?All in AI，理想股價崩了

5月18日，理想汽車港股收盤下跌14%，領跌中國電動汽車制造商板塊。一周前，全新一代L9 Livis版剛以50.98萬元的定價高調上市。理想市值相較于2024年2月歷史高點跌去約2/3，并接近一年以及歷史最低——唯一的安慰是它依然是蔚小理中市值最高的玩家，造車三兄弟不知不覺成了“難兄難弟”。

今天的暴跌原因，華爾街分析師們通常歸結為新款 L9 Livis 版定價過高以及公司基本面持續(xù)承壓：2025 年凈利潤同比暴跌85.8%，主力車型銷量連續(xù)下滑，“曾經(jīng)的高毛利、高確定性增長邏輯被打破，疊加行業(yè)價格戰(zhàn)、成本上漲帶來的盈利擠壓，以及市場對其純電轉型進度不及預期的擔憂，最終引發(fā)了資金的恐慌性拋售，帶動股價大幅下挫。”

巴菲特說，短期內市場是投票機，長期是稱重機，今天投資者在投票，但為什么理想在二級市場的“稱重”一直不“理想”？

李想在年初開全員會，不談汽車談AI，強調“2026年是所有想要成為AI頭部公司上車的最后一年”，最晚2028年L4一定落地，同時明確一定會做人形機器人。他給投資人畫了一張15年的路線圖：上半場自動駕駛，下半場人形機器人，最終2040年抵達AGI。

不是PPT畫餅：在全新L9 Livis發(fā)布會現(xiàn)場，李想說理想準備了十年就等這一刻，汽車只是具身智能的起步形態(tài)。為此，理想在過去四年幾乎重構了整車底盤系統(tǒng)，自研5納米馬赫M100芯片雙芯組合算力達2560TOPS。

這套邏輯本身沒什么毛病，特斯拉已經(jīng)走出很遠，并且得到了市場的認可——不論是歷史區(qū)間還是52周區(qū)間，特斯拉股價均在高位，市值1.59萬億美元。

不是故事不夠性感，是做得遲了點

前幾天，李想親自在微博下場解釋，理想為什么要做自研芯片。

他拿蘋果打比方——蘋果憑什么體驗最好？不是某一項技術最強，而是芯片、操作系統(tǒng)、硬件、云服務全棧自研，不能有短板，而“理想要給用戶像蘋果一樣的體驗”。

其實特斯拉也是這樣做的，F(xiàn)SD（智駕算法）、AI系列（智駕芯片）和Dojo（超算）早就鋪開。2021年特斯拉就立項并于2022年推出了Optimus（機器人），馬斯克甚至直接說未來公司80%的市值來自機器人。但李想不提特斯拉，畢竟特斯拉是友商，蘋果則已明確放棄汽車。

中國車企里最像特斯拉的是小鵬。何小鵬2020年收購一家四足機器人公司成立鵬行智能（IRON），團隊一號位米良川來自英偉達，同一年還做出另一個大賭注——啟動自研芯片項目，彼時年交付量不足3萬輛，公司尚未盈利。2024年小鵬將公司定位升級為“面向全球的具身智能公司”，自研圖靈AI芯片定點大眾，2026年量產車型搭載。從2020年算起，小鵬在智駕、芯片、機器人三條線上埋頭干了六年（其外還有飛行機器人等等布局）。

理想屬于后知后覺的玩家，不論是智駕還是芯片抑或是機器人。但野心很大：李想說全球同時布局基座模型、芯片、操作系統(tǒng)、具身智能的公司最終不會超過三家，理想“會努力成為其中一家”。

特斯拉的擎天柱機器人在餐廳裝爆米花，小鵬IRON在舞臺走貓步用“剪褲子”證明“不是人”，友商們已經(jīng)將產品端上桌了，理想晚了五六年，時間差怎么補？

入場晚了能補課，邏輯錯位就難了

李想在跟羅永浩的第二輪對談大談具身智能：“自動駕駛是具身智能的上半場，通用人形機器人是下半場”，他認為汽車積累的感知、模型、芯片、控制能力可以“無縫遷移”到機器人賽道。

恐怕這個邏輯并不成立。自動駕駛跟通用人形機器人略有技術重疊，但絕非傳承。宇樹、智元們前些年干的事情跟自動駕駛沒什么關系，但這不影響它們成為人形機器人的標桿玩家，以及在所謂的下半場坐在牌桌主位。反過來，做得好AI汽車的，也不一定能做好人形機器人。

