從2025年報看DDC，自帶現金流的BTC標的

先說結論，DDC算是一家結構比較少見的公司。一部分業務是一個盈利且持續增長的消費食品平臺，資產端BTC躋身全球前30，管理層又在嘗試做體系化管理，推出自主研發的Treasury AI平臺，三件事疊在一起，12個月之內搞定，對執行力要求很高，市場上確實不多，后續可以加強關注。

最近美股這段行情挺神奇，不僅是股票在漲，包括黃金、原油也一起漲，甚至BTC這種高波資產也回到了8萬左右，都在一個比較強的區間震蕩上行。資金感覺有點偏好確定性和稀缺性了。

特別是BTC的走勢有點反直覺，根據10x research最新的數據顯示，過一周價格上漲，但總體成交量不大，特別是資金費率下降至-6.9%，處于過去12個月的第2分位，總體杠桿也沒起來。

4月ETF累計流入25億美元，并已經連續9天凈流入，疊加MicroStrategy這種還在不斷加倉，對價位形成重要支撐，上行過程中爆倉風險有限，10x research給出了88,000美元目標價。

自己這兩年一直在看BTC相關的上市公司，最早盯類似MicroStrategy，后面包括礦企，以及轉AI/HPC等。畢竟長期是看好這條賽道，有點FOMO的感覺。畢竟像MicroStrategy這種，已經把這條路走通了。

今天聊一家有點另類的BTC公司，美股代碼DDC。同樣趕上了去年這波BTC大牛市開始介入財庫業務，正好公司發了2025年報，結合當前市場轉牛，聊聊這家公司。

1. EBITDA首次轉正

DDC最早起家于香港，屬于美食內容平臺，后來進軍內地，還能拿過阿里、K11的融資，轉型內容電商賽道。2019年左右趕上了預制菜浪潮，公司也推出過自己的品牌，后續公司核心增長邏輯就是并購整合、多品牌戰略。

2025年公司收入3920萬美元，同比增長4.6%，毛利率提升到31.4%，同時調整后EBITDA首次轉正。

2025年全年凈虧損為4,830萬美元,2024年同期為凈虧損2,150萬美元。管理層給的口徑是，主要原因是3,120萬美元的非現金股權激勵費用，包括用于組建比特幣儲備管理團隊、將薪酬架構與行業同業對標,并為資本市場項目提供支持等。

若剔除非現金激勵費用,核心銷售及市場費用下降54%,一般及管理費用下降44.4%。

從這幾個指標來看，公司基礎食品業務經營效率在好轉。感覺主要是兩層考慮，一個是因為公司又開始擴表了，進行重大業務轉型BTC財庫，這樣報表也會干凈。再一個，猜測食品業務被定義為持續提供正向現金流即可。

現在看這家公司，核心還是要看公司到底把錢變成了什么。

2.一整套金融結構去做BTC配置

得益于BTC儲備戰略的推進，公司股東權益在2025年同比提升約600%，達到7,890萬美元。驅動報表的核心，正在從經營利潤逐步切換到資產端。

從資產負債表來看，這種變化更加直觀。2025年底公司持有1181枚BTC，到2026年4月已經增長到2383枚，三個月基本翻倍。按BitcoinTreasuries.net的統計，截至2026年4月下旬，DDC在全球上市公司持幣排名大約在第30位，這個爬坡速度是比較激進的。

要知道，2026年一季度不少礦企在賣幣緩解現金流壓力，而DDC是在逆周期加倉，這個節奏在上市公司里不多見。對應到報表端，數字資產規模已經從幾千萬美元躍升到超過1億美元，占總資產比重迅速抬升，同時公司當前市值明顯低于所持BTC的市值，這本身就是一個典型的“資產折價”。

公司過去一年搭了一整套融資結構來支撐財庫策略，核心是解決買幣資金來源問題。

目前披露的數據是，實際用于購入BTC的資金大約5300萬美元，而整體融資框架遠高于這個數，絕大部分額度還沒有動用。這一點反而更關鍵，意味著現在的持倉規模，并不是能力上限。

從財務角度看，這套策略已經開始影響利潤結構。2025年公司確認了約550萬美元的數字資產未實現損失，平均持倉成本約7.99萬美元/枚，而當前BTC在8萬美元附近震蕩，公司整體處在盈虧平衡區間。換句話說，未來利潤彈性非常簡單，就看兩個變量：BTC價格，以及持倉規模。

如果放到行業里對比，像Riot Platforms、MARA Holdings這類礦企，本質還是靠算力和電價賺價差，是生產型邏輯；而MicroStrategy則是典型的融資加倉模型。DDC更接近后者，但結構更輕，沒有算力負擔，只是對融資依賴更強。

這種結構帶來的結果是行情向上的時候，彈性會更純粹，基本跟著BTC走；但一旦市場波動或者融資環境收緊，壓力也會同步放大。這是一種典型的“高彈性+高路徑依賴”的模型。

