億華通，龜息坐等氫能的春天？

氫能似乎已經(jīng)跌落神壇了，至少不再像前幾年那樣炙手可熱。

一方面，公眾對氫能的認(rèn)知在不斷改變。我國氫能領(lǐng)域的權(quán)威專家劉科院士，就一直為此奔走呼號，他否定氫是終極能源，指出氫能儲運(yùn)成本高、易泄漏、封閉空間爆炸風(fēng)險大，大規(guī)模建加氫站不經(jīng)濟(jì)、不現(xiàn)實(shí)。另一方面，氫能產(chǎn)業(yè)本身的商業(yè)化遙遙無期，這才是根本。

所以，頂著氫能第一股的億華通，自2020年IPO后，也一直虧損到現(xiàn)在，其虧損幅度不但沒有因?yàn)樾袠I(yè)發(fā)展與技術(shù)進(jìn)步有絲毫改善，反而墮入泥潭不能自拔。

億華通對于氫能產(chǎn)業(yè)的態(tài)度，比劉科院士更含蓄：它選擇了忍者神龜一樣，縮頭苦熬。

億華通T系列氫燃料電池發(fā)動機(jī)

01

億華通的氫能藍(lán)圖，畫不動了

投資者們現(xiàn)在如果回頭看，億華通當(dāng)年赴港IPO的成功，更像是一起精心策劃的偶發(fā)事件，而不是商業(yè)必然。

來自公司官網(wǎng)

直到今天，億華通的官網(wǎng)上仍然保留著四年前北京冬奧會時的榮光。

事實(shí)上，若是沒有2022年北京冬季奧林匹克運(yùn)動會，估計就沒有億華通后來的成功上市。公司在2025年年報中還提到當(dāng)年北京冬奧會帶來的幸運(yùn)，“氫燃料電池汽車在冬奧會等賽事上的規(guī)模運(yùn)用”。因?yàn)楸本┒瑠W會，政府向億華通采購了一批氫燃料電池系統(tǒng)，這才幫助億華通實(shí)現(xiàn)了規(guī)模化增長。

官方信息顯示：北京2022年冬奧會&冬殘奧會期間，億華通累計為賽事配套交付了200 余臺（套）氫燃料電池發(fā)動機(jī)系統(tǒng)，對應(yīng)配套200余輛氫燃料電池汽車，全部服務(wù)于北京、張家口兩個賽區(qū)的賽事交通保障，核心車型為12米、9 米燃料電池大巴，以及部分中巴車型。

再疊加以歐陽明高院士為首的專家，為氫能背書吶喊，整個社會特別是資本市場，都對氫能表現(xiàn)出極大的興趣和熱情。趕碳號忽發(fā)奇想，如果劉科院士與歐陽院士同時出現(xiàn)在一場論壇上，他們會不會產(chǎn)生激烈地辯論。

不管怎樣，我們后來才發(fā)現(xiàn)，資本市場對于氫能的熱情是有保質(zhì)期的！若要讓投資人對氫能保持熱情，就得有持續(xù)的刺激或者故事，至少要讓人看到氫能產(chǎn)業(yè)積極的變化。但是事實(shí)恰恰相反。氫能的商業(yè)化非常困難，遠(yuǎn)沒有想象中的快。連昔日選擇氫能的隆基綠能，現(xiàn)在也把第二增長極轉(zhuǎn)移到了儲能上了。

面對氫能商業(yè)化遇冷、資本熱情退潮，氫能產(chǎn)業(yè)鏈代表企業(yè)們收縮戰(zhàn)線、聚焦核心、務(wù)實(shí)降本，調(diào)整業(yè)務(wù)戰(zhàn)略：

重塑科技砍掉非核心業(yè)務(wù)，聚焦商用車燃料電池系統(tǒng)，嚴(yán)控成本與研發(fā)投入，深耕公交、物流等剛需場景，放緩擴(kuò)張、優(yōu)先保現(xiàn)金流與訂單落地；

國氫科技聚焦PEM電解槽與核心材料國產(chǎn)化，綁定央企資源推進(jìn)氫能商用車規(guī)模化，沖刺科創(chuàng)板融資支撐降本擴(kuò)產(chǎn)；

氫晨科技從單一燃料電池拓展至海上制氫/PEM 電解槽新賽道，聚焦重卡等高價值場景。

氫能第一股億華通，似乎沒有找到新方向，至少在業(yè)績上反映出不少問題：

（1）公司2025年營業(yè)收入為2.59億元，同比下降29.49%；歸母凈利潤為-6.71億元，同比下降47.05%；扣非歸母凈利潤為-7.28億元，同比下降33.44%。

