恒友匯《報告》：在康波復(fù)蘇與全球波動中，繪就資產(chǎn)配置導(dǎo)航圖

今天的全球市場，地緣沖突、通脹反復(fù)、政策分化……每一個變量都可能觸發(fā)投資情緒的“過山車”。

當(dāng)“黑天鵝”與“灰犀牛”成為全球資本市場的日常詞匯，投資者正經(jīng)歷前所未有的心理考驗。美國通脹頑固、降息預(yù)期反復(fù)、歐洲深陷能源困局、日本結(jié)束負(fù)利率……全球經(jīng)濟(jì)被“低增速、高分化、強(qiáng)不確定性”牢牢定義。即便最老練的投資者，也難免在“踏空”與“套牢”間煎熬。

拉回國內(nèi)視角，2025年中國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)5.0%增長，總量突破140萬億元，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值同比增長9.4%。“十五五”開局之年，中國以自身發(fā)展的確定性，向全球傳遞穩(wěn)健與高質(zhì)量發(fā)展的信號。

但問題在于：如何在紛繁變局中甄別真正的確定性？如何在“超配中國”共識下找到精準(zhǔn)的資產(chǎn)輪動軌跡？

4月8日，恒友匯首次攜手清華大學(xué)深圳國際研究生院，聯(lián)合發(fā)布《2026上半年全球經(jīng)濟(jì)展望及投資策略報告》（簡稱《報告》），并邀請清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院和深圳國際研究生院雙聘金融學(xué)教授、量化投資研究中心主任林健武進(jìn)行深度解讀。

01 “確定與平衡”：大變局下如何厘清資產(chǎn)配置主線？

巴菲特說，成功的投資不需要極高的智商，真正必要的是合理的知識框架，以及避免情緒化侵蝕知識的能力。芒格更直白：投資之所以困難，是因為人們總被短期情緒和噪音左右。

對普通投資者而言，既沒有巴菲特的浮存金，也沒有芒格的洞察力，投資者需要的是一個可信賴的、兼具學(xué)術(shù)深度與市場敏銳度的“導(dǎo)航系統(tǒng)”。

恒友匯《報告》向我們指出，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)處于康波蕭條期末、庫茲涅茨下行、朱格拉出清與基欽主動去庫的四重周期疊加階段，系統(tǒng)性收縮與秩序重構(gòu)并存，人工智能正成為新一輪長周期的潛在驅(qū)動力。

當(dāng)前，各主要經(jīng)濟(jì)體走勢明顯分化：美國經(jīng)濟(jì)溫和擴(kuò)張但滯脹風(fēng)險上升，歐元區(qū)穩(wěn)健但地緣沖突拖累信心，日本財政與貨幣政策沖突加劇債務(wù)壓力，新興經(jīng)濟(jì)體中東南亞增長分化、越南以8.02%領(lǐng)跑。總體而言，全球經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇初期，但增長動能、通脹和政策路徑差異明顯，地緣政治與能源安全仍是主要不確定性因素。

不過，周期底部從來不是終點，而是新秩序醞釀的起點。

我們把視角拉回國內(nèi)，2025年中國GDP增長5.0%，總量首次突破140萬億元，消費貢獻(xiàn)率52%，內(nèi)需主導(dǎo)地位進(jìn)一步鞏固。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值增長9.4%，企業(yè)盈利具備明確的修復(fù)空間。特別是“十五五”開局之年，新質(zhì)生產(chǎn)力培育與“人工智能+”行動為產(chǎn)業(yè)提供清晰的政策支撐。更重要的是，當(dāng)美伊沖突等外部沖擊引發(fā)全球動蕩時，中國資產(chǎn)憑借穩(wěn)健的基本盤，反而成為跨境資金眼中的“避險洼地”。當(dāng)世界變得嘈雜，估值洼地與政策確定性就是最好的護(hù)城河。

林健武教授在解讀《報告》時指出，中美關(guān)系以及“十五五”規(guī)劃是影響全球資產(chǎn)配置的兩大關(guān)鍵因素，“確定與平衡”將成為2026年投資主線。

