雀巢，終于對(duì)自己的“水帝國(guó)”下刀了

巴黎水，真的要被賣了！

據(jù)媒體最新消息，雀巢正推進(jìn)旗下歐洲水業(yè)務(wù)的股權(quán)出售，相關(guān)資產(chǎn)估值約為50億歐元，折合人民幣約396億元。此次被擺上臺(tái)面的，是包括巴黎水（Perrier）、圣培露（San Pellegrino）、普娜（Acqua Panna）在內(nèi)的一攬子高端水品牌。消息顯示，CD&R、KKR、PAI等機(jī)構(gòu)已進(jìn)入下一輪競(jìng)標(biāo)，而雀巢預(yù)計(jì)不會(huì)徹底退出，仍可能保留部分股權(quán)。

在榜單中，雀巢以18,700億元人民幣市值位列第59位。對(duì)這家全球食品巨頭而言，這已不只是一次普通的資產(chǎn)出售，更像是一場(chǎng)持續(xù)多年的業(yè)務(wù)重構(gòu)，終于切到了最具象征意義的一刀。

來(lái)源：網(wǎng)易

01.

從全球霸主，到全面收縮

巴黎水（Perrier）的起源?可追溯至19世紀(jì)，在歐洲消費(fèi)文化里，一向被視為高端飲用水代表?。1990年，巴黎水因生產(chǎn)過(guò)程中發(fā)現(xiàn)微量苯殘留，被迫在全球召回1.6億瓶產(chǎn)品。這場(chǎng)風(fēng)波使巴黎水的品牌形象嚴(yán)重受損，也讓原本就覬覦高端水市場(chǎng)的雀巢看到了機(jī)會(huì)。

隨后，雀巢順勢(shì)發(fā)起收購(gòu)，最終雀巢以153億法郎的價(jià)格收入囊中。拿下巴黎水之后，雀巢又相繼拿下圣培露和普娜，逐步搭建起覆蓋多個(gè)價(jià)格帶、多個(gè)國(guó)家和多個(gè)渠道的全球水業(yè)務(wù)版圖，并一度成為全球瓶裝水市場(chǎng)最重要的玩家之一。

但真正值得注意的，是雀巢如今正如何親手拆解這座“水帝國(guó)”。

來(lái)源：網(wǎng)易

2020年，雀巢將中國(guó)飲用水業(yè)務(wù)（含云南山泉）賣給青島啤酒；2021年，又以43億美元出售北美大眾水品牌（如Arrowhead）；2024年，雀巢集團(tuán)整合水與高端飲料為獨(dú)立單元；2025年，路透社就曾報(bào)道，雀巢已聘請(qǐng)羅斯柴爾德為其水業(yè)務(wù)出售提供顧問(wèn)服務(wù)，相關(guān)資產(chǎn)估值在50億歐元以上。到2026年3月，相關(guān)交易繼續(xù)推進(jìn)，競(jìng)購(gòu)進(jìn)入更深入階段。

從當(dāng)年借危機(jī)豪賭巴黎水，到今天把最有代表性的高端水資產(chǎn)推向市場(chǎng)，雀巢花了三十多年，走完了一輪完整的戰(zhàn)略循環(huán)。

02.

巴黎水，

只是其中最顯眼的那個(gè)名字

問(wèn)題不在于水業(yè)務(wù)沒(méi)有價(jià)值，而在于它越來(lái)越不符合今天雀巢對(duì)資本效率的要求。

先看增長(zhǎng)。雀巢2025年全年有機(jī)增長(zhǎng)率僅3.5%；Nestlé Waters & Premium Beverages這一業(yè)務(wù)單元2025年的有機(jī)增長(zhǎng)率為5.3%。單看增長(zhǎng)，這塊業(yè)務(wù)并不算差。

但關(guān)鍵在于利潤(rùn)和風(fēng)險(xiǎn)并不匹配。雀巢2025年年報(bào)顯示，Nestlé Waters & Premium Beverages的交易營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率只有5.6%，明顯低于集團(tuán)希望恢復(fù)到的17%以上整體利潤(rùn)率目標(biāo)。

而監(jiān)管與品牌壓力同樣巨大。2025年，雀巢法國(guó)辦公室因水業(yè)務(wù)相關(guān)問(wèn)題遭法國(guó)當(dāng)局搜查；同年11月，法國(guó)法院還將審理巴黎水是否仍可被標(biāo)注為“天然礦泉水”的爭(zhēng)議。此前，巴黎水等產(chǎn)品所涉未經(jīng)授權(quán)處理方式的風(fēng)波，已經(jīng)把這塊業(yè)務(wù)重新拉進(jìn)高監(jiān)管、高爭(zhēng)議區(qū)。

