四川
自3月以來，央行就在通過各種方式不斷回升流動性。
5月第一周，又回收了8656億。
3-5月合計回收了2.6萬億！
然而，即便是這樣，股市屢創新高，債市也小幅上漲。可謂股債雙牛！
如果央行沒有回收資金，那還不漲上天啊？
今天我們來梳理一下宏觀流動性。
一、央行收水，意欲何為？
隨著跨國資金結匯回國，金融體系突然就冒出了一大筆錢。
于是銀行間流動性就變得非常寬松。
最近資金利率保持在低位。
不僅利率低，還有另外兩個特點。
第一，波動率低；
第二，季末不緊。
此外，在季末，由于收到監管考核的影響，資金利率往往會脈沖上升。
但今年3月底，利率不升反降。
這都說明錢太多了！
這么多錢停留在金融體系里，很容易造成資金空轉。所以央行的收水并不是主動要收緊貨幣，而是被動的調控流動性，不至于過于泛濫。
兩者有很大的區別。
如果是央行主動收緊流動性，則說明他的態度發生的變化。適度寬松的貨幣政策可能轉向了。
而被動減少流動性，則央行的態度沒有變化！
央行沒有轉向，股市才有繼續走牛的基礎。
二、防止匯率升值過快
由于多余的流動性主要來源于跨國資金回流，所以為了防止回流過快，央行也在匯率上進行了阻擋。
最近在岸美元/人民幣大幅低于美元/人民幣中間價，這就說明央行在有意阻擋匯率升值過快。
很長一段時間，央行都在避免匯率貶值，突然間改為避免升值過快，很多人都還沒適應過來。
兩者區別是很大的。
央行只是避免升值過快，但不會改變升值的趨勢。所以跨國資金回流就會持續滋潤國內市場。
我們從離岸和在岸匯率也能看出端倪。
由于離岸市場更加敏感，在匯率貶值壓力大的時候，在岸人民幣比離岸人民幣更強。
而現在，兩者已經沒有差距了。
防止匯率升值恰好就說明資金回流很生猛。
注意，央行可以緩和節奏，但不會改變趨勢！
三、余額寶收益率跌破1%
本周還發生了一件標志性事件：余額寶收益率跌破1%！
周五跌到了0.89%！
這事的意義很重大！
當下四大行的1年定存利率是0.95%！某些小銀行會高一些。
之前居民還可以選擇貨幣基金作為替代。
可貨幣基金也扛不住了。
也就是說，對于居民來說，想通過收息增值保值幾乎是不可能了。
在余額寶出現之前，國內貨幣基金的總規模才5000億出頭，現在已經膨脹到15.5萬億了。
余額寶教育了居民什么叫貨幣基金。從那開始，很多人就不再存定期，而是轉而去買貨幣基金！
比較有趣的是，隨著余額寶的規模增長，它的相對收益率下滑，規模從2017年開始不斷走低。巔峰時刻的規模達到1.69萬億！現在是6000億出頭。
所謂的相對收益率是指，余額寶跟其他貨幣基金收益率的比較。
這些年，盡管貨幣基金的收益率不斷走低，但規模依然在不斷膨脹。
難道人們不愿意買點收益更高的產品嗎？
原因有三：
1.理財認知不足，尤其是老年人；
2.承受不了波動，即便是債基的波動，很多人都受不了；
3.對安全的過度關注，很多人只相信銀行。
今年一季度，貨幣基金的規模居然還上升了5000億！
為啥會這樣呢？
道理也很簡單！
當存款利率下降后，人們的第一替代方案就是貨幣基金。
可是吧，買的人越多，貨幣基金的收益率就越低。
一旦貨幣基金的收益率跟銀行存款差不多，甚至比銀行存款還低時，他們的錢又會去哪里呢？
不過，隨著存款和貨幣基金收益率不斷下降，人們的儲蓄習慣就會逐漸被打破。
比如，從去年開始，就有很多資金涌向了保險市場！
之所以第一站是保險，是因為人們太看重安全和無波動。
然而，他們不知道的是，保險公司還不是拿著他們的錢去買債券和股票，從中還要賺他們差價。那還不如自己去買公募基金。
