為何連續兩天大跌？但沒啥好擔心的

還是先說個題外話，本周末，歐冠決賽踢完了，最終巴黎戰勝阿森納，成為皇馬（16-18年三連冠）之后，第一只連莊歐冠冠軍的球隊。

而巴黎奪冠后，梗最多的，反而是坐在電視機前的姆巴佩——C羅和梅西淡出主流賽事后，姆巴佩毫無疑問是全球知名度和身價最高的足球運動員了，主要是其帶領法國隊連續兩次殺入世界杯決賽，且硬仗的表現都是現象級，所以在很多4年才看一次球的觀眾當中，顯得比較“眼熟”。

下圖，姆總看了肯定是想投訴的。

給不了解足球的伙伴們做了個表格，下圖——姆總在巴黎的時候，皇馬兩奪歐冠，姆總于24年夏天轉會到了皇馬，結果老東家巴黎不僅馬上建隊以來首次歐冠捧杯，還搞了個兩連莊，完美詮釋了一個詞：

兩邊打臉。

其實你看，這和投資的邏輯也一樣。

牛市追高，熊市割肉，最后賺不到錢；

熱門板塊之間輪流打圈，成長和價值之間反復橫跳，可能也賺不到錢。

不過，我們做投資，比姆巴佩要好的一點在于——姆總在每一段時間區間只能選擇一個球隊，而我們做投資，可以從長期的視角，在成長和價值之間都配一點，做好均衡配置，然后多看少動就好。

另外，每月初提醒一次，大家可以關注下方小號，防失聯，平時不更新。

好了，說回市場。

今天科創50再跌5cm，連續兩天跌超5cm，展開聊下。

1、下圖，市場今天呈現的，是“雙創落，萬物生”的格局，這和此前那種只有雙創漲，其他都跌的情況，正好反了過來——今天接近70%的個股是上漲的，主要是小票反彈，當然，因為權重股跌幅太大，所以主要指數全線下跌。

從5月26日的《》開始，最近5個交易日，科創50累計跌去12cm+，彼時的標志性事件之一，大家可以回過頭去看下，就是半導體的次新大牛股，大PW，被停牌核查。

2、如果要找原因的話，其實昨晚在《》中，咱們都總結過了，沒啥變化，三條：

一是高擁擠度下，伴隨著高波動——要知道，科創50這個指數創設以來，應該還沒有出現過連續2天跌超5cm的情況。

二是比價關系下，市場有天然的再平衡的沖動——可以看到，市場并非普跌，而是走的蹺蹺板，紅利板塊連續兩日領漲，下圖，是今天煤炭和光模塊板塊的對比，夠直觀了吧。

三是自上而下的導向問題，這塊不展開，我想此前已經提示的足夠清晰了。

至于其他雜七雜八的傳聞，屬于是trigger，開關，可以是今天的傳聞A引發波動，也可以是明天的傳聞B產生影響，但這些面上的東西，不影響底層的力量。

3、至于科創50這種級別的連續大跌，得用動量因子，或者說資金層面的邏輯去進一步解釋，上周五，融資盤大幅凈賣出接近300億，創下2026年以來的單日次高。

下圖，是2025年以來，融資盤凈賣出最大的10個交易日，上周五排第六。

如果你再仔細看，排前6的交易日里，有兩天是春節前的最后一天，有一天是去年國慶節前的最后一天，換句話說，上周五凈賣出的300億左右，是去年對等關稅以來（4.7/4.8），融資盤在剔除節假日避險因素的交易日里，凈賣出最多的一天。

所以，從資金面來看，屬于是典型的，在高擁擠度下的多殺多式踩踏。

4、而另外一個值得關注的數據是，上周五，寬基ETF，轉為了凈買入。

下圖，是4月以來，寬基ETF的單日凈買賣情況，其中，上周五凈買入基金100億左右，是4月9日以來，寬基ETF首次轉為凈買入，且是最近2個月單日買入規模最大的一天。

其中，要關注兩點。

第一，如果寬基ETF不再大規模賣出，那么價值板塊的籌碼結構會好很多，換句話說，集中性的賣盤出清的差不多了。

第二，在周五加倉的過程中，已經出現了一定的，市場化資金，用寬基抄底的跡象，預計今天預計也是一樣的局面，這對應了我們上述提到的，“比價關系下，市場有天然的再平衡的沖動”，或者說昨晚收尾部分我們提到的，對國內權益投資而言，核心是價值和成長的均衡，而非股債的均衡。