CoinShares在2026年Q1報告里提到，減半之后礦業利潤被明顯壓縮，行業正在從“生產BTC”向“配置BTC”分化。同時鏈上數據也在驗證這一點——算力持續上行，挖礦收益下降，一部分礦機已經進入虧損區間。

疊加價格周期看，2025年減半帶來的供給收縮仍在持續，雖然2026年一季度市場出現回調，但整體仍然處在高位震蕩區間。在這種環境下，像DDC這種基于波動做配置的策略，反而更容易在周期中拉開差距。

3.把“持幣”做成能力

這次年報里，有個點我覺得是可以單獨拎出來看的，就是公司發布了號稱是全球首個專為企業比特幣儲備打造的AI操作系統與儲備圖譜。

簡單說，是一套“怎么管理BTC”的系統。

現在大部分公司做BTC儲備，其實很粗糙，并沒有當成是資產進行管理，要么是一次性買入，要么是簡單定投，更多是決策驅動，買了就拿著，漲跌交給市場，缺乏交易體系。感覺DDC這個產品想解決的，是把財庫這件事從“經驗判斷”，變成“結構化決策”。

這套系統核心有兩塊，一個是“儲備圖譜”，一個是“買入信號系統”。

儲備圖譜本質是一個數據底座，把公司持倉、資金流、市場數據、歷史操作全部打通，最后會形成一套可持續更新的知識體系。系統背后記錄“決策過程”和“市場反饋”。這樣每一次買入、每一次波動，都會形成可復盤的數據閉環。時間拉長之后，這東西會沉淀成一套專有資產，類似一家公司自己的交易記憶賬本。

另一塊是買入信號系統。這套東西放到傳統金融里，挺像資管機構的內部系統，比如投研數據庫+風控模型+決策記錄系統的組合，提高決策的一致性和可復盤能力，每一筆資產配置都有過程記錄，結果可歸因。

從公司自己的表述來看，這套系統有幾個核心目標：一是提升決策質量，二是保證過程可審計，三是通過不斷積累數據形成“復利優勢”。

短期看，這一塊對利潤沒有直接貢獻，甚至還在增加成本。但從中長期來看，非常有價值。

首先就是內部效率提升，跟資產管理同理，如果這套系統真的能在波動市場中優化買入節奏，本身能保證少犯錯，在高波動資產里，這一點的價值非常大。BTC資產作為公司報表一部分，以后能避免公司公允價值的大幅回撤。

其次是對外輸出能力。公司提到，未來可能把這套能力封裝成軟件或知識產權產品，對其他企業儲備團隊輸出。如果這條路走通，公司相當于還可以“提供持幣解決方案”，帶有一點輕金融科技，或者輕資管公司的意思。如果行業繼續往企業持幣方向發展，這種基礎設施很可能會變成稀缺資源。

4.最后說下估值

公司持有2383枚BTC，對應資產規模已經在1億美元以上，但公司整體市值明顯低于這部分資產，本身是一個凈值折價。

年報口徑BTC per 1000 Share值為0.057626，算是起步偏低的階段，但公司財庫這部分累計收益達到了1,493%，管理水平還是非常驚人的。

像Strategy這類，市場已經愿意給明顯高于BTC凈值的溢價，是因為它的融資路徑、市場認知和“BTC per Share增長”邏輯已經被反復驗證。而且Strategy仍在通過股票和優先股發行持續買幣，CEO Saylor最近又開始充值信仰，放話“只要我拿下BTC 7.5%的籌碼,屆時單枚幣價就能沖上1000萬美元。”

1000萬美元這個價格當個樂子，但是這種思路背后本質，還是看好數字資產未來。

從宏觀角度看，2025年是少見的打破此前連漲節奏的一年，加密總市值全年下滑8.6%，BTC價格下滑6.1%，市場對2026年的預期出現分歧。BTC價格走勢與全球M2增速、美聯儲降息節奏、以及風險資產偏好高度相關，2026年的關鍵變量仍然是全球流動性環境（比如即將上任的Warsh在聽證會表現出偏鷹派、改革的立場）。

政策方面，像美國去年落地了天才法案，其他主要經濟體總體政策還是偏利好。

而DDC現在處在更早期的階段，市場還沒給溢價，目前的股價已經把融資風險提前反映了一部分。

只看食品業務，DDC屬于一家剛剛修復盈利能力的小盤消費公司；

只看BTC持倉，它就是一個明顯折價的“類MicroStrategy標的”，股價彈性角長期公司市值會與BTC走勢高度相關，更像一個帶杠桿的BTC Beta。

疊加管理層新拓財庫體系，屬于典型的自帶現金流的BTC配置平臺。隨著公司BTC持倉規模擴大，財庫體系不斷被市場驗證，中長期視角有望享受估值溢價。