確定在于，中國市場是2026年全球配置首選標(biāo)的。

首先，估值安全邊際充足，2026年初A股主要指數(shù)估值處于全球主要市場洼地，無估值泡沫破裂風(fēng)險，下行空間可控；其次，政策錨定清晰，“十五五”規(guī)劃開局之年的新質(zhì)生產(chǎn)力培育、“人工智能+”行動等頂層政策，為產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供長期支撐，市場預(yù)期穩(wěn)定；而且基本面穩(wěn)中有進(jìn)，內(nèi)需主導(dǎo)型增長格局持續(xù)鞏固，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值同比增長9.4%，產(chǎn)業(yè)升級帶來明確盈利修復(fù)空間。這些確定性，構(gòu)成了中國資產(chǎn)穿越周期的底層邏輯。

平衡在于，超配中國核心資產(chǎn)的同時，在區(qū)域選擇和大類資產(chǎn)配比上采取平衡策略。

一方面，在全球資產(chǎn)配置上平衡區(qū)域權(quán)重，適度關(guān)注東南亞市場（越南承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、印尼人口紅利），而對美國滯脹與政策不確定性、日韓能源供應(yīng)鏈脆弱性、歐元區(qū)邊緣國基本面疲軟等高風(fēng)險區(qū)域保持謹(jǐn)慎甚至低配。

另一方面，在大類資產(chǎn)內(nèi)部平衡風(fēng)格與久期：固定收益領(lǐng)域以人民幣資產(chǎn)和短久期品種為防御主力，權(quán)益端超配硬科技成長，另類資產(chǎn)中謹(jǐn)慎超配REITs以捕捉現(xiàn)金流但警惕短期過熱，大宗商品以黃金為底倉、以銅鋁為成長主線、以原油為戰(zhàn)術(shù)波段。

這種“確定中求進(jìn)取、平衡中控風(fēng)險”的思路，正是穿越周期迷霧的核心方法論。

02 科技崛起，如何把握AI浪潮下的投資機(jī)會？

2026年，全球AI大模型產(chǎn)業(yè)正式從技術(shù)創(chuàng)新期邁入規(guī)模化商業(yè)落地期。

剛開年，從“機(jī)器人熱”到“龍蝦熱”再到最近的“skill熱”，一波接一波的浪潮背后，國內(nèi)外AI企業(yè)正在經(jīng)歷一場深刻的轉(zhuǎn)身：從“技術(shù)競賽”轉(zhuǎn)向“價值共創(chuàng)”，從“堆算力、堆參數(shù)”的規(guī)模推動，邁向“精耕細(xì)作、創(chuàng)造利潤”的效益推動，這場轉(zhuǎn)變，正在悄然改寫全球資產(chǎn)的定價規(guī)則。

當(dāng)AI不再比誰跑得快，而是比誰賺得到錢，科技投資才真正進(jìn)入下半場。

《2026上半年全球經(jīng)濟(jì)展望及投資策略報告》重點揭示了科技崛起在資產(chǎn)配置中的主線意義。

《報告》顯示，2025年無形資產(chǎn)在標(biāo)普500市值中的占比已攀升至92%，而1975年僅為17%。換句話說，今天企業(yè)價值的九成以上來自技術(shù)壁壘、數(shù)據(jù)資產(chǎn)與品牌信用，而不是廠房設(shè)備。以英偉達(dá)為例，其通過算力架構(gòu)與軟件生態(tài)構(gòu)筑的無形資產(chǎn)，已占市值的95%以上。

把目光轉(zhuǎn)向國內(nèi)，中國科創(chuàng)50指數(shù)成分股的無形資產(chǎn)占比約為38%，增速全球領(lǐng)先，說明產(chǎn)業(yè)正從“模式創(chuàng)新”向“底層技術(shù)創(chuàng)新”加速轉(zhuǎn)型。專利數(shù)據(jù)也印證了這一點：中國PCT專利申請量自2019年起超越美國，2023年以25.61%的全球占比位居首位。無形資產(chǎn)正在重塑企業(yè)定價的底層邏輯，科技競爭由此成為大國博弈的核心戰(zhàn)場。