5、而歸根到底，我們要看的，還是主線。

對國內市場而言，第一條，也是最核心的主線，永遠都是前所未有的低利率環境。

周末，發布了PMI數據，具體解讀昨晚放在星球里了，此處不展開（但這份PMI數據十分關鍵），從今天債市的交易來看，長端利率繼續下行，其中，下圖，上個月剛上市的10年國債新券，260010，下破1.7%，這標志著債券收益率再次向下攻克了一道關鍵的閾值。

一方面，從債市來看，雖然目前期限利差依然很“肥厚”，但隨著長債的下行，后續賠率也會進一步下降；

另一方面，擴展到股市，長債的下行，意味著股債性價比來看，權益的相對價值，依然領先，這也是我們在《》中的核心觀點之一：

“中債：前所未有的低利率環境繼續（也即所謂的對債市不空），短端利率維持在低位，但期限利差預計維持在相對高位，債券依然處于高勝率、低賠率、低波動的區間——和2025年一樣，我們觀察債券的走勢，本質上是“春江水暖鴨先知”，通過利率的變化，掌握融資需求和經濟增速的變化，理解利率對股市估值的影響，從而對權益資產的倉位、方向等，做出調整。”

6、當下的第二條主線，是全球科技的共振，或者說，AI資本開支浪潮的擴大周期。

目前來看，依然沒有結束。

今天，日韓股市紛紛再次創下歷史新高，而日本股市，還發生了一件20年不遇的事件，下圖：

作為可能是全球“AI杠桿最猛”的企業，軟銀集團今日大漲14cm，而同日，豐田汽車跌超4cm，一來一去，軟銀的總市值，首次超過豐田汽車，成為日本總市值最大的企業，而此前，豐田在老大寶座上，坐了整整22年。

與此同時，大家仔細看上面這張圖的話，還能看到，日經225最大的7只票中，存儲巨頭鎧俠的單日成交是2.63萬億日元，軟銀是8000億左右，兩者合計3.5萬億，而其他五支票，加總是5000億左右，因此，小日子的股市，也是高度擁擠在AI相關的票里面。

從這個層面來看，A股、日本、韓國、美股，其實大家都一樣。

7、哦，對了，說起韓國，除了指數新高外，今天還發生了一件事情：

SK海力士的工廠叕著火了。

至于說為什么是叕，得問隔壁的三星電子了。

8、當下的第三條主線，是人民幣，以及人民幣資產。

下圖，今天，離岸人民幣再次創下3年多以來的新高，咱們的觀點也沒有變化，不展開了。

9、最后，說下港股。

港股這邊，第一個值得關注的，便是兩只大模型企業，Minimax和智譜，再次雙雙大跌，前者跌16cm左右，后者跌8cm左右，具體邏輯，此前說過多次了，不再展開。

上周五，智譜最高點股價沖到了1993元，而今天最低是1394元，相當于高位下來了正好30cm。

Minimax這邊，此前最高是1330元，今日最低700塊出頭，接近腰斬。

此前我們說過，這些港股次新股的波動會非常大，因為港股流通性天然比A股差好幾個等級，沒那么多條褲子給大家一起穿。

另外，A股的情況也差不多，可以去看下近端次新股指數的走勢。

10、港股這邊，比較有意思的點在于，被智譜和Minimax替換掉的兩個恒生科技成分股，金蝶和金山，這兩只軟件股，反而今天領漲，下圖。

今天，美團也出了一季報：

營收910億，略高于預期；

凈虧損49.7億，比預估的68.3億要小。

下圖，是美股的軟件ETF（IGV，藍線），以及港股通互聯網（紅線），這一對難兄難弟組合，今年以來的走勢圖，兩者作為軟件應用板塊，邏輯上受到AI的沖擊，因此從去年下半年開始，都走的比較弱，而不同點在于，美股的軟件ETF，底部已經反彈了很多了，而港股通互聯網，以及恒生科技，還在底部徘徊——當然，今天港股互聯網暴漲了4cm。

這里因素比較多，既有資金面，也有流動性，當然核心還是市場關注港股互聯網板塊，何時會迎來盈利的拐點。

就聊這么多，也懶得總結了。

更多中長期視角，更多真正值得關注的主線，請見星球里的相關信息。

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