（2）2026年一季度億華通實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1667.38萬元，同比增長58.40%，歸母凈利潤-5104.34萬元，虧損同比收窄45.12%。

（3）億華通上市后2020年、2021年、2022年、2023年、2024年、2025年這6年，累計虧損約 17.21 億元。

虧損越來越多！但是億華通的運(yùn)氣很不錯，總能抓住有利時機(jī)融資續(xù)命。

公開資料顯示：億華通2020年8月4日IPO融資13.5億元，2021年定增融資2億元，合計融資了15.51億元。

2023年H 股IPO，募資總額9.82億港元； 2025年H股配售增發(fā)募資1.97億港元。綜上，億華通歷史資本市場募集總額合計約30.16億元。但是，億華通的凈資產(chǎn)到2025年年末時只有19.28億元了。

因?yàn)槿谫Y夠密集，融的錢夠多，所以億華通即使連年虧損，它的負(fù)債率也不高。但是，沒有業(yè)績支撐，投資人只能用腳投票，公司股票從最高的127.02元，一度跌至18.54元。

02

主要靠政府采購的生意

億華通的主營業(yè)務(wù)是燃料電池系統(tǒng)。

燃料電池系統(tǒng)/發(fā)動機(jī)系統(tǒng)/動力系統(tǒng)是指燃料電池汽車中的儲氫發(fā)電復(fù)合系統(tǒng)，由電堆、空氣供給系統(tǒng)、氫氣供給系統(tǒng)、冷卻系統(tǒng)、控制系統(tǒng)、車載儲氫系統(tǒng)、DC/DC等一系列部件構(gòu)成。這是一臺燃料電池汽車/氫燃料電池汽車最核心的部分。

目前看，氫燃料電池車很難獨(dú)立實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，要靠各種補(bǔ)貼來支持，同時還存在加氫等難題。因此氫燃料電池車在應(yīng)用上非常受限。應(yīng)用場景一般集中在公交領(lǐng)域、環(huán)衛(wèi)、城市物流配送、冷鏈運(yùn)輸、渣土運(yùn)輸、大宗貨物運(yùn)輸?shù)龋诖啊犭娐?lián)供等新領(lǐng)域也有示范項目。

總之，現(xiàn)在氫能就是一個場景一個場景地開發(fā)，一個項目一個項目地做。沒有商業(yè)性，企業(yè)做得好不好，主要全依賴政策扶持。

億華通的業(yè)務(wù)清晰地展示了這一點(diǎn)。

公司在2025年銷售了545輛氫車，只有2022年銷售量的三分之一。為什么銷售量會萎縮得這么厲害呢？

首先，2022年冬奧會對億華通的銷量形成了刺激。后面就再沒有這樣的重大利好了。

其次，億華通面臨著同行的激烈競爭。這不是臆斷。億華通2025年報是這么說的：“行業(yè)整體面臨市場競爭加劇、產(chǎn)品價格承壓等發(fā)展挑戰(zhàn)。”在本來增長就有限的市場里，億華通還在被同行搶份額 。

第三，更重要的原因，這個行業(yè)根本沒有商業(yè)化，幾乎所有訂單都與政府補(bǔ)貼相關(guān)。

從直接數(shù)據(jù)來看，億華通直接拿到的補(bǔ)貼并不多。從2020年到2025年，億華拿到的政府補(bǔ)助只有1.52億元。

但是，億華通的客戶都是靠補(bǔ)貼買氫燃料電池車的。簡單地說，客戶拿政府補(bǔ)貼去買“高價”的氫燃料電池車。此外，客戶還會獲得加氫補(bǔ)貼等。

直接客戶和間接客戶拿到補(bǔ)貼了，可以給億華通；若是不能及時拿到補(bǔ)貼就會拖欠；或是拿的補(bǔ)貼少，就要減少采購。

億華通自己總結(jié)：“氫燃料電池車終端用戶的共同點(diǎn)是付款周期長，受行業(yè)補(bǔ)貼退坡、地方財政緊張影響，客戶付款能力下降。”因此，公司有可能會大幅度計提信用減值損失。

2025年的資產(chǎn)減值損失較上年同期增加8,949.65萬元，主要系公司依據(jù)最新出臺的氫能行業(yè)政策，基于會計謹(jǐn)慎性原則對報告期內(nèi)相關(guān)資產(chǎn)組加大計提減值準(zhǔn)備所致。

