慢到讓人崩潰”。這話既像一個警告，也像一次提前的免責聲明。問題是，投資者可以忍受慢，但沒法忍受沒有清晰時間節(jié)點的慢。

4. 自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負，護城河還是排水渠？

摩根士丹利用的詞是“護城河”，但這個護城河現(xiàn)在更像在靠24小時抽水機往里邊灌水。特斯拉燒在AI上的每一分錢，都建立在一個假設上：今天的數(shù)據(jù)中心、訓練集群、定制芯片的投資，將來會變成別人無法復制的競爭壁壘。可當資本支出翻倍增長，自由現(xiàn)金流卻跌破零的時候，市場的耐心也在被消耗。

現(xiàn)實是，自動駕駛的技術落地比多數(shù)分析師預想的要慢得多。這不僅僅是特斯拉的問題，整個行業(yè)都在和長尾場景、法規(guī)限制、運營成本較勁。只不過特斯拉把身家性命都押在上面，任何一點延遲都會被股票估值無限放大。燒錢本身不是錯，錯的是燒了錢卻證明不了自己離目標更近了一步。

5. 汽車業(yè)務悄悄回了血，但主角已經(jīng)換人

諷刺的是，就在AI故事越講越懸疑的時候，特斯拉最基礎的賣車業(yè)務反而給了個驚喜。今年第二季度，特斯拉交付量創(chuàng)下歷史新高，大幅超過市場預期。油價高位讓歐洲等市場的電動車需求明顯升溫，消費者用腳投票，特斯拉成了直接受益者。

分析師們跟著調(diào)高了全年預期，預計2026年總交付量將回升到170萬輛，同比增長約3.9%。如果這個數(shù)字最終坐實，意味著特斯拉將結束連續(xù)兩年的交付下滑，汽車老本行正在悄然復蘇。但有趣的是，巴克萊的分析師在報告里一筆帶過：“投資者仍然把目光盯在特斯拉的下一張牌上。”那張牌上，寫的全是AI。

汽車賣得再多，也只是給AI賭桌上的籌碼續(xù)了一次資。真正的結局，要看馬斯克能不能在現(xiàn)金流再次告警之前，讓那些沒有方向盤的車真正跑滿街。否則，250億美元砸下去的，就不是護城河，而是一場讓信仰者獨自渡劫的豪賭。