美聯(lián)儲(chǔ)換帥，沃什來了！繼承了一個(gè)爛攤子，這個(gè)死局怎么解？

美聯(lián)儲(chǔ)換帥，影響有多大？

5月22日，凱文·沃什在白宮宣誓就任美國(guó)央行第17任掌門人，特朗普親自主持。

這一幕看起來像是特朗普贏了，終于把“自己人”送進(jìn)了美聯(lián)儲(chǔ)。

但柏年想說：這把椅子，是個(gè)燙手山芋。沃什一坐上去，就進(jìn)入了死胡同。

特朗普選他上來是為了降息，但降息的條件根本不存在。

沃什接手的爛攤子，比所有人想象的都要復(fù)雜。

一、市場(chǎng)為什么誤讀了他

市場(chǎng)對(duì)沃什的主流觀點(diǎn)，大多來自兩個(gè)推斷。

第一，特朗普選他，就是為了降息，所以他上來一定會(huì)降；

第二，在前不久的聽證會(huì)上，沃什對(duì)“中東石油沖擊”的判斷是“暫時(shí)性”的，被解讀為鴿派信號(hào)。

但這兩個(gè)推斷都忽略了沃什過去15年最真實(shí)的一面。

2010年，當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)正在討論要不要再搞一輪大規(guī)模“印錢買債”，沃什在會(huì)上投了贊成票。但就在同一周，他又跑去《華爾街日?qǐng)?bào)》發(fā)了一篇文章，公開批評(píng)這個(gè)決定。

投票支持、文章反對(duì)，這在美聯(lián)儲(chǔ)歷史上并不常見，后來被研究者稱為“沉默的抗議”，意思是他根本沒真的同意，只是不想在內(nèi)部攪局。

更能說明問題的，是他的演講記錄。

2006年到2011年他擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)理事期間，美國(guó)物價(jià)漲幅從未超過2.5%，失業(yè)率高達(dá)10%，通脹壓力幾乎為零。但沃什已經(jīng)發(fā)表了13次演講，專門警告通脹上行的風(fēng)險(xiǎn)。

一個(gè)在沒有通脹的時(shí)候就開始擔(dān)心通脹的人，現(xiàn)在通脹真的來了，他會(huì)輕易降息嗎？

當(dāng)然，柏年也想客觀說一句：在沃什的邏輯里，降息和縮表并不矛盾。

他的完整思路是這樣的：先把美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表里的水分?jǐn)D掉，把通脹預(yù)期壓穩(wěn)，再通過降息來托住實(shí)體經(jīng)濟(jì)。兩步走，先緊后松。

在上月的聽證會(huì)上，他也明確說過，支持在經(jīng)濟(jì)承壓時(shí)降息，但前提是通脹預(yù)期得先穩(wěn)住。

這套邏輯在他過去的論文和演講里都有據(jù)可查，不是為了討好特朗普臨時(shí)編出來的。

一手降息托經(jīng)濟(jì)，一手縮表修信用——邏輯說得通，理想也很豐滿。

但問題在于，沃什接手的爛攤子，遠(yuǎn)比這套理想復(fù)雜得多。

二、他繼承的是什么爛攤子

先說通脹。

據(jù)美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)，4月份，美國(guó)居民物價(jià)漲幅達(dá)到3.8%，是2023年6月以來的最高水平。

更麻煩的是，漲價(jià)已經(jīng)不只是“油價(jià)貴”的問題了，餐飲、醫(yī)療、租房等服務(wù)類價(jià)格的月度漲幅在跳升，住房?jī)r(jià)格的月度漲幅翻了近一倍。

這意味著通脹正在從能源側(cè)向生活的方方面面蔓延。

這條路，鮑威爾走過一次。

2021年底到2022年初，疫情結(jié)束后美國(guó)消費(fèi)需求集中爆發(fā)，疊加供應(yīng)鏈中斷，通脹開始快速抬頭。

但鮑威爾判斷這只是暫時(shí)現(xiàn)象，遲遲沒有出手。但等他反應(yīng)過來，服務(wù)業(yè)價(jià)格的黏性已經(jīng)形成，只能用歷史上最激進(jìn)的加息來亡羊補(bǔ)牢。短短一年多，基準(zhǔn)利率從接近零一口氣加到5%以上，把美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬生生拖到了懸崖邊上。

