長城投研速遞：風(fēng)險(xiǎn)偏好或趨穩(wěn)，聚焦增長邏輯與業(yè)績變化

摘要

政策風(fēng)向：證監(jiān)會(huì)印發(fā)《關(guān)于深化創(chuàng)業(yè)板改革 更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的意見》，深交所同步就4項(xiàng)配套業(yè)務(wù)規(guī)則公開征求意見。

境內(nèi)宏觀：油價(jià)脈沖帶動(dòng)PPI轉(zhuǎn)正，食品和服務(wù)季節(jié)性回落拖累CPI。3月CPI同比+1.0%，環(huán)比-0.7%；PPI同比+0.5%，環(huán)比+1.0%。

境外宏觀：3月美國通脹在能源沖擊下如期跳升，但核心通脹延續(xù)溫和，尚未引起市場對通脹風(fēng)險(xiǎn)的顯著擔(dān)憂。

債券市場：從上周利率債盤面來看，短端維持低位，超長端品種表現(xiàn)亮眼，這說明在資金面持續(xù)寬松和國債供給期限結(jié)構(gòu)變化的預(yù)期下，投資者或在“做平曲線”。

權(quán)益市場：美伊開啟和談，但因分歧巨大，短期尚未達(dá)成協(xié)議。但權(quán)益市場在經(jīng)歷外部沖擊后進(jìn)入回歸自身投資邏輯的新階段，景氣度上行和風(fēng)險(xiǎn)偏好趨穩(wěn)是重要投資線索。

投資策略：盈利驗(yàn)證窗口臨近，重視增長邏輯和業(yè)績變化。A股在業(yè)績披露期通常表現(xiàn)出明顯的“財(cái)報(bào)效應(yīng)”，4月尤為明顯。從1-2月工業(yè)企業(yè)利潤來看，盈利高增的方向集中在受益漲價(jià)預(yù)期的資源品，以及產(chǎn)業(yè)趨勢催化的科技/出海制造業(yè)。

目錄

1、政策風(fēng)向

2、境內(nèi)宏觀

3、境外宏觀

4、債券市場

4.1 資金面

4.2 現(xiàn)券市場

4.3 可轉(zhuǎn)債

5、權(quán)益市場

5.1 市場表現(xiàn)

5.2 風(fēng)格表現(xiàn)

5.3 交易指標(biāo)

6、投資策略

正文

1、政策風(fēng)向：

深化創(chuàng)業(yè)板改革意見正式推出

觀點(diǎn)：

新一輪全面深化資本市場改革向縱深推進(jìn)。證監(jiān)會(huì)印發(fā)《關(guān)于深化創(chuàng)業(yè)板改革 更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的意見》，深交所同步就4項(xiàng)配套業(yè)務(wù)規(guī)則公開征求意見。旨在提高資本市場制度包容性、適應(yīng)性，健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能。

關(guān)注點(diǎn)包括：1）增設(shè)創(chuàng)業(yè)板第四套上市標(biāo)準(zhǔn)，建立首次公開發(fā)行預(yù)先審閱機(jī)制，為新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供更好金融服務(wù)。2）深化新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制改革，提高中小盤股戰(zhàn)配比例上限，利好長線資金參與新股市場。3）試點(diǎn)地方政府推送擬發(fā)行上市企業(yè)信息，從源頭上提高上市公司質(zhì)量。

2、境內(nèi)宏觀：

油價(jià)脈沖帶動(dòng)PPI轉(zhuǎn)正

3月國內(nèi)通脹數(shù)據(jù)公布：3月CPI同比+1.0%，環(huán)比-0.7%；PPI同比+0.5%，環(huán)比+1.0%。

觀點(diǎn)：

核心變量在于地緣局勢擾動(dòng)下的輸入性成本推動(dòng)。3月布倫特原油均價(jià)環(huán)比上漲46%至104.2美元/桶，推動(dòng)國內(nèi)能化產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格集體上揚(yáng)。石油開采、燃料加工及化學(xué)制造三大關(guān)聯(lián)行業(yè)合計(jì)貢獻(xiàn)了PPI環(huán)比約0.6個(gè)百分點(diǎn)的增幅。

食品和服務(wù)季節(jié)性回落拖累CPI環(huán)比下降，注意供給側(cè)驅(qū)動(dòng)的漲價(jià)將重塑盈利格局，導(dǎo)致中下游行業(yè)利潤分化。