各地政府補(bǔ)貼、補(bǔ)貼力度各不相同，有的一臺車補(bǔ)貼只有二三萬，而根據(jù)去年濟(jì)南的政策，一臺重卡最高補(bǔ)貼金額高達(dá)49萬元。而更早期，有的地方政府補(bǔ)貼超過一百萬元。

億華通稱：“如后續(xù)行業(yè)政策繼續(xù)調(diào)整（如保有量目標(biāo)、補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)等關(guān)鍵參數(shù)變動），進(jìn)而導(dǎo)致公司虧損態(tài)勢存在延續(xù)的可能。”

其實(shí)，近幾年業(yè)績不佳正是因補(bǔ)貼退坡或退坡可能。

舉例如下：

重慶?2026年1月正式廢止《重慶市氫燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展指導(dǎo)意見》，原定2025年目標(biāo)（1500輛氫車、15座加氫站）僅完成約30%。對此，官方解釋為“適應(yīng)現(xiàn)階段氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展實(shí)際情況”。

2025年11月，2025年佛山氫能源公交車閑置事件引發(fā)了對廣東佛山市氫能政策的質(zhì)疑。

有媒體報道：“為推行氫能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展，佛山五區(qū)總共采購了將近一千臺的氫能源公交車，但其中未明確退役的989臺氫能源公交車?yán)铮瑢?shí)際運(yùn)營上限車輛可能不足1/3。”

“每臺氫能源公交采購價在110萬至200萬元不等，相當(dāng)于同尺寸的公交車貴了將近30%，但使用成本太高導(dǎo)致車輛閑置率奇高，不少車輛甚至長期停放在路邊”。

北京昌平、廣州、寧波、嘉興等地雖在2025年3月后仍發(fā)布新補(bǔ)貼細(xì)則，但重點(diǎn)轉(zhuǎn)向核心技術(shù)攻關(guān)、首臺套設(shè)備獎勵和加氫站建設(shè)，而非整車購置補(bǔ)貼。

工業(yè)和信息化部、財政部、國家發(fā)展改革委在2026年3月16日聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于開展氫能綜合應(yīng)用試點(diǎn)工作的通知》中，明確提出了量化的考核目標(biāo)：到2030年，終端用氫平均價格降至25元/千克以下，力爭在部分優(yōu)勢地區(qū)降至15元/千克左右；全國燃料電池汽車保有量較2025年翻一番，力爭達(dá)到10萬輛。既然了有了具體的要求，各個地方政府在申報綜合應(yīng)用試點(diǎn)時，也許會更謹(jǐn)慎一些吧。

03

業(yè)務(wù)收縮，連研發(fā)的錢也省了

很多科創(chuàng)企業(yè)同樣是連年虧損，但是投資人并不擔(dān)心，反而很有信心，重要原因就是投資人可以看到企業(yè)營收利潤在未來的倍增計劃，看得見希望。

億華通的營收規(guī)模同樣也是萎縮的。

財報顯示，億華通在2023年營業(yè)收入達(dá)到8億元的高峰，此后就一直下降。剛剛過去的2025年營收只有2.58億元了，這差不多回到了2017年的水平。

讓趕碳號比較失望和擔(dān)憂的是，作為一家氫能公司，億華通的研發(fā)投入在持續(xù)減少。

2025年年報顯示：報告期內(nèi)研發(fā)投入總額較上年同期減少55.62%，主要系報告期內(nèi)公司優(yōu)化研發(fā)項目管理，減少新研發(fā)領(lǐng)域及方向的研究，整體研發(fā)投入同比下降。

公司在2025年報中解釋稱：“公司本期研發(fā)投入資本化比重較上年同期減少7.75個百分點(diǎn)，主要系報告期內(nèi)公司根據(jù)行業(yè)環(huán)境變化和產(chǎn)品技術(shù)路線評估，對前期資本化的研發(fā)項目進(jìn)行審慎復(fù)核，根據(jù)《企業(yè)會計準(zhǔn)則》相關(guān)規(guī)定，公司認(rèn)為個別項目未來無法形成持續(xù)經(jīng)濟(jì)效益，不再滿足資本化確認(rèn)條件，故在本期將相關(guān)開發(fā)支出轉(zhuǎn)入研發(fā)費(fèi)用，導(dǎo)致研發(fā)投入資本化比重下降。”

來自2025年年報；單位：元

億華通雖然仍然保持著23.91%的高研發(fā)比例，但是研發(fā)人員數(shù)量卻明顯在下降。2023年時還有346人，2024年年末有156人，而剛剛發(fā)布的2025年年報顯示，研發(fā)人員數(shù)量只剩下94人了。

