【聚焦IPO】從 190 平小店到 400 家連鎖，父女兩代人賭上足療IPO

文|嘆竹

來源|博望財經

7000億的市場，沒有一家上市公司。

不是沒人試過。2015年，重慶富僑跑澳大利亞敲了鐘，3年后摘牌離場。2020年，長沙頤而康啟動A股輔導，至今沒動靜。現在輪到華夏良子——2026年5月，港澳山東周，山東衛視新聞聯播的畫面里，中泰國際與華夏良子簽下了上市保薦協議。沒有發布會，沒有通稿，低調得像個接頭暗號。

足療店上市。放在五年前，大部分人覺得是天方夜譚。今天，它正在變成現實。但問題是，一家足療店，憑什么覺得自己能按開資本的大門？

01

7000億的”無人區”

先拋一個數字：7000億元。這是2025年中國按摩足療市場的規模。什么概念？比新茶飲行業大將近兩倍，比中國電影票房大14倍。你天天看到奶茶店排隊、電影刷屏，覺得那才是大生意。結果藏在街頭巷尾的足療店，悄悄長成了龐然大物。

而且消費主力早就換人了。華夏良子的數據，20到30歲的年輕人成了主力，00后開始加入”按腳大軍”。美團的數據更直接：2024年1到11月，平臺售出1.5億份足療團購，32歲以下用戶占43%。“足療店就是打工人的快樂老家”——大眾點評評論區里，這條留言被贊爆。

但這么一個7000億的市場，有一個非常怪異的現象。你去街上走走，能叫得上名字的足療品牌有幾個？華夏良子，算一個。鄭遠元，算一個。重慶的金色印象，算一個。然后呢？沒了。艾瑞咨詢的數據，理療養生行業前十大品牌的訂單占比，從2020年的9.8%提高到2025年的13.5%。五年，漲了不到4個百分點。92.5%的門店都是夫妻小店、個體戶。

7000億的市場，前十品牌加起來才占13.5%。這個集中度低得離譜。對于資本來說，這個劇本太熟悉了——高度分散的巨大市場里，第一個跑出來的規模化品牌，往往是最大的投資機會。

可故事沒那么簡單。足療行業干了這么多年，為什么連一家上市公司都沒跑出來？不是市場不夠大。是這個行業太”重”、太”野”、太不規范。開一家店就要招一批技師，人越多成本越高，根本沒法像奶茶店那樣靠機器降本。現金交易占比高，發票開具率低，財務數據怎么核實？技師流動性大，社保、勞動合同，處處是坑。加盟模式管控難，直營模式又太重。

富僑已經證明過一次：一個足療品牌完全可以上市，但能不能留在牌桌上，是另一回事。2015年登陸澳洲交易所，2018年因無法披露半年報被摘牌。創始人郭家富后來肝硬化晚期，公開籌錢做肝移植。這三年給整個行業留下的陰影，到現在都沒散。

華夏良子現在要沖港股，就是在這樣一個”無人區”里，做第一個吃螃蟹的人。

02

兩代人，一個帝國

華夏良子的故事，要從1997年說起。

史英建，山東聊城人，原來在中國農業信托投資公司上班。1997年公司解散，他沒回金融圈，盯上了當時所有人都看不上的行業——足療。在濟南開了第一家190平米的店。那時候足療行業是什么狀態？夫妻店、街邊攤，沒什么標準，甚至被貼著灰色標簽。

史英建一出手就跟別人不一樣：價格比同行高出一倍，環境干干凈凈，技師統一著裝。2001年注冊了”華夏良子”商標。2006年，成了行業里第一家通過ISO9000國際質量認證的企業，還參與起草了中國第一個足療行業標準。把洗腳做成有標準化體系的正規服務，他比行業早了至少十年。

2010年，史英建退休，女兒史蕾接班。她不是空降兵，從駐店經理做起，一步步摸透了基層管理。接班之后干了三件大事：規模擴張，門店從不到200家干到400多家；品類升級，從足療拓展到理療、SPA、養生餐飲；數字化轉型，2025年親自下場做抖音直播，單場帶貨300萬元。

一代人做規矩，一代人做規模。

現在的華夏良子，全國400多家門店，覆蓋100多個城市，近萬名員工，線下經營總面積50萬平方米——相當于70個標準足球場。海外也鋪開了，2007年就在德國開了歐洲第一家中國健康中心，后來進了倫敦、柏林、赫爾辛基，海外30多家分支機構。年接待量5000萬人次，累計服務3億用戶。算下來，全國每4個人里就有1個在它家按過腳。