沃什比任何人都清楚這條老路的代價(jià)，他大概率不會(huì)再走一遍。

再說美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部。

根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)4月會(huì)議聲明，這次投票以8比4通過決議，出現(xiàn)了1992年以來最嚴(yán)重的內(nèi)部分裂。

但比票數(shù)本身更值得關(guān)注的，是這4票各自的表態(tài)——其中1票是要求立即降息，另外3票不只是反對(duì)降息，而是連“下次會(huì)議可能考慮降息”這種暗示都不該放出去，覺得當(dāng)下的通脹根本不允許給市場(chǎng)任何寬松的念想。

三、這個(gè)死局，怎么解

對(duì)沃什來說，兩頭都是墻。

如果沃什頂住壓力不降息，特朗普不是一個(gè)會(huì)安靜等待的人，政治壓力會(huì)持續(xù)升溫。歷史上，沒有哪位美聯(lián)儲(chǔ)掌門人能在總統(tǒng)的持續(xù)公開施壓下全身而退，沃什也不例外。

如果沃什迫于壓力降息，那大家會(huì)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)以后沒有獨(dú)立性可言。如果本來不該降息結(jié)果降了，那對(duì)通貨膨脹的壓力就會(huì)更大，就可能讓沃什重蹈鮑威爾的覆轍，使通貨膨脹最終失控。

不降，政治上有問題；降了，經(jīng)濟(jì)上有問題。偏偏在這個(gè)時(shí)候，美國(guó)國(guó)債又給沃什補(bǔ)了一腳。

霍爾木茲海峽的問題到今天還沒解決。油價(jià)高，通脹就降不下來；通脹降不下來，市場(chǎng)就越來越不相信美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)降息。

降息對(duì)應(yīng)債券牛市，不降息甚至加息，往往意味著債券熊市。越不相信降息，就越有人拋售美國(guó)國(guó)債。

一旦大家開始拋售，美國(guó)政府就不得不用更高的利息來吸引投資人。目前30年期國(guó)債收益率已經(jīng)觸及5.19%，距離2007年的歷史性高點(diǎn)只剩一步之遙。

這個(gè)數(shù)字為什么重要？因?yàn)閲?guó)債收益率是整個(gè)社會(huì)借貸成本的錨。它越高，企業(yè)貸款越貴，居民買房越貴，消費(fèi)和投資都會(huì)跟著收縮，經(jīng)濟(jì)下行壓力隨之加大。

本來，經(jīng)濟(jì)下行是降息最充分的理由。但通脹還沒下去，沃什就算想降，也找不到站得住腳的依據(jù)。

中東這條線，就這樣把油價(jià)、通脹、國(guó)債、降息空間全綁在了一起，每一個(gè)環(huán)節(jié)都束縛著沃什的手。

所以這個(gè)死局最大的變量，反而是沃什本人控制不了的事情——美伊談判。

如果霍爾木茲海峽在6月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議之前出現(xiàn)突破，油價(jià)回落，物價(jià)數(shù)據(jù)改善，國(guó)債收益率跟著松動(dòng)，沃什才有可能獲得一點(diǎn)喘息的空間。

但如果談判破裂，油價(jià)再度沖高，5月物價(jià)數(shù)據(jù)再次超預(yù)期，他的第一次會(huì)議就將面臨最壞的開局。

這件事的答案，會(huì)在6月17日揭曉。那天，沃什將第一次主持美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議，并發(fā)布聲明。他怎么描述通脹、用什么語(yǔ)氣、怎么回應(yīng)外界對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的質(zhì)疑——每一個(gè)詞都會(huì)被市場(chǎng)用放大鏡來看。

那天之后，市場(chǎng)就會(huì)知道，他們對(duì)沃什的定價(jià)到底是對(duì)了還是錯(cuò)了？如果錯(cuò)了，需要用多長(zhǎng)時(shí)間把錯(cuò)誤修正過來？

特朗普以為贏了，把“自己人”送進(jìn)了美聯(lián)儲(chǔ)。但沃什接手的，是一個(gè)內(nèi)部快要撕裂、通脹頑固、國(guó)債收益率高懸的爛攤子。

這個(gè)死局有沒有解，6月17日之后，答案才會(huì)慢慢清晰。