市場敘事轉向盈利兌現主導

一起來看本周市場。

市場回顧

本周市場風險偏好回升與業績線索強化形成共振，資金從防御向進攻方向切換。A股放量后維持高活躍，成長顯著跑贏價值與紅利。

風格分化背后有兩條主線：一是海外地緣擾動邊際緩和、油價回落，壓低了此前“再通脹—再緊縮”的擔憂；二是國內一季度增長與生產數據好于預期，市場對盈利修復的可信度上升。從交易結構看，科技成長權重股對指數的牽引作用進一步放大，創業板核心權重持續上攻，體現出機構資金在景氣方向上的再集中。

海外方面，納指延續反彈并創階段新高，背后是市場對美伊沖突進一步升級的擔憂降溫，以及對后續貨幣政策路徑的預期改善。油價自前期高位明顯回調，直接影響是通脹預期壓力邊際緩釋，間接影響是全球權益資產估值約束有所松動、美元資產風險偏好回升。

大類資產層面可概括為“股強、油弱、防御資產分化”：權益風險資產受益于增長與流動性預期修復，原油回吐地緣溢價，黃金在高位震蕩中更多受實際利率與風險事件節奏影響，債券則在“增長韌性”與“降息預期”之間博弈加劇。對A股而言，外部環境從“沖擊源”轉向“順風項”，相對利好高彈性的成長板塊估值修復。

宏觀關注

從國內外宏觀事件的聯動角度看，當前市場敘事正在從“宏觀不確定性主導”切換到“盈利兌現能力主導”。

國內一季度GDP同比增長5.0%，疊加進出口、投資、工業增加值等分項改善，使得企業盈利預期出現自下而上的修正；截至4月16日，A股2025年報披露率已達73.66%，全A非金融利潤增速較前三季度繼續改善，創業板、科創板利潤彈性更為突出，科技成長景氣上行得到財報驗證。行業維度看，非銀、有色、鋼鐵、汽車、電子等利潤增速居前，且有色、汽車、公用、電力設備、軍工、傳媒等呈現連續改善特征，說明本輪修復并非單點脈沖，而是已有擴散跡象。

海外方面，若后續美國增長保持韌性但通脹不過熱，全球風險資產可能仍具交易窗口；若地緣風險再度抬升，則油價與避險資產反復或將成為主要擾動項。

政策風向上，市場理解的重點并不在“強刺激”，而在“穩增長與高質量發展并行”的連續性，圍繞科技創新、先進制造、能源轉型與資本市場功能完善的中期導向仍在強化。

對權益市場而言，這意味著指數層面或以震蕩抬升為主，而結構性機會將繼續向“政策支持+業績兌現+產業趨勢”三者重合區域集中，短期交易主線可能更易聚焦在AI算力及其配套、漲價景氣鏈條和部分高端制造細分環節。

投資策略

策略展望上，我們維持“第二階段業績驅動行情已啟動、當前或處于早期”的判斷。歷史經驗顯示，成長產業景氣第二階段往往持續時間更長，主線行業超額收益可能更顯著，期間指數未必單邊上行，但結構分化會顯著擴大。

方向上，可關注“進攻中重視確定性”的投資思路，具體來看：第一，主線繼續圍繞泛AI產業鏈，重點關注算力基礎設施與配套環節，包括CPO、PCB、光模塊延伸鏈，以及存儲、半導體設備、液冷、電源設備、數據中心等受益于資本開支擴張的方向；第二，重視具備獨立α的漲價與供需偏緊鏈條，如儲能鏈、機械設備及部分上游資源與半導體等環節；第三，對純防御和高股息方向，保持底倉思維而非主攻思維。

與此同時，也要注意幾點風險：海外地緣事件反復、全球通脹預期再上行導致利率擾動，以及業績披露后個股分化加劇帶來的高位波動。

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