高分紅后再推大額融資，興齊眼藥8.5億元定增“折戟”

對興齊眼藥而言，一方面，核心產品的先發優勢窗口正在收窄，另一方面，在新藥研發領域，公司同樣面臨來自各路藥企的同臺競爭。公司也在問詢函回復中坦言“業務體量快速增長的同時也面臨較大的競品競爭壓力”。

（興齊眼藥園區 公司官網/圖）

5月25日，素有“眼藥龍頭”之稱的興齊眼藥（300573）一紙公告，宣布終止向特定對象發行A股股票事項，并向深交所申請撤回相關申請文件。這一決策為公司籌劃近一年的8.5億元融資計劃畫上了句號。

梳理過往資料發現，這已經是興齊眼藥籌劃的第二次定向增發。早在2020年9月，公司就曾發布首次定增預案，擬募集資金8億元，最終實際募得資金凈額約為5.8億元。而此次宣布終止的，正是其在2025年5月27日披露的最新定增方案。

按照彼時的定增預案，興齊眼藥擬募集資金不超過8.5億元，其中6.5億元用于研發中心建設，2億元用于補充流動資金。按照公司的規劃，通過本次募投項目的實施，興齊眼藥將打造國際視野的綜合型研發總部，全面提升公司的研發實力，拓寬公司產品管線。然而，這一看似貼合主業的定增計劃，最終卻在監管問詢和市場的雙重壓力下宣告“流產”。

高分紅后融資遭質疑

根據興齊眼藥的公告，本次定增終止是公司綜合考慮目前資本市場環境、公司實際情況及公司發展規劃等諸多因素后的結果。但不容忽視的是，深交所于2025年出具的相關問詢函，成為本次定增“折戟”的關鍵變量。

而問詢函的焦點之一，直指公司的分紅行為。2022年至2024年，興齊眼藥累計分紅高達8.57億元，其中2023年分紅率更是達到了驚人的192.61%。在大手筆分紅的同時，公司卻還在計劃通過再融資補充流動資金——截至2025年6月末，公司貨幣資金為3.79億元，資產負債率僅22.46%。高額分紅之后又伸手向市場要錢，這套操作的合理性自然成了監管和市場共同追問的對象。

在回復問詢時，興齊眼藥的解釋是：公司業務體量快速增長，同時面臨較大的競品競爭壓力，需補充流動資金以支持未來的戰略發展。為了化解爭議，公司隨后將定增募資額從不超過8.5億元下調至不超過7.9億元，其中補充流動資金的金額從2億元壓縮至1.4億元。然而，此番調整并未徹底打消外界的疑慮。

值得一提的是，研發中心建設項目實際上是興齊眼藥前次募投項目“研發中心建設及新藥研發項目”中“研發中心建設項目”的繼續建設。

但公司對該項目進行了多次重大調整，變更實施地點，將項目達到預定可使用狀態的時間由2024年6月延期至2027年12月；2024年更是大幅調整內部投資結構，投資總額從2.91億元躍升至9.84億元，建設投資從1.86億元增至8.07億元，建設面積從2.2萬平方米擴大至6.77萬平方米。

研發中心建設項目反復“跳票”、預算大幅膨脹，讓投資者對其資金使用效率產生了不小的疑慮。

對于此次定增終止的影響，興齊眼藥在公告中表示，公司生產經營正常，不會對公司生產經營和業務發展造成重大不利影響。從現金流來看，2026年一季度末公司貨幣資金達5.74億元，經營現金流也保持充裕。

但資金充裕不等于沒有融資需求，從以往研發投入來看，2024年公司研發投入高達2.35億元，占營業收入比重達到12.11%；2025年研發投入進一步升至2.46億元，占營收比重的9.96%。定增計劃的終止，意味著原計劃通過定增募集的資金需要由公司自身消化，或在一定程度上影響研發中心建設項目的推進節奏。

此外，興齊眼藥此次的募投方向本身也耐人尋味，一直靠“近視神藥”支撐業績的興齊眼藥，這次募集資金的投向重點卻并非近視藥的研發，而是計劃重點開發小分子和生物藥，用于眼底疾病治療，包括濕性年齡相關性黃斑變性、糖尿病性黃斑水腫等。

然而，本次定增受阻后，如何在自有資金范圍內平衡日常經營、新品推廣與前端研發，成為擺在公司面前的一道現實難題。

“近視神藥”優勢窗口正收窄

官網顯示，興齊眼藥是一家專業從事眼科藥物研發、生產及銷售的高新技術企業。2016年12月，公司在深圳證券交易所創業板上市。公司產品涵蓋延緩兒童近視進展藥、干眼治療藥、眼用抗感染藥、眼用抗炎/抗感染藥等，覆蓋十余個眼科藥物細分類別。

在定增方案醞釀的一年多時間里，興齊眼藥的業績相當亮眼。年報顯示，興齊眼藥2025年全年實現營業收入24.73億元，同比增長27.24%；歸母凈利潤6.96億元，同比增長105.84%；扣非凈利潤6.97億元，同比增長100.56%。2026年一季度，公司延續增長勢頭，實現營業收入6.83億元，同比增長27.45%；歸母凈利潤2.06億元，同比增長41.48%。

興齊眼藥的業績增長，高度依賴兩大核心眼科制劑產品——硫酸阿托品滴眼液和環孢素滴眼液（Ⅱ）。其中，硫酸阿托品滴眼液（商品名：美歐品）是國內首個獲批用于延緩兒童近視進展的低濃度阿托品滴眼液，2024年3月獲批上市后快速放量，被市場奉為“近視神藥”；2025年初，公司又新增了0.02%和0.04%兩個全球獨有規格。

數據顯示，2025年，包括“美歐品”在內的滴眼劑產品實現收入19.50億元，同比增長42.76%，占公司總營收的比重達到78.87%。滴眼劑板塊內，硫酸阿托品滴眼液和環孢素滴眼液（Ⅱ）兩款產品的收入貢獻度均達到10%以上。可以說，硫酸阿托品滴眼液是驅動興齊眼藥業績增長的核心引擎。

然而，低濃度阿托品滴眼液并非一條獨占賽道，興齊眼藥雖是目前國內該領域的“獨家玩家”，但這一局面預計很快將迎來改變。

除興齊眼藥外，國內布局低濃度阿托品的公司還包括恒瑞醫藥、歐康維視生物、兆科眼科等。其中，恒瑞醫藥與兆科眼科的產品已進入上市審評階段，預計2026年將陸續獲批。例如，恒瑞醫藥子公司成都盛迪的0.01%和0.05%硫酸阿托品滴眼液，以及兆科眼科的0.01%和0.02%兩款產品，上市申請均已獲受理，獲批時間均指向2026年。

對興齊眼藥而言，一方面，核心產品的先發優勢窗口正在收窄，另一方面，在新藥研發領域，公司同樣面臨來自各路藥企的同臺競爭。公司也在問詢函回復中坦言“業務體量快速增長的同時也面臨較大的競品競爭壓力”。

作者 | 木月

編輯 | 吳雪

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