立案風波疊加業績失速，南方黑芝麻面臨治理與經營雙重挑戰

近日，擁有41年發展歷程的消費品牌南方黑芝麻（下稱“黑芝麻”）及企業創始人、終身名譽董事長韋清文因涉嫌信息披露違法違規被證監會立案調查，再度將公司治理與合規漏洞置于市場視野之下。此次監管立案并非個案，回溯過往，企業已多次因關聯方資金占用、違規對外擔保、信披不及時等問題收到監管警示與行政措施。

在合規風險發酵的同時，公司經營基本面同步走弱，2025 年業績正式由盈轉虧，營收規模連續多年呈收縮態勢，原料成本上漲、研發投入不足等多重壓力疊加。盡管公司嘗試布局多元化新品類，但新業務貢獻有限，難以扭轉傳統主業疲軟的現狀。

歷史合規問題并非孤立

韋清文為黑芝麻品牌創始人，長期主導企業經營管理，曾任公司董事長，2024年8月卸任董事長職務，后續保留終身名譽董事長相關職務。時隔八個月，韋清文被納入證監會立案調查范圍，調查事由為涉嫌信息披露違法違規。

（圖源：公告）

黑芝麻表示：“目前，公司各項生產經營活動均正常有序開展。在立案期間，公司及當事人將積極配合中國證券監督管理委員會的調查工作，并嚴格按照監管要求履行信息披露義務。”

本次立案并非孤立事件，近年監管部門已多次對公司過往經營合規問題出具監管措施。2025年6月，廣西證監局下發警示函，查實公司存在控股股東及關聯方非經營性資金占用、違規對外擔保等問題。

（圖源：公告）

警示函顯示，黑芝麻2024年年報披露，控股股東廣西黑五類食品集團有限責任公司，關聯方廣西南方農業開發經營有限責任公司，關聯方天臣新能源(渭南)儲能動力科技有限公司，關聯自然人韋清文、胡泊存在非經營性占用黑芝麻資金的情形。黑芝麻未按規定及時在臨時公告、定期報告中披露相關非經營性資金往來情況。

據黑芝麻2025年4月24日發布的《董事會關于對帶強調事項段的無保留意見審計報告涉及事項的專項說明》顯示，黑芝麻公司在2020年12月至2023年度通過外部單位向控股股東及其關聯方轉付資金，形成共8344萬元的期間關聯方資金占用，截至本報告日，相關的占用資金已全部歸還。

此外，警示函還指出，2020年9月，黑芝麻以所持廣西廣投國醫投資有限公司36.41%股權（對應出資額6553萬元）為限，為南寧市兒童醫院建設運營管理有限公司向廣發銀行南寧分行5.05億元借款提供擔保，擔保金額為6553萬元。黑芝麻未及時就上述對外擔保事項履行審議程序及信息披露義務，截至2024年10月30日才對外披露上述對外擔保事項。

在此之前，2021年12月20日，黑芝麻也曾因未按規定披露關聯方非經營性占用資金的關聯交易、變更部分募集資金使用用途未履行審議程序收到廣西證監局的行政監管措施決定書。

隨著本次證監會正式立案，后續監管部門將對相關違法違規事實開展全面核查，此次立案調查及后續處理結果具體會對黑芝麻造成何種影響，還有待市場后續觀察。

對此，中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜表示：“在證監會嚴厲打擊財務造假的專項行動背景下，立案信息將直接影響投資者信心與股價表現；此外，2026年1月公司實際控制人已由李氏家族變更為廣西國資委，新實控人如何清理歷史包袱、重建合規體系，將決定公司能否重獲市場信任。若調查最終認定重大違法，公司甚至可能面臨ST風險。”

業績由盈轉虧、營收長期下行

監管風險之外，黑芝麻近年財務表現呈現明顯波動。結合公司披露的2025年業績預告及定期報告數據，公司全年經營由盈轉虧，盈利規模出現大幅下滑。

預告顯示，2025年公司歸屬于上市公司股東凈利潤區間為-5200萬元至-3500萬元，扣除非經常性損益凈利潤區間為-3500萬元至-1800萬元，同比上年約7773.76萬元的凈利潤與約6742.15萬元的扣非凈利潤由盈轉虧，基本每股收益區間為-0.070元/股至-0.047元/股，同比上年的0.104元/股由正轉負。

（圖源：公告）

分階段數據來看，公司的業績頹勢早已有所體現，2025年前三季度，公司實現營業收入約14.69億元，同比下滑約7.52%；歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下滑約83.67%，扣非凈利潤轉虧至約-632.85萬元，同比下滑約114.28%，主業經營盈利空間收窄。

（圖源：公告）

從經營端來看，公司直言因黑芝麻等主要原料市場采購價格上漲等原因，導致主營業務的產品毛利率有一定程度下降，本期實現的毛利額同比減少約8300萬元；同時，公司根據市場競爭加劇等經營形勢的變化和新產品上市的經營需要，本期增加市場促銷活動和加大新產品宣傳推廣力度，因市場投入增加導致本期的銷售費用支出比上年度增加約2500萬元。

而公司營業收入的承壓態勢并非僅出現于2025年，而是呈現長期下行特征。2020年至2024年期間，公司營業收入分別約為38.41億元、40.24億元、30.15億元、26.76億元、24.64億元，整體呈下滑趨勢。其中，僅2021年實現單位數同比增長，增幅約4.79%；其余四年營業收入均同比下滑。截至2024年，公司營業收入僅為2019年水平的約55.1%，營收規模較五年前大幅收縮。

（圖源：公告）

在柏文喜看來：“這一困境的根源在于黑芝麻糊等沖調類產品作為核心主業，正面臨消費場景萎縮的結構性挑戰——2024年上半年沖飲類產品銷量同比下滑17.34%。”

在產品迭代層面，公司研發投入維持低位，新品貢獻營收有限。據2025年第三季度財報，公司研發費用同比下滑約24.43%至約1124.78萬元，僅為1.63億元銷售費用的約6.90%，占營業收入比例僅約2.08%。

（圖源：公告）

對此，柏文喜指出：“這一數據暴露出公司仍停留在‘營銷驅動’的傳統思維，而非‘產品創新驅動’。在健康食品賽道競爭日益激烈的當下，低研發投入意味著缺乏技術壁壘與差異化產品，多元化布局只能淪為概念炒作。”

過往年度，公司逐步布局飲品、健康休閑食品等多元化品類，但新業務尚處培育階段，整體營收貢獻有限，未能有效對沖傳統主業增長乏力的現狀。從數據來看，公司三季度沖飲系列、硒食品（2021年之前推出）、第三方品牌電商業務占營收比例為雙位數，黑養黑系列、直飲系列、潤谷食品、其他業務收入營收占比均為單位數。

（圖源：公告）

“南方黑芝麻的困境，是中國眾多老牌消費品牌的縮影——創始人時代遺留的治理問題、傳統主業遭遇代際消費變遷、轉型過程中戰略定力不足。”柏文喜對此表示，“國資入主提供了信用背書與資源支持，但唯有徹底清理歷史包袱、重建以研發為核心的產品競爭力、真正理解新一代消費者的健康需求，這家41年的老品牌才有可能走出泥潭。否則，‘一股濃香’終將淪為時代記憶。”