寒王暴漲...海外昨晚有三個大事

今天寒王上午成交200多億，一度20cm，把整個科創50帶飛了，我們下半部分再聊。

先說昨晚的海外市場，因為非常非常值得關注，暗藏著不少的中長期線索，一共三件事。

第一，油價已經120美刀了，而且出現了真實的供給缺口。

大家去軟件上看，目前布倫特原油期貨的價格是美刀，但事實上，距離交割最近的6月合約，昨晚已經突破了120美刀，不知不覺中，油價已經創下2月底沖突以來的新高，且相比沖突前，基本屬于翻倍水平了。

下圖，是美伊沖突和俄烏沖突，同期的油價漲幅對比圖，此前我們提到的，油價higher for longer，已經成為事實了。

截至最新，美伊談判陷入了僵局，昨晚，川寶還和美國的油企討論了如何應對可能持續數月的港口封鎖，因此市場對中東原油的“供給長期受限”的擔憂在上升。

大家會看到，近期美油期貨和布油期貨是一起上行的，基本同步，背后的邏輯鏈條是：

霍爾木茲海峽/伊朗港口封鎖 → 中東原油外運受阻 → 歐洲和亞洲轉向美洲原油 → 美國出口大增、庫存快速下降 → 現貨緊張進一步推升期貨價格

按照美方的數據顯示，上周美國原油庫存單周下降620萬桶，遠超市場預期，而且馬上要到夏季出行旺季了，成品油緊張的預期也在放大。

因此，整體看，庫存加速去化+真實供給缺口，開始顯現了，而全球股價對這一風險的定價，整體是偏樂觀的，但也有自身的邏輯——下圖，是截至今早9點40，本輪中東沖突以來的全球大類資產價格走勢，可以看到，黃金受到的沖擊最直接，而“科技含量”最低的歐洲Stoxx50跌幅最大，中美本身有反脆弱屬性，而且呈現資金向科技股聚集，導致半導體等板塊單邊上行的行情。

第二，昨晚是鮑師傅的最后一次發言，美聯儲整體偏鷹，美債利率創階段性新高了。

鮑師傅將于5月中旬卸任美聯儲主席，但留任理事，川寶嘲諷鮑師傅，說他留任理事，是因為沒有別的人愿意雇傭他，找不到工作——鮑師傅最后幽默了一把，說，再也不見。

anyway，昨晚美聯儲4月議息會議的核心，是下面高亮的部分——在決議中，首次明確提到了，中東局勢的發展，對經濟展望有巨大的不確定性，也即擔心油價higher for longer，對后續的通脹會有進一步影響。

由于從委員投票，到對經濟的判斷，到決議的內容，都有偏鷹的跡象，因此，下圖，市場目前已經基本不再預期美聯儲26年降息，且對27年4月加息的概率，提升到了40%以上。

其結果就是，昨晚美債收益率飆升：

2年期上行10bps；

10年期上行7bps，突破4.4%；

30年期上行突破5%。

這對全球風險資產，尤其是利率敏感性資產來講，不是什么好消息。

下圖，我拉了一下，橙色是10年中債，深藍色是10年美債，淺綠色，也即最上面一條，是10年美債和中債的利差，目前又到了階段性的高點了。

整體來看，要關注降息預期下行，美債收益率走高，對全球股市估值繼續擴張的制約——今天日、韓、港股，以及歐股期貨，都是下跌的，納指期貨一度漲超1%，但也跳水轉跌了。

第三，是四家美股大科技發布了財報，整體業績超預期，盤后表現不一。

這塊，在周二的《》中，已經預告過了，下圖。

從結果來看，幾家大廠的營收和EPS基本都超預期，具體一早星球里已經貼了解讀，從盤后的股價表現來看，下圖，谷歌暴漲7cm，亞馬遜漲3cm左右，而臉書大跌7個點，主要是其上調了資本開支，但云業務的營收沒跟上——這是市場目前定價的核心，你可以加大資本開支，但你得讓大家看到，你未來準備用什么方式賺回來，能否形成商業上的閉環。

下圖，四家公司最新的AI資本開支，在2026年將達到7000億美刀以上，這是下游賣鏟子公司收入增長的來源。

最后，聊下A股。

今天的亮點，主要是寒王，昨晚公布了一季報，營收和凈利潤同比大增，今天直接一度20cm漲停，總市值突破7000億，半日成交突破200億，又是一次壯舉，市場追逐熱點的錢是真的多——結果就是其他板塊只能立正觀看。

對A股來說，當前，市場最大的主線是什么？

是在前所未有的低利率環境下，前所未有寬裕的流動性。

下圖，是最近一年交易所回購GC007的價格走勢，截至昨天，一度跌破了1%，也就是說，出跨五一的錢哦，年化連1%都不到了哦，還不如買貨幣基金或者活期理財，而這，已經是歷史最低的資金利率水平了，我畫了兩天虛線，是最近60日、250日的均線，分別是1.488%、1.554%，近期從趨勢上看，就是持續下行的。

在這樣的流動性環境下，我們知道兩個事就好：

第一，不管是對權益，還是對債券而言，從大盤子來看，即使不是股債雙牛，也至少是窄幅震蕩的行情，對A股來講，熱點的輪動可能一直會比較快。

第二，后續核心要關注的一項內容，就是資金面的邊際變化，按目前的短端利率來看，市場事實上已經計入了一次20bps的降息了，但個人認為，二季度降準降息的概率基本沒有，因此，當前的短端利率，沒有進一步下行的空間，二季度剩余的時間里，資金邊際收緊的概率更大。

最后，星球里抽個獎，中泰資管田瑀的新書。

下圖，之前收到了中泰資管分享的一本書，來自田瑀的《質地有聲》，這類研究驅動投資的基金經理寫的東西，還是很推薦大家看一看的，我試圖找他們要了幾本，庫存有限，先要了幾本，在星球里搞個抽獎。

下圖，球友們可以在星球留言參與。

【插圖】

我這周陸陸續續已經看完了，摘抄幾條學習筆記，略作分享。

第25頁：

“但是對于企業價值的折現而言，你會:發現精準地預測每一年其實并沒有那么重要。這里面的基本原理是源于在這些過程中，對于企業價值影響最大的因素是它在競爭的過程中長期可持續增長的能力。但可持續增長的過程是周期性的上升，而非一帆風順，定是由多個景氣以及不景氣周期組成。如果我們放棄對每一年度的精準預測，將這條周期性波動的利潤曲線平滑掉，就可以跨越周期的找到影響企業價值最重要的因素--護城河。”

第30頁：

“第二個維度“可持續增長的空間”同樣是指投資標的質量，但不如前一個維度那么容易理解。如果把股票看成一種不固定票息的永續債券，不同可持續增長空間的股票之間的差異就可以理解為久期不同，這種更長久期形成的原因與普通債券更長期的還款期限不同。對于具有明確護城河的企業而言，其長久期是通過高資本回報的復利效應來實現。你可以這樣理解，這類資產由于極高的盈利能力，其產生回報的持續性是更強的，面臨的再投資風險更低，對市場交易價格的敏感性也更低。”。

第38頁：

“科技股的研究真的不一樣嗎？......從方法論上看，并沒有本質區別。不論研究主體是一家傳統制造企業，還是一家科技公司，研究的核心抓手是相通的——理解生意，判斷可持續性差異，對于價值投資者來說，還得在自己高置信度區間給企業稱重。你會發現，絕大多數情況下，研究本身沒有邊界，有邊界的，是置信度。”

等等。

就聊這么多，提前祝大家節日愉快，求贊、在看。