創(chuàng)業(yè)板指重回歷史高點(diǎn)：真正的推手不是普漲，而是指數(shù)成分股大換血

2015-06-05 → 2026-05-13｜創(chuàng)業(yè)板指漲跌貢獻(xiàn)拆解

指數(shù)凈漲

最大貢獻(xiàn)股

最大拖累股

核心行業(yè)主線

+152.5點(diǎn) / +3.92%

中際旭創(chuàng) +499.0點(diǎn)

樂視退 -157.2點(diǎn)

技術(shù)硬件與設(shè)備 +1179.9點(diǎn)

圖1：核心結(jié)論摘要

一、表面是指數(shù)創(chuàng)新高，背后是新舊產(chǎn)業(yè)的劇烈更替

從2015年6月5日到2026年5月13日，創(chuàng)業(yè)板指從3885.83點(diǎn)升至4038.33點(diǎn)，11年只上漲152.50點(diǎn)，漲幅3.92%。如果只看指數(shù)結(jié)果，似乎只是“原地踏步后重新沖高”；但拆開成分股貢獻(xiàn)后，結(jié)論完全不同：這是一次明顯的新舊成分股重構(gòu)。

舊成分股中，樂視退、機(jī)器人、萬達(dá)信息、ST華誼等在2015年牛市頂部權(quán)重較高，隨后大幅下跌甚至退市，構(gòu)成長期拖累；新納入或后期權(quán)重上升的中際旭創(chuàng)、新易盛、寧德時(shí)代、勝宏科技等，則在2024年以后尤其是2025年下半年成為指數(shù)重新上行的主力。

圖2：創(chuàng)業(yè)板指區(qū)間歷程

二、突破高點(diǎn)的關(guān)鍵，不在11年全程，而在2025年下半年以后

分段看，創(chuàng)業(yè)板指在2015年之后經(jīng)歷了長時(shí)間回撤和震蕩。2024年8月區(qū)間終點(diǎn)附近，指數(shù)只有1595.64點(diǎn)，較2015年高位大幅回落。真正改變斜率的是2025年下半年：區(qū)間10上漲1137.04點(diǎn)，區(qū)間11繼續(xù)上漲900.53點(diǎn)，兩段合計(jì)貢獻(xiàn)超過2000點(diǎn)，是指數(shù)重回歷史高點(diǎn)的主要來源。

這意味著，創(chuàng)業(yè)板指這次“破高”并不是過去11年均勻累積的結(jié)果，而是后期主線行情集中爆發(fā)的結(jié)果。尤其是AI算力基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)股票，在指數(shù)中的貢獻(xiàn)迅速放大。

圖3：各區(qū)間漲跌拆解

三、個(gè)股貢獻(xiàn)高度集中：AI光通信龍頭成為最大變量

全區(qū)間貢獻(xiàn)榜顯示，中際旭創(chuàng)累計(jì)貢獻(xiàn)499.0點(diǎn)，位居第一；新易盛貢獻(xiàn)270.8點(diǎn)，位居第二；陽光電源、億緯鋰能、匯川技術(shù)分別貢獻(xiàn)221.6點(diǎn)、197.1點(diǎn)和164.7點(diǎn)。前3大貢獻(xiàn)股合計(jì)貢獻(xiàn)991.4點(diǎn)，是指數(shù)實(shí)際凈漲幅的6.5倍。

這組數(shù)據(jù)說明，指數(shù)雖然只有小幅凈漲，但內(nèi)部貢獻(xiàn)并不平均。少數(shù)高彈性、高景氣方向的龍頭公司，在后期行情中承擔(dān)了絕大多數(shù)上行動(dòng)能。尤其是中際旭創(chuàng)和新易盛，主要受益于AI光通信主題，是2025年下半年至2026年創(chuàng)業(yè)板指突破高點(diǎn)的核心推手。

拖累端則呈現(xiàn)另一種結(jié)構(gòu)：樂視退累計(jì)拖累157.2點(diǎn)，機(jī)器人拖累123.6點(diǎn)，萬達(dá)信息拖累110.3點(diǎn)。它們代表的是2015年牛市階段高權(quán)重舊成分股在后續(xù)周期中的大幅出清。