對(duì)于一家體量如此龐大的集團(tuán)來(lái)說(shuō)，一項(xiàng)業(yè)務(wù)最怕的不是“不賺錢(qián)”，而是“賺得不夠多、風(fēng)險(xiǎn)還不低、還要持續(xù)消耗管理注意力”。

2025年9月，雀巢新上任的CEO Philipp Navratil，迅速展現(xiàn)出“績(jī)效優(yōu)先、拒絕份額流失”的鐵腕風(fēng)格，先是在2025年10月發(fā)布的季報(bào)中，宣布計(jì)劃到2027年底削減25億至30億瑞士法郎成本，并通過(guò)裁員1.6萬(wàn)人以每年節(jié)省10億瑞士法郎。

Philipp Navratil

來(lái)源：騰訊新聞

他提出將戰(zhàn)略重心圈定為四個(gè)核心支柱：咖啡、寵物食品、營(yíng)養(yǎng)與健康科學(xué)、食品與零食。水業(yè)務(wù)不在這四根支柱之內(nèi)，在此背景下，作為"低增長(zhǎng)、高監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)"并且時(shí)有丑聞發(fā)生的非核心資產(chǎn)，自然成為投資組合重組的首選標(biāo)的。

在這樣的框架下，水業(yè)務(wù)的處境就很清楚了：它不是沒(méi)有品牌，不是沒(méi)有收入，也不是沒(méi)有歷史，而是它既不是雀巢最核心的利潤(rùn)來(lái)源，也不是最能代表未來(lái)增長(zhǎng)想象力的板塊。

03.

對(duì)買家未必不是機(jī)會(huì)

但換個(gè)角度看，這筆交易對(duì)潛在買家并不一定是壞事。

盡管巴黎水、圣培露、普娜這組資產(chǎn)增速有限，但它們依然是全球范圍內(nèi)極少數(shù)具備以下特征的稀缺資產(chǎn)：一是長(zhǎng)期積淀形成的品牌護(hù)城河；二是跨越周期仍能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的抗跌能力；三是在高端餐飲、酒店及跨境渠道中難以被替代的渠道占位。換句話說(shuō)，它們不是“高增長(zhǎng)資產(chǎn)”，但屬于典型的“高質(zhì)量資產(chǎn)”。

尤其對(duì)消費(fèi)類PE來(lái)說(shuō)，這類資產(chǎn)往往具備很強(qiáng)吸引力：品牌底子還在，現(xiàn)金流并不脆弱，問(wèn)題主要集中在組織效率、渠道老化、合規(guī)修復(fù)和資產(chǎn)重估，而這些恰恰是專業(yè)資本最擅長(zhǎng)做的事，其可通過(guò)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)、渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化與品牌價(jià)值煥新，重新激活增長(zhǎng)。

一個(gè)可供參照的前例是雀巢的冰淇淋業(yè)務(wù)。在引入Froneri合資公司模式后，原本增長(zhǎng)乏力的冰淇淋資產(chǎn)被重新梳理、注入專業(yè)運(yùn)營(yíng)能力，品牌活力與市場(chǎng)表現(xiàn)均顯著回升。

當(dāng)然，這并不是一筆輕松的買賣。

收購(gòu)方首先要面對(duì)歐洲日益嚴(yán)苛的環(huán)保與水資源監(jiān)管壓力，天然礦泉水的合規(guī)邊界正在收窄；其次是處理巴黎水近年反復(fù)出現(xiàn)的質(zhì)量和合規(guī)陰影對(duì)品牌信任造成的傷害，以及渠道結(jié)構(gòu)老化帶來(lái)的中長(zhǎng)期調(diào)整成本。

所以，這筆交易真正的看點(diǎn)，從來(lái)不只是“雀巢賣不賣”，而是“誰(shuí)有能力接得住”。

如果這筆交易最終落地，它很可能會(huì)成為近年來(lái)歐洲消費(fèi)品市場(chǎng)最具代表性的資產(chǎn)剝離案例之一。

而巴黎水的新東家，也許不會(huì)是最有名的那個(gè)買家，但一定得是最會(huì)“做老品牌”的那個(gè)。

本文由胡潤(rùn)百富綜合整理

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