快手可能分拆可靈AI，資本市場為什么好像興致不高？

從5月11日開始，關于“快手計劃分拆可靈AI單獨融資”的說法，在網上廣為流傳，得到了多家媒體的報道。有的媒體甚至直接提出“可靈計劃于2027年初獨立IPO”，并公布了2027年的ARR（年化收入）預期。果然，快手于5月12日發布自愿性公告，確認了“正在評估重組可靈AI之方案”。

耐人尋味的是此后的資本市場反應：5月12日，快手股價一度大漲11%，但很快就失去了大部分漲幅。此時此刻（5月15日），快手股價甚至低于5月11日、也就是可靈AI分拆消息傳出之前的水平。資本市場似乎對這個故事半信半疑、興致不高，至少目前是這樣。

當然啦，我們必須承認一點：這幾天港股整體表現不好，大部分公司是下跌的。但是與AI相關的資產明顯跑贏了市場——智譜一度大漲23%，MiniMax也上漲了，阿里發布財報之后因為AI業務的強勁預期至少漲了一天。如果市場相信可靈AI的分拆故事，那么快手應該明顯跑贏大盤才對。

問題到底出在哪里呢？我認為無非是兩點：

1. 快手管理層對可靈AI分拆提供的信息太少，目前也不方便提供更多信息；
2. 在Seedance, Happy Horse等競爭對手環伺之下，可靈要如何維持增長，這個問題尚未有答案。

先說第一個問題。快手預計于5月27日發布一季報，所以現在是靜默期，而靜默期的信息披露受到很大的限制，與投資者的溝通更是基本中斷。5月12日發布的那個公告，就是現在快手能做出的最詳細的信息披露了。至于可靈分拆的詳細方案、現階段的增速、2027年的收入計劃……管理層現階段一概不可能對其背書。我相信這些話題必將在5月27日的財報電話會上成為分析師提問的焦點！

港股跟A股不一樣，對于重大問題，大家還是希望管理層給予明確指引，然后才會折算到估值里去。尤其是快手，目前市值仍有2200億，不是少量資金能推動的，必須形成市場共識。可靈AI分拆的“市場共識”恐怕得等到一季報之后才能形成。再說，管理層在財報電話會上一定會披露細節嗎？沒有任何證據支持這一點（盡管我相信還是會披露的）。

再說第二個問題。今年1月公布的Seedance 2.0永久性地改變了AI視頻行業。在那以后，AI視頻的進步是加速的：谷歌發布了Veo 3.1, 阿里先后發布了Wan 2.7和Happy Horse；雖然OpenAI的Sora 2退場了，但是視頻大模型市場的擁擠程度有增無減。今年短劇和漫劇承制公司幾乎已經離不開Seedance，Seedance的調用量和收入比所有競爭對手都形成了巨大優勢（至少在國內如此）。

需要指出的是，Seedance的大行其道不一定意味著可靈的下滑，因為整個市場是增長的。但是，很多人會預期市場增量大部分被Seedance拿走（這種預期可能是對的）。至于阿里的Happy Horse，在灰度測試階段的用戶口碑不一，有的贊不絕口、有的認為還不夠強；不過有一點是肯定的，那就是阿里一定會繼續死磕視頻大模型，一個不夠就上兩個，兩個還不夠就繼續迭代……阿里有充足的資源和決心，這一塊不繼續推進才不正常。

目前的市場傳聞是：可靈在今年4月底的ARR（年化收入）已突破5億美元，2027年初可能突破13億美元。如果這是真的，那么按照目前市場給大模型公司動輒十幾倍P/S的習慣，那么可靈毫無疑問很值錢，所謂200億美元估值的說法并不夸張。關鍵在于，現在要預測2027年初的ARR還太早了，投資者不但會擔心競爭環境，還會擔心屆時的AI短劇/漫劇市場是否會大幅減速。

我再強調一下：我本人對AI視頻十分樂觀，既包括短期的樂觀，也包括長期的樂觀。AI改造整個影視及視頻行業的速度已經超過了所有人的預期，今后還會繼續下去。但是，要把這種樂觀預期定量，尤其是定量到一款具體的產品上，難度還是很大的。所以資本市場在等待管理層的進一步詳盡指引，希望這個指引能在本月月底到來。

附帶說一句，如果有人對AI視頻的未來有疑問，認為只是“一陣風”，我強烈建議他去看一看最近知乎上面對Seedance鋪天蓋地的看空言論。在看到這些五花八門的“黑料”之后，我對AI視頻的信心又增強了！因為眾所周知，在互聯網及科技行業的問題上，知乎主流意見幾乎總是反向指標。就拿生成式AI這一波來說：

• 2023-2024年，知乎大V集體唱衰英偉達，認為N卡根本沒有什么護城河，很快將被A卡和TPU替代；在此過程中英偉達基本消滅了一切空頭。
• 2024年下半年起，知乎大V又集體唱衰谷歌，認為搜索引擎即將被AI大模型架空，谷歌正處于全面潰敗之中——那卻是谷歌絕地反擊的起點。
• 2025年，知乎主流突然變成了看空整個生成式AI的前景，尤其是不贊成AI能替代程序員；此后AI對基層程序員實現了全面迅速的替代。
• 2026年3月起，“現在為什么沒人再提Seedance了”成為了一個熱門話題，每天都有小丑在下面表演，看得我特別歡樂，最佳廁所讀物！

我強烈建議所有嚴肅的投資者、創業者、行業分析人士，高度重視知乎這個“最強反向指標”的作用。知乎大V不止是噴子，而是會一套一套的、振振有詞地去論證一件事情為什么不能成功，即所謂“言偽而辯”；基于這些言論反向思考，我們就能深刻地理解一件事情為什么能成功了。