圖4：個(gè)股貢獻(xiàn)與拖累TOP10

四、行業(yè)層面：硬件和資本貨物推升，軟件與服務(wù)拖累

按已知行業(yè)口徑，技術(shù)硬件與設(shè)備貢獻(xiàn)1179.9點(diǎn)，是第一大正貢獻(xiàn)行業(yè)；資本貨物貢獻(xiàn)586.3點(diǎn)，位居第二。這兩個(gè)方向共同構(gòu)成創(chuàng)業(yè)板指后期上行的主要產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。

拖累行業(yè)中，軟件與服務(wù)累計(jì)拖累498.5點(diǎn)，主要受到樂視退、萬達(dá)信息、神州泰岳、衛(wèi)寧健康等個(gè)股影響。需要注意的是，行業(yè)分類只覆蓋貢獻(xiàn)榜TOP30和拖累榜TOP20共約50只股票，未覆蓋所有成分股，因此更適合作為結(jié)構(gòu)方向參考，而不是完整行業(yè)歸因。

圖5：行業(yè)貢獻(xiàn)拆解

五、最重要的結(jié)論：指數(shù)不是“平均漲回去”，而是“換了一批公司漲回去”

創(chuàng)業(yè)板指11年凈漲只有152.5點(diǎn)，但正貢獻(xiàn)合計(jì)達(dá)到2595.5點(diǎn)，負(fù)貢獻(xiàn)合計(jì)達(dá)到-2662.8點(diǎn)。正負(fù)貢獻(xiàn)劇烈對沖后，表面上只剩下很小的指數(shù)漲幅。

這正是本次歸因最值得關(guān)注的地方：指數(shù)創(chuàng)新高并不意味著多數(shù)股票都回到高點(diǎn)。相反，參與統(tǒng)計(jì)的股票中，正貢獻(xiàn)只有59只，占比28%；負(fù)貢獻(xiàn)有152只，占比72%。指數(shù)層面的新高，很大程度上來自少數(shù)新產(chǎn)業(yè)龍頭對舊成分股拖累的覆蓋。

圖6：貢獻(xiàn)集中度與正負(fù)對沖

六、可以用于文章的核心表達(dá)

? 創(chuàng)業(yè)板指重回歷史高點(diǎn)，并不是11年長期復(fù)利的結(jié)果，而是后期成分股結(jié)構(gòu)重塑的結(jié)果。

? 舊成分股的退潮解釋了為什么創(chuàng)業(yè)板指11年幾乎原地踏步；新成分股的爆發(fā)解釋了為什么指數(shù)能重新突破。

? 中際旭創(chuàng)、新易盛等AI光通信龍頭，是2025年下半年以來最關(guān)鍵的指數(shù)變量。

? 寧德時(shí)代是創(chuàng)業(yè)板指的“雙刃劍”：下跌周期拖累明顯，上漲周期貢獻(xiàn)也非常突出。

? 這輪創(chuàng)新高更像是“少數(shù)龍頭帶指數(shù)”，而不是“多數(shù)創(chuàng)業(yè)板公司共同修復(fù)”。

數(shù)據(jù)口徑與風(fēng)險(xiǎn)提示

本文數(shù)據(jù)來源于Wind金融終端，指數(shù)代碼為399006.SZ，統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2015-06-05至2026-05-13。歸因方法為全區(qū)間快照推算法，即各區(qū)間起始日權(quán)重乘以區(qū)間漲跌幅。

需要特別說明的是，2015-2021年區(qū)間跨度約6.5年，靜態(tài)權(quán)重歸因誤差達(dá)到45.6%，原因是區(qū)間內(nèi)權(quán)重漂移和成分股替換較大，因此該區(qū)間結(jié)果應(yīng)作為方向性參考。行業(yè)口徑也未覆蓋全部成分股，僅用于觀察主要結(jié)構(gòu)。本文為歷史歸因分析，不構(gòu)成投資建議。

報(bào)告生成：2026-05-14｜數(shù)據(jù)截止：2026-05-13