3、境外宏觀：

3月美國通脹在能源沖擊下跳升

3月美國CPI同比回升0.9個(gè)百分點(diǎn)至3.3%，環(huán)比回升0.6個(gè)百分點(diǎn)至0.9%，符合市場預(yù)期。核心CPI同比回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至2.6%，環(huán)比持平。

觀點(diǎn)：

3月美國通脹在能源沖擊下如期跳升，但核心通脹延續(xù)溫和，尚未引起市場對通脹風(fēng)險(xiǎn)的顯著擔(dān)憂。未來核心通脹壓力或需關(guān)注二手車價(jià)格以及能源價(jià)格上漲所帶來的二次傳導(dǎo)效應(yīng)。

若美伊雙方分歧仍大導(dǎo)致沖突再度加劇，油價(jià)長期處于高位或?qū)⒓哟笸泬毫Γ缆?lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息窗口或?qū)㈥P(guān)閉。

4、債券市場：

關(guān)注資金面和國債發(fā)行計(jì)劃

4.1 資金面整體平穩(wěn)寬松

上周資金面整體仍然維持平穩(wěn)寬松。央行公開市場操作及買斷式逆回購均凈回籠，但銀行資金融出量仍然高位。主要資金價(jià)格并未出現(xiàn)明顯收緊，但開始出現(xiàn)見底跡象。其中DR001收于1.23%（前值1.23%），DR007收于1.32%（前值1.34%），存單收益率也基本不變，其中半年國股存單收于1.43%（前值1.43%），1年國股存單收于1.4775%（1.475%）。

上周央行在連續(xù)三天進(jìn)行5億元的“地量”7天期逆回購操作后，周五投放了20億元7天期逆回購操作，這被市場解讀為央行保持流動(dòng)性寬松的態(tài)度仍未轉(zhuǎn)向。從央行當(dāng)前行為來看，資金收斂信號尚不明顯，更多是在合理回收冗余流動(dòng)性。即將到來的4月稅期或是一個(gè)重要觀測窗口，若央行適當(dāng)減少投放，可能推動(dòng)資金面逐步回歸均衡。

4.2 利率債：超長端走出交易行情

上周利率債市場呈現(xiàn)“短弱長強(qiáng)”的分化格局，超長端補(bǔ)漲情緒回暖，利率曲線顯著壓平。市場對三月的通脹數(shù)據(jù)已經(jīng)有較為充分的預(yù)期，數(shù)據(jù)公布以后反而走了利空出盡的邏輯。在前期形成供給擔(dān)憂的特別國債發(fā)行計(jì)劃也已經(jīng)被多次定價(jià)，臨近計(jì)劃公布時(shí)點(diǎn)，發(fā)行期限縮短傳言可能進(jìn)一步堅(jiān)定了交易盤的做多態(tài)勢。

全周來看，1年期國債收益率下行2.5bp至1.21%，5年期國債收益率上行0.8bp至1.55%，10年期國債收益率下行0.7bp至1.81%，30年期國債收益率下行6.7bp至2.31%。

4.3 信用債延續(xù)配置行情

上周信用債長端的表現(xiàn)也強(qiáng)于短端。普信債方面，中短端信用債仍有配置需求，長端情緒持續(xù)回暖。1-3年普信債收益率下行約2bp，表現(xiàn)好于同期限利率債，整周信用利差普遍得到4~5bp的壓縮。10年AAA中期票據(jù)收益率下行4bp，其趨勢持續(xù)性有待觀察。

銀行二永債方面，5-10年長端二永收益率普遍下行2bp以上，1-3年短端二永收益率則輕微上行。展望二季度，銀行二永債供給量的逐步恢復(fù)有望打開新一輪配置窗口。

4.4 可轉(zhuǎn)債扭轉(zhuǎn)弱勢

上周可轉(zhuǎn)債市場受美伊局勢超預(yù)期緩和利好影響大幅反彈，扭轉(zhuǎn)此前弱勢局面。中證轉(zhuǎn)債指數(shù)全周上漲2.81%，萬得可轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)上漲3.47%，同期wind全A指數(shù)上漲5.15%。從估值指標(biāo)周度變化看，轉(zhuǎn)債價(jià)格中位數(shù)底部反彈至137.7元，不同平價(jià)轉(zhuǎn)債的修正溢價(jià)率均延續(xù)反彈。