資本表現(xiàn)很誠實，2025年，全球風(fēng)險投資總額回升至歷史第三高位，其中AI領(lǐng)域吸引的資金占比高達(dá)61%，遠(yuǎn)超2022年的30%。二級市場上，科技股持續(xù)跑贏傳統(tǒng)行業(yè)：納斯達(dá)克100全年回報約21%，標(biāo)普500約17.9%；而中國科創(chuàng)50指數(shù)漲幅達(dá)35.9%，恒生科技指數(shù)漲23.5%，雙雙超越納斯達(dá)克。

另外，AI正從算力驅(qū)動邁向商業(yè)化變現(xiàn)。全球AI市場規(guī)模預(yù)計2026年達(dá)到9000億美元，基礎(chǔ)設(shè)施投資年增速超過30%。投資重心從純軟件轉(zhuǎn)向物理落地，具身智能與人形機(jī)器人成為新的前沿賽道。如算力基礎(chǔ)設(shè)施（GPU、數(shù)據(jù)中心、云計算）成為資本最集中的環(huán)節(jié)；人形機(jī)器人被高盛與摩根士丹利視為AI領(lǐng)域新的核心增長點，未來十年潛在市場空間達(dá)數(shù)千億美元。

與此同時，中國科技企業(yè)加速出海，從產(chǎn)品輸出轉(zhuǎn)向能力輸出。2025年，數(shù)字服務(wù)貿(mào)易順差首次突破330億美元，新能源汽車出口增長103.7%，云服務(wù)與AI算力基礎(chǔ)設(shè)施紛紛布局東南亞、中東等新興市場。東南亞數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模已突破3000億美元，供給缺口恰好為中國企業(yè)提供了廣闊空間。

《報告》提示投資者，科技板塊的結(jié)構(gòu)性分化值得關(guān)注。AI仍是主線，但不同環(huán)節(jié)的賺錢方式各異：短期確定性最強(qiáng)的是基礎(chǔ)設(shè)施層，AI芯片、光模塊、液冷等“賣鏟子”的環(huán)節(jié)，需求扎實可見；中長期則應(yīng)關(guān)注應(yīng)用層，那些能結(jié)合行業(yè)數(shù)據(jù)、解決實際問題的公司，價值將逐步釋放。當(dāng)然了，AI概念雖熱，但不宜盲目追高，應(yīng)分辨真正具備技術(shù)落地能力的企業(yè)，而非僅僅講故事。

從《報告》中也可以清晰解讀出：科技崛起已不再是抽象的投資敘事，而是深度嵌入資產(chǎn)定價、國家戰(zhàn)略與全球資本流動的確定性主線。AI從技術(shù)突破走向產(chǎn)業(yè)落地，中美科技競逐持續(xù)深化，中國企業(yè)加速出海，疊加“十五五”規(guī)劃的系統(tǒng)性布局，中國科技正站在新一輪長周期的起點。對投資者而言，理解無形資產(chǎn)的定價，把握AI基建與應(yīng)用的分化節(jié)奏，緊跟政策指向的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，將是未來五年獲取超額收益的關(guān)鍵。

03 大宗商品結(jié)構(gòu)性配置：分化與變局中如何“攻守兼?zhèn)洹保?/h5>

對于當(dāng)前波動加劇的大宗商品等資產(chǎn)類別，恒友匯在《2026上半年全球經(jīng)濟(jì)展望及投資策略報告》中給出了“底倉防御+成長主線+交易戰(zhàn)術(shù)”的結(jié)構(gòu)性配置框架。其中一個清晰的判斷是：本輪大宗商品的關(guān)鍵詞不是“全面牛市”，而是“分化中的精選”。

具體來看，這個框架把黃金作為組合的底倉防御工具，把銅、鋁等工業(yè)金屬作為成長主線品種，而原油則更適合定位為事件驅(qū)動型的戰(zhàn)術(shù)交易資產(chǎn)。

當(dāng)前，金價經(jīng)歷了一輪高位調(diào)整，短期波動有所加大，恰恰提醒我們，應(yīng)該重新審視它在組合中的角色。黃金的核心價值不在于博取短期價格創(chuàng)新高，而是作為風(fēng)險對沖資產(chǎn)，特別是在全球信用體系不確定性上升、美元體系波動加劇、美伊地緣沖突反復(fù)沖擊的階段，黃金往往展現(xiàn)出明顯的負(fù)相關(guān)和防御屬性。因此更務(wù)實的做法是：把黃金放在“組合穩(wěn)定器”的位置，利用短期回調(diào)分批布局、長期持有，而非“追漲加倉”。