從下圖就能看到，今年一季度，貨幣基金份額增加了5000億份。可4月份則減少了3000億份。
看樣子，隨著收益率不斷下降，搬家的跡象會越來越明顯。
我們來看看美國和日本的情況。
四、當利率破1%時
美國貨幣基金利率破1%主要發生在2009年到2017年，2020年到2021年。
當利率破1%后，貨幣基金的規模開始下降，然后持續橫盤。
從上圖能看到，2000年科網泡沫破裂后，貨幣基金規模也出現了大幅下降，當時聯邦基金利率也降到了1%以下。
由于利率實在太低，資金就開始涌向美股！
所以美股的十幾年慢牛，少不了美聯儲的功勞。
再看看日本，1994年起，政策利率就破1%了。
不過日本貨幣基金的規模是從2000年以后開始大幅收縮的。
為什么會這樣呢？
因為94年之后，日本出臺了一些政策，比如，支持貨幣基金投資海外存款。那么當時的貨幣基金收益率就比存款利率高不少。
而當下日本貨幣基金收益率是多少呢？盡管日本央行已經開始加息，日本國債利率也持續攀升，但貨幣基金收益率只有區區0.5%。
所以呀，現在日本的貨基規模只有1千億美元，相當于7千億人民幣！
這跟咱們的15.5萬億相比，簡直就沒法看了。
資金又去了哪里呢？
當然是日本股市。光是日本央行就買了不少，還有海外的套利資金和本國的機構。而日本居民買的并不多。
現在雖然日本央行的政策利率為0.75%，但日本大型銀行的一年定存利率也只有0.4%，小銀行是0.6%-1.2%！
對于日本居民來說，他們更喜歡把資金轉移到美國，因為那邊利率高！而且美元幣值比日元穩。
日本人真是美國的“好朋友”啊。
資金去了美國以后，那邊的機構還會回流一部分到日本，用來做套息交易！
所以呀，日本股市的牛市，跟本國居民的關系不大！他們享受不到這個紅利！
五、中國的長期牛市可以實現嗎？
當下，雖然居民存款規模還在增長，但增速已經下降了。尤其是進入2026年后，增速就下了一個臺階。
需要注意的是，由于貨幣是不斷超發的，所以居民存款還是會繼續增長。我們應該關注的是增速！
要看增速會不會低于M2、社融等指標。
有趣的是，到了2026年，三者交匯了！
從現在的情況看，國內存款利率和貨幣基金收益率在中短期內恐怕不會上行！
這股力量會不斷刺激存款搬家到股市。只不過搬家的路徑可能更多是以保險和固收+的渠道進入。
高凈值人群還會通過私募的渠道進入。
其實呀，A股拉長時間看，也是長牛。只不過中途的波動很大。下圖就是中證全指和標普500的走勢對比。
而且，由于A股的股息率更高，如果疊加上紅利再投，A股這20年的收益率比標普500更高。
也正是因為波動更大，所以散戶就更難賺到錢！往往是漲到高位了，大家才奮不顧身沖進去，害怕踏空。然后就被悶殺了！
每次都是這樣，這次也不會例外。
所以呀，不管利率會不會維持在低位，A股的長牛其實并沒有變過！
但利率更低，確實可以拔升股市估值中樞，使得收益率更高！
而如果居民存款通過固收+和保險等方式入市，或許也能降低波動率！
所以呀，利率降低改變的是A股的資金結構！從而改變波動模式。
不過這還需要時間，并非是一蹴而就的。
有朋友可能會問，現在美國利率很高啊，為啥美股還這么牛？
當下聯邦基金利率是3.64%，CPI是3.3%，也就是說，實際利率是0.34%。你覺得高嗎？
如果美國物價繼續漲，而美聯儲不加息，美股估計還能漲。因為實際利率更低了。
當然，如果美國物價上漲，美聯儲的態度可能就會變了。
而當下，咱們的央行正在加緊抬升物價，其實也是在降低實際利率。
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