長城固收：關注資金面和國債發行計劃

國內，基本面逐漸回暖，一季度有望實現經濟開門紅；海外，中東局勢出現轉機信號，地緣局勢進入談判階段。市場此前對價格超預期走強的擔憂暫時落地，3月國內PPI同比+0.5%，符合市場轉正預期，需關注地緣沖突對通脹的長期影響。

當前大類資產價格走勢仍取決于中東戰爭是否升級、霍爾木茲海峽能否解封和油價的位置。盡管地緣局勢的緩和可能有階段性反復，但中東地緣沖突發展至今，市場情緒已經得到較為充分的發酵。中長期來看，隨著內外部積極因素的逐漸積累，我們看好A股和轉債等權益資產的觀點不變，伴隨著風險偏好修復，產業趨勢向上的科技成長主線修復彈性可能更大。

從上周利率債盤面來看，短端維持低位，超長端品種表現亮眼，這說明在資金面持續寬松和國債供給期限結構變化的預期下，投資者或在“做平曲線”。未來超長端品種的結構性行情能否持續呢？

我們認為主要取決于兩點，一是DR001和DR007是否能長期維持在如此低位，二是即將公布的國債發行計劃是否符合市場的樂觀預期。近期超長端收益率的下行，或可當做交易行情對待。

市場回顧

資金面整體平穩寬松

上周資金面整體仍然維持平穩寬松。央行公開市場操作及買斷式逆回購均凈回籠，但銀行資金融出量仍然高位。主要資金價格并未出現明顯收緊，但開始出現見底跡象。其中DR001收于1.23%（前值1.23%），DR007收于1.32%（前值1.34%），存單收益率也基本不變，其中半年國股存單收于1.43%（前值1.43%），1年國股存單收于1.4775%（1.475%）。

上周央行在連續三天進行5億元的“地量”7天期逆回購操作后，周五投放了20億元7天期逆回購操作，這被市場解讀為央行保持流動性寬松的態度仍未轉向。從央行當前行為來看，資金收斂信號尚不明顯，更多是在合理回收冗余流動性。即將到來的4月稅期或是一個重要觀測窗口，若央行適當減少投放，可能推動資金面逐步回歸均衡。

利率債：超長端走出交易行情

上周利率債市場呈現“短弱長強”的分化格局，超長端補漲情緒回暖，利率曲線顯著壓平。市場對三月的通脹數據已經有較為充分的預期，數據公布以后反而走了利空出盡的邏輯。在前期形成供給擔憂的特別國債發行計劃也已經被多次定價，臨近計劃公布時點，發行期限縮短傳言可能進一步堅定了交易盤的做多態勢。

全周來看，1年期國債收益率下行2.5bp至1.21%，5年期國債收益率上行0.8bp至1.55%，10年期國債收益率下行0.7bp至1.81%，30年期國債收益率下行6.7bp至2.31%。

信用債延續配置行情

上周信用債長端的表現也強于短端。普信債方面，中短端信用債仍有配置需求，長端情緒持續回暖。1-3年普信債收益率下行約2bp，表現好于同期限利率債，整周信用利差普遍得到4~5bp的壓縮。10年AAA中期票據收益率下行4bp，其趨勢持續性有待觀察。

銀行二永債方面，5-10年長端二永收益率普遍下行2bp以上，1-3年短端二永收益率則輕微上行。展望二季度，銀行二永債供給量的逐步恢復有望打開新一輪配置窗口。

可轉債扭轉弱勢

上周可轉債市場受美伊局勢超預期緩和利好影響大幅反彈，扭轉此前弱勢局面。中證轉債指數全周上漲2.81%，萬得可轉債等權指數上漲3.47%，同期wind全A指數上漲5.15%。從估值指標周度變化看，轉債價格中位數底部反彈至137.7元，不同平價轉債的修正溢價率均延續反彈。

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