業務也不只是按腳了。旗下孵化了久木及、次第花開、本正醫道、那觀等多個品牌，從足療、SPA延伸到中醫理療、生物科技，連護膚品都在做。以足療為流量入口，用更高客單價的中醫調理拉升利潤——中醫調理一次幾百塊，比按個腳利潤高得多。這才是它真正的野心。

但硬幣有另一面。

史蕾持股99.9%。這家公司幾乎百分之百屬于一個人。港交所要求公眾持股比例至少25%，這意味著上市前股權結構必須大改。2024年6月，注冊資本從3500萬驟降到2222萬，縮水超過三分之一。史蕾持股的其他幾家公司也在大幅減資。一邊國內收縮，一邊香港搭建上市架構——這種內收外放的操作，審計時肯定被問個底朝天。

更刺眼的是用工數據。天眼查數據顯示，母公司山東華夏良子健康管理有限公司2022年到2024年參保人數分別是287人、299人、309人。全國400多家門店、近萬名員工，參保人數300出頭？這個數字對不上賬。雖然足療行業普遍存在用工不規范的問題，但作為一家要沖擊港股的公司，這道坎不好過。

03

按得出資本大門嗎

華夏良子面前有三類對手，每一類的打法都不一樣。

第一類是傳統同行。頤而康、重慶富僑，老牌連鎖，體量差不多，都是線下重資產直營模式。富僑的前車之鑒擺在那里，行業資本化的難度早就被驗證過了。

第二類是新玩家，殺傷力更大。東郊到家，2018年創立的線上按摩平臺，不租店面、不養技師，只做平臺對接，22個城市、2.5萬入駐技師，2023年GMV超20億。輕資產打法，成本極低，搶的就是華夏良子們的主力客群。樂摩科技更狠，共享按摩椅鋪遍交通樞紐和商圈，2025年前8個月收入6.31億，完全不需要人工技師。

第三類是下沉市場的怪物。鄭遠元修腳，從漢中街頭3元修腳攤起家，如今全球9100家門店、7.5萬名員工，年入130億。走的是社區下沉的路子，跟華夏良子的高端路線正好是兩個方向。

華夏良子夾在中間。向上拼不過純線上的輕資產平臺，向下沉不下去社區縣城的低價市場，重資產的直營門店既是護城河，也是巨大的成本包袱。

但真正的軟肋還不是競爭，是合規。足療行業長期存在幾個死結：現金交易，收入確認缺乏正規發票，稅務合規性難保證；用工不規范，社保覆蓋不足；預付卡資金管理，消費者權益保護一直是監管重點。此前華夏良子也出現過消費者預付卡退款難的投訴。7000億的市場為什么至今沒有一家上市公司？不是市場不夠大，是規范化程度還遠遠達不到資本市場的門檻。

華夏良子要沖港股，不僅要證明自己能賺錢，更要證明自己能干干凈凈地賺錢。

2026年開年以來，已有超過14家消費類企業首次披露港股招股材料。君樂寶、錢大媽、袁記食品、老鄉雞、比格餐飲、金星啤酒——各細分賽道的龍頭企業幾乎同時在向港交所沖刺。港股對消費服務類企業的包容性更強，估值體系也更成熟。蜜雪冰城、泡泡瑪特、老鋪黃金，一個個千億市值的神話，讓后來者眼紅。

但足療跟新茶飲、潮玩不一樣。蜜雪冰城有標準化的產品、可復制的門店模型、清晰的供應鏈。華夏良子呢？它的產品是技師的手藝，標準化程度低，規模化擴張的邊際成本降不下來。AI賦能不了按腳，機器替代不了人手。這是一個天然”重”、天然”慢”的生意。

史蕾等這一天，等了將近十年。2017年她就公開說過，希望引入融資后兩到三年上市。如今十年過去，計劃才邁入實質推進階段。2024年11月申報在香港設立浩泓投資，2025年4月完成注冊。2026年4月招聘財務經理，明確要求”有IPO項目經歷者優先”。每一步都走得小心翼翼。

如果成了，華夏良子不只是一家上市公司，更是整個行業規范化的風向標。7000億市場里第一個跑出來的品牌，資本市場的溢價空間可以想象。

如果敗了，它就會變成后來者的反面教材，提醒所有人：光有市場規模，沒有合規底子，資本的門檻遠比想象的高。

一個曾經被貼上灰色標簽的行業，正在被資本市場重新定價。定價的結果，取決于史蕾能不能在上市之前，把那些”對不上賬”的數字，一個一個摁平。