戰(zhàn)火未停，抱團AI硬件

中東的戰(zhàn)火并未停止。5月3日特朗普宣布“自由計劃”引導船只駛離霍爾木茲，伊朗強硬回應并零星出擊，5月4日阿聯(lián)酋一艘油輪在海峽內遭伊朗襲擊。高盛隨即把2026年第四季度布倫特油價預測從80美元/桶上調至90美元，嚴重負面情景調至120美元/桶。

戰(zhàn)火未停，油價奔向三位數(shù)。所有的目光，都投向更具確定性的AI硬件。

一、投向更具確定性的AI硬件

4月，美股的V型反彈，并不是普遍現(xiàn)象，呈現(xiàn)出極端分化：

• 存儲+41.7%

• 費城半導體指數(shù)+38.4%

• 標普500指數(shù)+10.4%

• 北美科技軟件股+4.8%

• 日常消費精選股+2.8%

圖1：標普500/Mag7/費城半導體/DRAM存儲ETF/日常消費/北美科技軟件年初至今走勢對比）

數(shù)據(jù)來源：Wind

把2026年初到現(xiàn)在拉成一條曲線看會更直觀：標普500只是橫盤加8%的心電圖；Mag7和北美科技軟件甚至在一季度跑輸大盤。到4月，軟件ETF則始終在水位線之下掙扎，存儲和費半直接拉開身位，把整個市場甩在身后——在所有不確定的宏大敘事里，AI資本開支和算力需求是最實的那一筆賬。云廠商的算力訂單、存儲需求量、HBM排產(chǎn)在那里——它們不會因為霍爾木茲海峽再多關一周就改變。當?shù)鼐?、貨幣、關稅都還在博弈中飄忽時，資金天然涌向看得見的現(xiàn)金流和資本開支，哪里是卡點，哪里供給瓶頸最多，資金涌向哪里。

剛剛結束的一季報季，是這種抱團邏輯最重要的基本面背書。拆開看有三條：

第一，AI周期的特征不僅沒弱化，反而在強化。云廠商集體訴苦產(chǎn)能依舊短缺，谷歌在電話會上原話是“We are seeing unprecedented internal external demand for AI compute resources”（前所未見的內外部AI算力需求）。微軟、谷歌、亞馬遜三家加起來的云端訂單規(guī)模約1.5萬億美元，跨多年度的承諾消費，等于把未來兩到三年最大的那塊需求曲線提前鎖死。

第二，資本開支再上修。不僅是2026日歷年，連2027年的資本開支指引都被普遍上調。

第三，也是這一季最關鍵的邊際變化——這一次不僅看到花錢，也看到了賺錢。云服務商的營收增速重新跳升、利潤率持平甚至擴張。市場最擔心的AI高資本支出壓垮自由現(xiàn)金流的劇本，在Q1財報上被一定程度證偽。

二、A股的鏡像

A股也是一樣。

當下市場前5%個股成交額集中度來到44%，前5%的個股占據(jù)了全市場44%的成交額，超過過去20年的95%分位數(shù)水平。這個指標在歷史上的警戒水位是45%——2008年金融危機前夜、2014年底大盤金融藍籌、2017–18年漂亮50的尾聲、2021年初新能源/茅指數(shù)的極端集中——每一次站上45%的紅線，隨后6到12個月都會發(fā)生一次抱團瓦解式均值回歸。

細拆板塊，可以看到和美股如出一轍。把4月成交額最大的板塊拉出來，可以看到：

• AI算力的硬件全鏈條全面爆發(fā)。集成電路、網(wǎng)絡接配（數(shù)據(jù)中心交換機/光模塊/鐵塔）、PCB、消費電子組件、其他電子零組件，4月單月漲幅清一色在32%以上。

• 二階受益的瓶頸材料同樣狂奔。鋰電化學品+30%、鋰礦+29%——市場為AI數(shù)據(jù)中心的能源/儲能瓶頸定價，邏輯和北美電力股的暴漲同源。

4月這二十多個板塊的合計成交，占當月全市場成交的41.34%——和前5%個股集中度43.9%吻合。換句話說，美股和A股的資金正在用兩套近乎一致的口徑，擠進同一群股票里。

數(shù)據(jù)來源：Wind

三、抱團是結果，不是策略

回到圖1極端分化的走勢圖，抱團從來都不是一種主動選擇，而是一種被動結果。當宏觀敘事愈來愈不確定、地緣沖突愈來愈難以收尾、利率路徑愈來愈像各家央行之間的相互推諉——市場會本能地尋找能算清賬的標的。而眼下，能算清賬的標的幾乎只剩下AI硬件：它有具名的客戶、有具名的訂單、有跨越兩個財年的backlog、有正在兌現(xiàn)的利潤率。這是市場愿意付溢價的全部理由。

但抱團有抱團的代價：

第一，集中度逼近警戒位。A股43.9%、美股標普前十大權重也已逼近40%——任何一次外生沖擊（油價從90沖到110，或者那1600億美元IPO供給真的落地），都可能引發(fā)齊漲齊跌踩踏。

第二，估值已經(jīng)先行兌現(xiàn)盈利。半導體板塊漲幅+50%，業(yè)績超預期是必要條件而非錦上添花。下一份指引一旦邊際轉弱，跌幅會遠超市場的心理預期。

第三，同一個故事講不到第三遍。業(yè)績改善集中在2026年，2027年的資本開支指引雖然也在加，但市場對持續(xù)超預期的容忍度，會隨著位置抬升而下降。

抱團AI硬件，依然是這個時點下最不壞的選擇。戰(zhàn)火沒有停，AI產(chǎn)業(yè)鏈的星辰大海依舊璀璨，抱團也還沒有散。但所有抱團都有同一個終局：風險溢價被壓縮到極致后，要么基本面繼續(xù)超預期，要么估值開始反向重估。在霍爾木茲-中東油價-美聯(lián)儲政策-實體經(jīng)濟需求-AI資本開支環(huán)環(huán)相扣的劇本里，留給基本面繼續(xù)超預期的安全墊，已經(jīng)越來越薄。