長城固收：近期債市為何走強？

上周債市強勢收紅，10年利率再次刷新前低。債市與上證走勢明顯脫鉤，如果從周線角度看，甚至出現了大盤調整了3周，債券上漲了3周的情況，其實盤面走成這樣也并不奇怪。

其一是資金面寬松，央行還在凈投放，資金無處可去，可能只能選擇把利率買下去。其二是“固收+”資金支撐，新進資金也擁抱科技，左手科技，右手長債，這導致大盤上漲乏力，科技和長債反而愈長愈高。

當然這種上漲也內含了可能的風險。首先是上周五科技全盤回調，如果本周持續回調，不排除“固收+”資金贖回，進而引發拋售長債。其二，TL價格再次沖擊布林帶上軌，如果市場依舊糾結央行對10年利率1.7%布控線的位置，則面臨較大止盈壓力。

市場熱點

1、國家統計局公布數據顯示，1-4月，全國規模以上工業企業利潤2.44萬億元，同比增長18.2%。從行業看，半導體相關產業快速發展，帶動電子專用材料制造、光纖制造、光電子器件制造行業利潤分別增長601.7%、347.6%、51%。4月當月，全國規模以上工業企業利潤增長24.7%。從以上數據不難看出，科創和創業板這段時間的表現是有相關行業的業績支撐的。

2、中國基金業協會數據顯示，截至4月底，我國公募基金總規模為39.36萬億元，環比增長約1.82萬億元，規模創下歷史新高。其中，貨幣基金規模單月增加約6415億元，債券基金增加約5127億元，股票基金增加約1649億元。債基規模持續增長，是推動債券收益率下行的重要推手，配置盤也成為債市壓艙石。

3、美國4月PCE物價指數同比上漲3.8%，為2023年5月以來最高水平；核心PCE物價指數上漲3.3%，創2023年11月以來新高，伊朗戰爭推動能源價格走高是主要推手；實際消費支出環比僅增長0.1%。美國一季度實際GDP增速被下修至1.6%，低于市場預期值2%。

消費疲軟、通脹加劇疊加經濟增速被下修，美國經濟滯脹風險信號愈發明顯。美聯儲當下處在加息或降息抉擇的重要關口，可謂左右為難，如果不加不減，將為市場帶來較為穩定的操作窗口期。

市場回顧

資金面

上周央行在公開市場凈投放7044億元，其中MLF到期超量續作1000億元，通過逆回購多投放6000多億元。在央行細心呵護之下，銀行間隔夜回購利率穩定在1.3%附近。資金面成為促進市場上漲的較大推手。

同業存單

上周資金面延續寬松，存單利率溫和下行。以1年期大行存單為例，上周四盤中一度成交到1.43%，上周五伴隨資金回籠，價格小幅抬升，但相較前期1.44%仍舊下行。

可轉債市場

5月29日，中證轉債指數收盤下跌1.02%，報503.40點，成交金額841.45億元。萬得可轉債等權指數下跌1.60%，報252.56點。

近期A股市場波動明顯加大，上證指數在突破4200點后連續調整，創業板和科創板同步走弱。轉債市場呈現出明顯的"跟跌不跟漲"特征——當正股走強時，轉債溢價率同步上行但漲幅有限；而當正股走弱時，轉債不僅跟隨下跌，溢價率還同步壓縮，導致跌幅超過正股。數據顯示，轉債平價中位數下跌1.4%至102.0元，而轉股溢價率中位數下行2.1個百分點至35.9%。

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