觀點(diǎn)：

當(dāng)前大類資產(chǎn)價(jià)格走勢仍取決于中東戰(zhàn)爭是否升級、霍爾木茲海峽能否解封和油價(jià)的位置。盡管地緣局勢的緩和可能有階段性反復(fù)，但中東地緣沖突發(fā)展至今，市場情緒已經(jīng)得到較為充分的發(fā)酵。中長期來看，隨著內(nèi)外部積極因素的逐漸積累，我們看好A股和轉(zhuǎn)債等權(quán)益資產(chǎn)的觀點(diǎn)不變，伴隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，產(chǎn)業(yè)趨勢向上的科技成長主線修復(fù)彈性可能更大。

從上周利率債盤面來看，短端維持低位，超長端品種表現(xiàn)亮眼，這說明在資金面持續(xù)寬松和國債供給期限結(jié)構(gòu)變化的預(yù)期下，投資者或在“做平曲線”。未來超長端品種的結(jié)構(gòu)性行情能否持續(xù)呢？我們認(rèn)為主要取決于兩點(diǎn)，一是DR001和DR007是否能長期維持在如此低位，二是即將公布的國債發(fā)行計(jì)劃是否符合市場的樂觀預(yù)期。近期超長端收益率的下行，或可當(dāng)做交易行情對待。

5、權(quán)益市場：

科技行業(yè)領(lǐng)漲，銀行/食品飲料轉(zhuǎn)弱

5.1 市場表現(xiàn)：

上周上證綜指+2.74%，深證成指+7.16%，創(chuàng)業(yè)板指+9.50%，科創(chuàng)50 +8.62%。上周申萬31個(gè)行業(yè)中29個(gè)行業(yè)收漲。漲幅居前行業(yè)通信、電子、機(jī)械設(shè)備等；漲幅靠后行業(yè)銀行、食品飲料、煤炭等。

5.2 風(fēng)格表現(xiàn)：

上周中小盤跑贏大盤，整體成長風(fēng)格優(yōu)于價(jià)值風(fēng)格，其中，國證價(jià)值指數(shù)+1.66%，國證成長指數(shù)+6.06%。大盤指數(shù)（申萬）+4.58%，中盤指數(shù)（申萬）+6.27%，小盤指數(shù)（申萬）+5.20%。

5.3交易指標(biāo)：

上周A股市場日均成交金額約為2.05萬億元。

圖：上周A股申萬一級行業(yè)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：Wind、長城基金，截至2026年4月10日，以上行業(yè)數(shù)據(jù)僅供參考，過往表現(xiàn)不預(yù)示未來，投資須謹(jǐn)慎。

圖：股票交易規(guī)模（億元）

數(shù)據(jù)來源：Wind、長城基金，截至2026年4月10日。

觀點(diǎn)：

結(jié)構(gòu)上光通信/PCB/儲(chǔ)能等科技板塊領(lǐng)漲，交運(yùn)/銀行/醫(yī)藥板塊走勢偏弱。美伊開啟和談但短期難有成果，市場尋找新投資線索，景氣度上行和風(fēng)險(xiǎn)偏好趨穩(wěn)是重要主線，疊加財(cái)報(bào)季來臨，科技成長行業(yè)具備獨(dú)立景氣特征。

6、投資策略：

重視增長邏輯與業(yè)績變化

隨著盈利驗(yàn)證窗口臨近，需重視增長邏輯和業(yè)績變化。A股在業(yè)績披露期通常表現(xiàn)出明顯的“財(cái)報(bào)效應(yīng)”，4月尤為明顯。從1-2月工業(yè)企業(yè)利潤來看，盈利高增的方向基本集中在受益于漲價(jià)預(yù)期的資源品，以及有產(chǎn)業(yè)趨勢催化的科技/出海制造業(yè)等。可關(guān)注以下方向：

1）金融與穩(wěn)定板塊：高股息率具備穩(wěn)健配置價(jià)值，可關(guān)注銀行/非銀/電力/高速等。

2）科技制造與能源轉(zhuǎn)型：具有全球競爭力、成本優(yōu)勢與能耗優(yōu)勢的資本品與設(shè)備類公司有望受益，可關(guān)注能源金屬/電力設(shè)備與新能源/工程機(jī)械等。此外，2026年國內(nèi)加大AI等科技投入，有望推動(dòng)國產(chǎn)線加速增長，可關(guān)注半導(dǎo)體/通信設(shè)備/機(jī)械設(shè)備/中概互聯(lián)等。

3）內(nèi)需價(jià)值：政策部署穩(wěn)定投資，行業(yè)供給出清較為充分，通脹回升有望催化漲價(jià)-補(bǔ)庫正循環(huán)開啟，可關(guān)注建材/建筑/醫(yī)藥/大眾品/酒店等。

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