賣千萬級核磁共振，利潤率竟被“一把牙刷”吊打？

文丨張小漫

飛利浦的轉型故事，已經被講述了很多年：這家擁有130多年歷史的歐洲工業公司，曾經靠電視、音響、照明和家電進入全球家庭；而在過去十余年里，它陸續剝離這些業務，把自身重新定義為一家醫療健康科技公司。

于是在今天，外界談起飛利浦，更多想到的是醫院里的磁共振、CT、介入影像系統，以及醫療科技領域的專利積累。

但飛利浦2026年一季度財報給出的答案，并不完全符合這種想象。

數據顯示，飛利浦當季實現營收39.05億歐元，可比銷售額增長4%，可比訂單量更是強勁增長6%；凈利潤達到1.46億歐元，較去年同期的7200萬歐元實現翻倍。

此外，集團整體調整后EBITA（息稅攤銷前利潤）利潤率也同比提升40個基點至9.0%，交出了一份各項核心指標全面改善的答卷。

數據來源：飛利浦財報

但細看業務結構，卻能看到一個更耐人尋味的事實：真正撐起利潤的，并不是那些昂貴而復雜的大型醫療設備，而是個人健康業務里的電動牙刷和剃須刀。

可見，飛利浦完成了產業身份的重塑，卻仍然離不開它多年積累的消費品能力。

換句話說，醫療業務決定了它的長期敘事，個人健康業務則在當下承擔著更現實的利潤功能。

01

利潤倒掛：

一把牙刷的生意

比大型設備更具彈性

從收入規模看，診斷與治療業務仍然是飛利浦最重要的基本盤。

2026年一季度，該板塊銷售額為18.48億歐元，可比銷售額微增2%。該板塊覆蓋影像、介入等核心醫療設備，是公司醫療科技定位最直接的承載者。

問題在于，這些技術壁壘高、單價昂貴的設備，并沒有對應更高的利潤率。該板塊調整后EBITA利潤率為9.8%。

互聯關護業務的壓力更加明顯。該板塊一季度銷售額為10.62億歐元，調整后EBITA利潤率同比下降60個基點至2.9%，運營利潤錄得5400萬歐元虧損。

患者監護、呼吸護理等業務本應是飛利浦醫療生態的重要入口，但在成本、供應鏈和合規壓力之下，盈利修復并不輕松。

相比之下，個人健康業務的表現顯得格外突出。這個在集團收入結構中體量較小的板塊，一季度銷售額為8.18億歐元，可比銷售額增長9%；成熟市場實現高個位數增長，成長型市場實現雙位數增長。

更關鍵的是，它的調整后EBITA利潤率達到15.8%，同比提升60個基點，不僅明顯高于診斷與治療業務（9.8%），更遠超互聯關護業務（2.9%）。

從利潤貢獻的效率來看，這種反差更為直觀：一季度個人健康業務僅以8.18億歐元的營收體量，就貢獻了高達1.29億歐元的調整后EBITA。

相比之下，營收體量是其兩倍多（18.48億歐元）的大型醫療設備（診斷與治療業務），調整后EBITA為1.81億歐元；而營收體量同樣大于它的互聯關護板塊（10.62億歐元），調整后EBITA更是僅有3100萬歐元，兩者在絕對利潤額上甚至形成了真正的倒掛。

可以說，賣牙刷和剃須刀的消費品業務，撐起了飛利浦當前利潤彈性的半壁江山。

數據來源：飛利浦財報

這正是飛利浦財報中最具張力的部分：一家以醫療科技為核心敘事的公司，最穩定、最有彈性的利潤來源，仍然帶有鮮明的消費品色彩。

背后的邏輯并不復雜。大型醫療設備是重資產、長周期、高服務成本的生意，研發、制造、安裝、維護和合規鏈條都很長。個人健康業務則不同。電動牙刷、剃須刀和理容產品的供應鏈更成熟，周轉更快，品牌溢價更直接，渠道打法也更靈活。

飛利浦在消費電子時代積累下來的品牌心智和渠道能力，在這里被重新釋放。

一方面，它用Sonicare 1000至4000系列覆蓋更廣泛的價格帶，以“牙醫推薦”的品牌背書進入大眾市場；另一方面，它在美國推出Sonicare 5700至7300系列，在中國市場布局高端Sonicare 7000系列，用功能升級和產品分層承接更高客單價。

剃須和理容業務也不再只是單一硬件銷售，而是圍繞OneBlade等產品形成更完整的理容平臺，提升復購和用戶黏性。

在關稅和成本通脹同樣存在的背景下，個人健康業務仍能交出更高利潤率，說明它對飛利浦的意義不只是“保留的消費品業務”，更像是一個現金流穩定器。

02

醫療轉型的代價：

行業壓力與歷史包袱同時顯影

既然個人健康業務更賺錢，飛利浦當年為什么仍要持續剝離家電和消費電子，把戰略重心押向醫療科技？

原因在于，醫療設備雖然更重、更慢，但一旦進入醫院體系，便擁有更高的客戶黏性和更強的長期壁壘。

醫院采購大型影像設備、監護系統和信息平臺后，后續的維護、升級、耗材、培訓和系統適配都會形成較高轉換成本。

這是飛利浦轉型的長期邏輯。但長期邏輯并不意味著短期沒有代價。

2026年一季度財報中，關稅、成本通脹、地緣政治和供應鏈彈性反復出現。

對一臺CT或磁共振設備而言，零部件、制造、運輸、安裝和售后往往涉及跨國協同。任何一個環節的成本抬升，都會擠壓硬件利潤。

更大的壓力來自飛利浦自身的歷史包袱。Respironics呼吸機召回事件，至今仍在影響這家公司的利潤表和現金流。

對于醫療科技公司而言，合規和安全不是附加條件，而是商業模式的底線。

消費品出現問題，通常還可以通過召回、退換貨和渠道補償化解；醫療設備一旦發生系統性質量風險，賠償、訴訟、監管整改和聲譽損耗都會被放大。

財報中的現金流變化，正好反映了這一點。

2026年一季度，飛利浦經營活動凈現金流回正至1.88億歐元，而去年同期則為負9.33億歐元；同時，更能反映財務健康狀況的自由現金流也錄得2800萬歐元，較去年同期負10.91億歐元實現了實質性扭虧。

