營業收入五年首降，盈利依賴成本管控：惠泉啤酒陷發展之困

在啤酒行業存量競爭加劇的背景下，深耕福建市場的惠泉啤酒增長顯露疲態。2025年經營數據顯現增長乏力態勢。當年公司營收、銷量雙雙下滑，營收創下近五年新低，省內外市場收入同步回落；利潤雖保持雙位數增長，但卻并非依賴主業創收能力。

步入2026年一季度，惠泉啤酒經營壓力進一步加大，經營活動現金流轉負。在現金流整體走弱的背景下，公司推出年度分紅方案，疊加一年內兩次核心管理層人事調整，公司中長期發展或面臨諸多挑戰。

銷量規模收縮

作為福建本土老牌啤酒企業，惠泉啤酒營業收入結構具備鮮明的區域屬性，市場輻射范圍相對有限。2025年公司營業收入約6.4億元，同比下降約1.05%，創下近五年營業收入新低。全年啤酒銷量約22.17萬千升，同比下降約3.03%，產銷規模出現回落。

分季度數據來看，公司盈利穩定性有待提升。2025年第四季度，公司實現營業收入約6457.06萬元，同比增長約15.29%，但歸屬于上市公司股東的凈利潤約為-1856.67萬元，同比下降約25.09%，單季度出現虧損。全年利潤主要依靠前三季度業績支撐，季度經營表現波動較大。

進入2026年一季度，公司經營數據有所回暖，當期營業收入約1.51億元，同比增長約6.61%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約822.45萬元，同比增長約30.2%。但同期經營活動現金流凈額由正轉負，利潤的現金轉化能力有所減弱。

產銷下滑的背后，是企業市場布局高度集中的結構性問題。從市場布局來看，公司業務高度依賴福建省內市場。2025年省內市場營業收入占比約75.51%，省外市場營業收入占比約24.49%；期內省內收入同比下降約1.62%，省外收入同比下降約1.88%，省內外市場收入同步下滑。

值得關注的是，在營收、銷量雙雙走低的情況下，公司利潤依舊實現正向增長，盈利邏輯發生明顯變化。2025年惠泉啤酒歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長約23.38%，扣非凈利潤同比增長約27.88%。在營業收入、銷量雙雙下滑的背景下，公司利潤仍舊實現雙位數增長，主要得益于成本與費用端的優化。

對此，知名戰略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創始人詹軍豪表示：“惠泉啤酒營收、銷量雙降卻利潤逆勢增長，并非主業向好，而是依賴原材料降價、管理費用壓縮實現，屬于成本端短期紅利，缺乏可持續性，也暴露主營業務增長乏力的核心問題。”

成本下行是拉動利潤增長的核心因素，原材料價格回落為企業減負效果顯著。2025年公司營業成本同比下降約6.38%，成本降幅明顯高于營業收入降幅，帶動綜合毛利率提升約3.22個百分點至約33.88%。原材料、包裝材料價格下行（合計減少成本1414.55萬元），是當期營業成本回落的重要因素。

對此，中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜指出：“這種‘節流式’增長不可持續——當原料價格周期反轉或市場競爭加劇迫使費用回升時，利潤彈性將迅速消失。更值得警惕的是，營收已創近五年新低，說明企業正陷入‘越收縮越難增長’的惡性循環。”

在成本下降之外，費用管控也為利潤增長提供了助力，不過各項費用表現分化明顯。2025年年管理費用同比下降約16.55%，雖然銷售費用、研發費用分別增長約15.68%、3.81%，但二者合計增長數額仍舊低于管理費用降低數額。成本下行疊加費用縮減，成為當期利潤增長的推動力。

市場拓展遇阻、盈利邏輯偏弱的同時，公司高端化進程緩慢成為公司的又一難題。2025年中高檔啤酒實現收入約4億元，同比僅增長約0.53%，毛利率約44.20%；普通啤酒收入約2.2億元，同比下降約5.46%，毛利率約15.20%。陷入中高檔產品增長近乎停滯、基礎大眾產品規模收縮的態勢。

對此，詹軍豪指出：“公司過度依賴福建本土市場，省內省外營收同步下滑，省外拓展長期未見突破，深陷區域化桎梏。同時高端化近乎停滯、普通啤酒持續萎縮，產品結構升級受阻，在存量競爭中難以打開增長空間，增長天花板明顯。”

現金流表現承壓，年度分紅增長

經營層面的多重隱患，也直觀體現在現金流這一核心指標上。作為衡量公司經營質量的重要指標，2025年惠泉啤酒經營活動現金流凈額9861.2萬元，同比下降約25.65%，主營業務現金回籠規模減少。2026年一季度公司經營活動現金流凈額為-23.61萬元，同比下降100.59%，由正轉負。

值得注意的是，在現金流持續走弱的背景下，公司仍舊發布2025年度利潤分配預案，且較2024年同期提高500萬元。公告顯示，公司擬每10股派發現金紅利1元（含稅），本次分紅總額約2500萬元，分別占當期歸屬于上市公司凈利潤、經營活動現金流凈額的約31.25%、25.35%。從股權結構來看，大股東燕京啤酒持股比例超過50%，是本次分紅的主要受益方，獲得分紅1252萬元。

在柏文喜看來：“經營現金流從9861萬元驟降至一季度轉負，說明企業‘造血’能力正在衰竭。在此背景下推出2500萬元分紅，且控股股東燕京啤酒為最大受益方，存在明顯的利益輸送嫌疑。”

柏文喜進一步表示：“正常的商業邏輯是——現金流緊張時應優先保運營、保投入、降負債，而非掏空式分紅。這一方案折射出大股東對上市公司獨立發展的信心不足，更傾向于短期套取現金，對中小股東權益構成實質性損害。”

分紅之外，企業資金面的壓力還體現在貨幣資金與籌資活動的變化上。截至2025年末，公司總資產17.46億元，總負債3.79億元，資產負債率21.7%，整體負債水平處于低位。但財報數據顯示，公司貨幣資金規模有所減少，由2024年末的約12.56億元降至約10.81億元。

籌資端數據同樣表現不佳，2026年一季度籌資活動現金流凈額為-1649.30萬元，同比持續凈流出，外部資金籌措能力有所減弱。

經營、資金問題交織之際，管理層也迎來密集調整。2026年4月，惠泉啤酒發布人事變動公告，董事長劉翔宇辭去公司全部職務，由副董事長王岳代為履行董事長及法定代表人職責，這也是一年內公司第二次重大人事調整：2025年10月，劉翔宇辭去總經理職務，副董事長陳濟庭離任，新任總經理易文新具備大股東燕京啤酒背景。

目前，燕京啤酒持股惠泉啤酒比例過半，對公司經營管理、人事任免具備較強話語權。

對此，詹軍豪表示：“密集人事變動是大股東燕京啤酒深度介入管控的信號，雖有望導入集團資源、強化渠道與銷售管理，但短期內會造成戰略銜接斷層、內部磨合成本抬升，決策效率下降，不利于經營策略穩定落地。”

2025年營業收入首度下滑，利潤增長脫離主業支撐；2026年一季度現金流表現不佳，同時伴隨著管理層動蕩、股權方管控力度加大等問題，惠泉啤酒的發展面臨著挑戰。短期的成本管控可以維持利潤水平，但主業萎縮、市場份額流失、資金流動性承壓等問題，仍是公司現階段亟待破解的難題。