擁擠交易降溫，科技分化趨勢延續

一起來看下本周市場。

市場回顧

本周市場在階段性高位附近出現明顯波動，但成交維持高位，說明資金并未系統性撤離權益市場。

市場下跌的原因主要有三點：一是AI硬件、通信、電子、半導體等前期強勢板塊漲幅較大，籌碼集中度和預期一致性偏高，一旦外部利率環境收緊或利好兌現，就容易觸發止盈和連鎖回撤；二是海外AI龍頭業績雖然延續高景氣，但市場此前已經充分交易AI產業趨勢，利好更容易被理解為階段性兌現點；三是美債收益率高位運行、油價和地緣風險擾動，使成長股估值擴張受到壓制。

由此看，本周的調整更像是高擁擠交易的主動降溫，而不是中期邏輯被破壞。

行業層面，分化主線較為清晰。前期領漲的通信、電子、計算機等科技板塊回撤壓力較大，背后并非產業趨勢證偽，而是資金開始重新評估估值與盈利兌現的匹配度。AI算力、光模塊、半導體設備、PCB、液冷等方向仍有中期景氣，但高位品種對邊際利好的敏感度下降，對利率和風險偏好的敏感度上升。

相對而言，銀行、保險、公用事業等高股息資產表現更穩，體現出震蕩市中資金對現金流充裕、低波動品種的需求。汽車、智能駕駛、機器人、工業軟件、電力設備等方向則受到產業催化支撐，反映市場正在從單一AI硬件鏈擴散到“AI+制造”“算力+電力”“智能終端+應用場景”的更寬鏈條。

宏觀關注

海外方面，近期市場的核心變化在于：美聯儲主席換屆強化了市場對美國貨幣政策獨立性和政策路徑不確定性的討論，同時美國通脹粘性、就業韌性和財政壓力使美債收益率維持高位。

大類資產表現也呈現典型的高利率約束特征：美債收益率高位震蕩，壓制全球成長股估值彈性；美元保持韌性，說明全球資金仍在定價美國高利率和“防御”需求；黃金處于震蕩，難以脫離美元和美債框架單邊上行；原油則受中東地緣和談判消息反復擾動，對通脹預期形成潛在約束。

國內方面，宏觀和政策風向并非“大水漫灌”，而是圍繞新質生產力、資本市場功能完善和風險監管三條線索展開。

第一，產業政策繼續指向“AI+先進制造”。新華社報道，國務院總理在北京調研時強調推動人工智能與先進制造業深度融合，支持企業加大研發投入，加強產學研協同攻關，推進研發設計、生產制造、運營管理、售后服務等全流程智能化升級，并促進智能機器人迭代升級。對市場而言，這意味著對AI的關注點不應只停留在算力芯片、光模塊等硬件環節，可能要向工業軟件、智能裝備、機器人、智能制造系統和算力電力配套擴散。

第二，監管層繼續強調規范發展。證監會發布《衍生品交易監督管理辦法（試行）》，方向是鼓勵風險管理和套期保值，限制過度投機、違規減持、利益輸送等行為，并對衍生品經營機構提出更高資本和風控要求。

策略展望

我們認為市場短期或將從快速反彈進入震蕩消化階段，指數不宜過度悲觀，但結構選擇的重要性明顯上升。

當前A股有三方面支撐：一是成交活躍說明增量與存量資金仍在尋找方向；二是國內政策底色仍偏積極，尤其是科技創新、先進制造、現代服務和資本市場改革方向清晰；三是部分高股息和資源資產具備“防御”價值。但同時，科技成長板塊短期擁擠度尚未完全消化，海外利率高位對估值仍有約束。

我們認為可關注以下方向：

1）科技方向或可保持在場，但關注點可從純主題、高彈性品種轉向有訂單和盈利兌現的國產算力、半導體設備材料、AI電力配套、PCB、液冷、工業智能化、機器人等環節。

2）資源方向關注有色、油氣、化工等對沖地緣和通脹擾動的資產。

3）高股息方向繼續關注銀行、保險、公用事業等具備穩定現金流的品種。

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