數據來源：飛利浦財報

公司解釋稱，差異主要來自2025年一季度支付了與Respironics呼吸機召回相關的醫療監控和人身傷害和解款，金額達10.25億歐元。

即使到了2026年一季度，這筆舊賬仍未完全翻篇。

飛利浦當季仍計提3400萬歐元偉康相關費用，其中包括2000萬歐元同意法令費用，以及1400萬歐元現場糾正運行成本。與此同時，美國司法部調查仍在進行。

這也是理解飛利浦利潤結構的關鍵。

背后不是簡單地“醫療業務不如牙刷賺錢”，而是在醫療科技行業的高門檻、高合規、高資本開支背后，飛利浦還需要消化一段沉重的企業歷史。

個人健康業務此時承擔的角色，已經從消費品延伸到集團層面的利潤緩沖。

03

從賣設備到賣能力：

飛利浦的下一步是AI化和服務化

如果大型醫療設備繼續停留在一次性硬件銷售模式中，飛利浦很難擺脫利潤率被成本周期擠壓的困境。它需要把醫療業務從“賣設備”推進到“賣效率”“賣服務”和“賣長期能力”。

2026年一季度，飛利浦給出的方向，正是AI化與服務化。

AI首先被用來提高設備效率和臨床工作流價值。

財報提到，多項獲得美國FDA 510（k）許可的產品和技術，都圍繞影像效率、手術導航和自動化展開。

SmartHeart技術可以在不到30秒內自動完成14個標準及高級心臟MR視圖規劃，并將患者屏氣時間最多縮短75%。對放射科而言，這不是一個單純的功能升級，而是檢查效率和患者體驗的直接改善。

Rembra CT則結合85厘米寬孔徑和近實時成像能力，用于支持復雜病例。DeviceGuide獲得許可后，將AI驅動的實時引導整合進Azurion圖像引導治療平臺，輔助復雜二尖瓣手術。飛利浦真正想要提升的，不只是硬件性能，而是設備在醫院日常運營中的使用效率。

另一個變化，是商業模式從資本開支導向轉向服務導向。

在歐美醫院預算承壓的背景下，單次大額采購越來越難以支撐增長。飛利浦因此更加重視長期協議、全生命周期管理和企業級服務。

一季度，飛利浦與WellSpan Health達成長期戰略合作，覆蓋12家醫院的標準化平臺和全生命周期管理；與AdventHealth擴大合作，簽署5年期企業影像服務協議；同時與圣安東尼奧大學健康中心簽訂5年期“企業監護即服務”合約。

這些合作釋放出一個清晰信號：飛利浦不希望只在醫院采購周期中扮演設備供應商，而是希望進入醫院運營體系，成為長期技術伙伴。

設備銷售帶來一次性收入，服務協議則帶來更可預期的經常性收入。對醫療科技巨頭而言，這也是抵御關稅波動、需求周期和硬件毛利壓力的重要方式。

04

眼下策略：

雙軌生存，才是飛利浦當前的現實

飛利浦CEO羅伊·雅各布斯在財報中提到，面對外部壓力，公司將專注于能夠控制的事情。

所謂“能夠控制的事情”，首先是降本和效率。

一季度，飛利浦通過成本紀律和生產力舉措節約1.26億歐元，并繼續推進2026年至2028年累計15億歐元的降本目標。

對一家仍在消化合規成本和宏觀壓力的公司而言，內部效率已經不是管理口號，而是利潤底線。

內部效率的提升和現金流的改善，也給了飛利浦穩定軍心的底氣。在發布一季度財報的同時，飛利浦不僅宣布了最高約9100萬歐元的股票回購計劃以覆蓋長期激勵計劃，還重申了2026年全年業績指引：預計全年可比銷售額增長3%至4.5%，調整后EBITA利潤率達到12.5%至13.0%，并創造13億至15億歐元的自由現金流。

在外部環境重重挑戰之下，管理層正試圖用真金白銀的手段與明確的財務目標，穩住資本市場的預期。

但更重要的是，飛利浦正在形成一種雙軌生存方式。

一條軌道，是依靠個人健康業務提供利潤彈性和現金流穩定性；另一條軌道，是繼續把醫療科技業務推向AI化、平臺化和服務化，重新塑造長期增長模型。

這使飛利浦的故事變得更復雜，也更接近商業現實。它并不是一家徹底告別消費品基因的醫療科技公司。

相反，正是這些看似邊緣的消費品業務，在關鍵階段維持著集團的財務韌性；而真正決定未來估值和產業位置的，仍然是醫療業務能否從重硬件模式中走出來，建立更穩固的服務收入和技術壁壘。

因此，飛利浦一季度財報所呈現的，不只是“牙刷比核磁共振更賺錢”的反差。它更像是一個關于轉型代價的注腳：越是重資產、強監管、高壁壘的行業，越需要輕資產、高周轉、強品牌的業務來提供緩沖。

對飛利浦而言，一支電動牙刷并沒有取代其醫療巨頭的野心，卻在這個周期里，承擔了守住利潤的任務。

排版丨喬雨林

制圖丨醫線Insight