至于工業(yè)金屬，重點應(yīng)放在受益于AI基礎(chǔ)設(shè)施、電力系統(tǒng)升級和先進(jìn)制造擴(kuò)張的銅和鋁身上。它們背后對應(yīng)的是電網(wǎng)投資、數(shù)據(jù)中心建設(shè)、液冷滲透和先進(jìn)制造升級，這些需求更偏中期可持續(xù)。因此對于追求穩(wěn)健增值的資金而言，更合理的做法是把銅作為“成長映射型資產(chǎn)”的首選，鋁作為輔助配置，聚焦“電力鏈金屬”和“算力鏈金屬”這兩個清晰的主線。

還有近來在各類資產(chǎn)中最吸引眼球的原油。受中東局勢升級影響，油價沖至近年高位，但隨著美伊談判與否的消息頻頻傳出，油價又時不時出現(xiàn)單日大幅回落。不同機(jī)構(gòu)對后續(xù)油價的預(yù)期分歧也很大，這說明當(dāng)前原油的核心變量并非穩(wěn)定的需求曲線，而是地緣沖突、航運(yùn)中斷和庫存博弈。因此原油更適合作為事件驅(qū)動型資產(chǎn)，在地緣溢價快速上升階段參與波段交易，而不應(yīng)成為組合中的高權(quán)重的戰(zhàn)略配置。

另外，恒友匯還在《報告》中強(qiáng)調(diào)了量化私募的角色。觀察顯示，頭部量化私募憑借強(qiáng)大的研發(fā)實力與成熟的AI算力體系，在2025年市場風(fēng)格快速輪動中展現(xiàn)出顯著優(yōu)勢，平均收益率大幅跑贏主觀策略。其紀(jì)律化、系統(tǒng)化的交易模式能有效捕捉橫截面機(jī)會，且風(fēng)控體系更為透明，是組合權(quán)益增強(qiáng)的主力軍。主觀私募可適度配置具備行業(yè)深度研究能力的優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)，作為量化策略的互補(bǔ)。

總而言之，《報告》為我們詳細(xì)闡釋了2026年的配置主線：以中國權(quán)益為核心倉位，一二級市場聚焦“硬科技”與“耐心資本”，以黃金和工業(yè)金屬（尤其是銅）作為對沖工具，以頭部量化私募作為超額收益的增強(qiáng)來源。在這樣一個分化與變局并存的年份里，所謂的“攻守兼?zhèn)洹辈⒉皇敲婷婢愕剑怯兄攸c地超配確定性紅利、果斷低配風(fēng)險敞口。這或許是穿越當(dāng)前周期最務(wù)實的姿態(tài)。

04 結(jié)語：以堅守回應(yīng)投資的長久之問

在信息碎片化、投資情緒化的時代，恒友匯堅持九年、連續(xù)發(fā)布16部半年度投研報告。這份堅守，本身就是一種稀缺的確定性。

自2018年起，每半年一次的系統(tǒng)性追蹤，從早期的宏觀研判，演進(jìn)至融合康波周期、地緣政治、AI革命的多維框架，既回應(yīng)了投資者趨勢、機(jī)遇及結(jié)構(gòu)的長久之問，也見證了恒友匯投研能力的螺旋式上升。

當(dāng)越來越多機(jī)構(gòu)追逐“短平快”，恒友匯選擇了一條更難但更正確的路：與頂尖學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)攜手，用扎實的研究和長遠(yuǎn)的視野，為投資者提供真正有價值的決策參考，也為財富管理行業(yè)的“產(chǎn)教融合”探索出一條可復(fù)制的新路徑。

今天的全球市場，地緣沖突、通脹反復(fù)、政策分化……每一個變量都可能觸發(fā)投資情緒的“過山車”。《2026上半年全球經(jīng)濟(jì)展望及投資策略報告》，本質(zhì)上就是在為投資者搭建這樣一個“合理的知識框架”。它告訴我們的，不是明天哪個股票會漲，而是未來半年到一年，全球經(jīng)濟(jì)的底層邏輯、資產(chǎn)輪動規(guī)律與確定性機(jī)遇所在。