王傳福說“電動化是新能源汽車的上半場，智能化是下半場”是對的，汽車必須也正在全面AI化，進而擁有更強更安全的輔助駕駛、更人性化的座艙交互，但這一切發(fā)生在四個輪子、標準化路面和“從A到B”的單一任務約束之內。

人形機器人不是四個輪子的延伸，它是從頭開始的一道新題。如果說要做“會走路的汽車”，宇樹已經(jīng)甩出來了GD01載人變形機甲，起步價390萬。但人形機器人從來都不是“會走路的汽車”，大黃蜂只是《變形金剛》里的畫面，但并非人形機器人的現(xiàn)實形態(tài)。

人形機器人面臨的不是標準化的路面和單一的工作任務，它要能在現(xiàn)實世界干活，必須有對通用環(huán)境、對物理世界、對泛化任務的高維理解，以及強大的行動能力，包括移動、手動、協(xié)調等能力。

這幾天Figure AI做了場直播，三臺Figure 03機器人輪換不間斷分揀包裹，連續(xù)工作33小時處理了超過4萬件包裹。他們做的事情并不復雜：將每個快遞標簽朝下放到傳送帶上。僅僅是“標簽朝下”——感知、抓取、翻轉、放置這四個動作的組合，就被業(yè)內視作重大技術突破。

（圖源：Figure 03 直播挑戰(zhàn)）

特斯拉的Optimus在超級充電站給顧客乘爆米花，看著像件小事，背后是精細手部控制、人機交互安全和多步驟任務規(guī)劃的綜合考驗；宇樹機器人上春晚轉手帕，每一個動作都涉及到復雜的運動控制算法；甚至，何小鵬讓Iron機器人在發(fā)布會舞臺上“走貓步”就能引起全場驚嘆……

每一個看似簡單的動作，背后是對幾十個關節(jié)電機、動態(tài)平衡算法和多模態(tài)感知系統(tǒng)的高難度協(xié)同控制。而這些，跟汽車技術棧的重疊度并不高，如果說具身智能技術有十條腿，汽車用到的可能不到三條。

說到底，汽車面對的是結構化環(huán)境——有車道線，有交通規(guī)則，有GPS；機器人面對的是沒有具體規(guī)則可言的物理世界。搞定汽車上的感知避障和自動泊車，跟讓雙足機器人從冰箱里拿出牛奶放到桌上，或者拿出雞蛋打了煎雞蛋，根本就不是一回事。兩者科技樹的重疊主要集中在感知層，但到了決策、規(guī)劃、控制、泛化、行動能力這幾層，做車和做機器人幾乎是兩個學科。如果自動駕駛做得好就能做好機器人，那最優(yōu)潛力股應該是大疆。

馬斯克的想法可能更貼切，他說以后特斯拉不再是汽車公司了，80%的市值將來自Optimus機器人，而Optimus是獨立的機器人產品線，不是在Model S上延展出來的。而且特斯拉同時在跑xAI、FSD、AI芯片、Dojo超算多條線，都拿到了結果。

汽車市場夠卷了，專注反而成了稀缺品質

汽車市場有多卷？卷到經(jīng)常有車圈媒體老師討要車馬費。

資源容不得慢點浪費了，李斌恐怕會后悔造手機。理想曾是經(jīng)營高手，在新勢力中率先實現(xiàn)盈利，今天做AI、做芯片、做機器人倒沒什么方向的問題，但市場已在擔憂其“分兵作戰(zhàn)”導致的資源不聚焦：2025年研發(fā)投入113億元，AI相關占50%；2026年計劃120億，AI依然占半壁江山，重點砸向芯片、算力等底層基礎設施。

但分給AI相關的多了，留給汽車的就少了。對比之下，賽力斯2025年研發(fā)投入125.1億，核心投向汽車相關賽道，營收1650.5億元，凈利59.6億元；比亞迪2025年營收8039.65億元，歸母凈利潤326.19億元，研發(fā)投入為634億元。理想的營收體量和盈利能力不及賽力斯、比亞迪，研發(fā)投入總額還被賽力斯、比亞迪壓了一頭，但它的錢要同時養(yǎng)汽車、芯片、基座模型、人形機器人。

截至2025年底，理想汽車手里攥著1012億元現(xiàn)金，在新勢力車企里排第一，疊加未來的經(jīng)營現(xiàn)金流流入，要在未來十五年間同時把L4自動駕駛和L4級泛化能力的機器人做完，這不是不可能，但存在挑戰(zhàn)。如何打消投資者的焦慮？用產品說話。

理想暫時還沒有任何實物展示，只立項了兩款機器人產品：一款輪式定位工廠和商業(yè)場景，一款人形專攻硬件控制精度與耐久性。注意，是立項。