公司解釋：“報告期內(nèi)，公司研發(fā)人員占比從22.03%降至19.50%。這一調(diào)整是公司持續(xù)應(yīng)對市場環(huán)境變化和經(jīng)營壓力，進(jìn)一步深化成本優(yōu)化策略的重要舉措。公司對研發(fā)項目進(jìn)行了更加精準(zhǔn)的戰(zhàn)略聚焦，旨在將有限資源集中投入到最具戰(zhàn)略價值和市場前景的核心研發(fā)方向，持續(xù)提升研發(fā)效率和資源利用效率。”

數(shù)據(jù)顯示：億華通2024年研發(fā)人員平均薪酬超過40萬元，到了2025年就只有20.4萬元。可以說，億華通現(xiàn)在的薪酬對研發(fā)人員缺乏吸引力。

億華通是沒錢搞研發(fā)了，還是認(rèn)為現(xiàn)在在研發(fā)上高投入，難以產(chǎn)生理想的經(jīng)濟(jì)效益呢？

尾聲

什么時候氫能才能迎來全面商業(yè)化呢？《2026年中國氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書》預(yù)測的是2031-2035年。

隨著制氫技術(shù)成熟、核心裝備降本及產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)化，氫氣市場將逐步降低政策依賴，成為具有獨(dú)立商業(yè)吸引力的新興市場，中國將逐步承擔(dān)技術(shù)輸出與標(biāo)準(zhǔn)制定的角色。此階段，市場參與主體更豐富、基礎(chǔ)設(shè)施覆蓋持續(xù)擴(kuò)大、商業(yè)模式多元創(chuàng)新，逐步形成“技術(shù)支撐-產(chǎn)能提升-需求增長-成本下降”的自循環(huán)。

氫能技術(shù)的突破靠誰呢？究竟是要坐等氫能商業(yè)化的來臨呢，還是要努力爭取這一天早日到來？不同的策略，將決定公司是否能率先其它企業(yè)吃到氫能紅利。

顯然，億華通選擇了坐等。正如上所述，億華通現(xiàn)在連研發(fā)的錢都在砍了，更不要說具體的氫能項目了。

公司募投項目進(jìn)展不及預(yù)期，實(shí)際上也能省下不少資金。比如，“燃料電池綜合測試評價中心”項目，公司認(rèn)為現(xiàn)已建成的研發(fā)綜合測試中心能夠有效支撐目前公司各項核心環(huán)節(jié)的產(chǎn)品性能自主測試工作，但受近兩年宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、補(bǔ)貼政策等多因素綜合作用影響，燃料電池市場整體景氣度有所下滑，公司經(jīng)營壓力持續(xù)攀升，為此公司相應(yīng)調(diào)整了整體研發(fā)布局，進(jìn)一步集中有限研發(fā)資源于產(chǎn)品性能優(yōu)化及成本控制等方面。

此外，近年來行業(yè)內(nèi)第三方檢測資源及標(biāo)準(zhǔn)完善等均已獲較大發(fā)展，導(dǎo)致市場需求出現(xiàn)升級分化現(xiàn)象，繼續(xù)按照預(yù)定規(guī)模投入項目建設(shè)的必要性可能相應(yīng)降低，同時也無法契合公司當(dāng)前經(jīng)營現(xiàn)狀及近期發(fā)展需求。

綜上，經(jīng)綜合評估客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)發(fā)展趨勢及公司目前經(jīng)營情況等因素后，公司審慎決定終止“燃料電池綜合測試評價中心項目”。其他募投項目也存在資金節(jié)余情況。

公司的創(chuàng)始人張國強(qiáng)2013年進(jìn)入中國科學(xué)院大學(xué)管理科學(xué)與工程專業(yè)攻讀博士學(xué)位，師承中國科學(xué)院院士、新能源動力系統(tǒng)領(lǐng)域泰斗歐陽明高。張國強(qiáng)創(chuàng)立億華通，實(shí)踐了導(dǎo)師團(tuán)隊的科研成果，又準(zhǔn)確地把握住了冬奧會的契機(jī)，一戰(zhàn)成名。可能對億華通來說，時代的機(jī)遇遠(yuǎn)比自身的努力更重要吧。

看完億華通的“發(fā)家史”和經(jīng)營戰(zhàn)略，趕碳號有一種錯覺，億華通的真正能力是把握機(jī)會的能力，而不是像很多在科創(chuàng)領(lǐng)域默默耕耘創(chuàng)業(yè)的科學(xué)家那樣。