【紅包】創新藥深度回調，市場究竟在擔心什么？

近期在科技股行情如火如荼的同時，創新藥板塊的走勢卻讓人有些“揪心”。

4月中旬創新藥板塊曾迎來一輪快速拉升，但進入5月之后，整個板塊突然轉向。截至5月28日，中證創新藥產業指數自4月階段高點已經回撤超12%，而中證港股通創新藥指數則回撤20%。（指數過往漲跌幅不代表未來，不代表產品實際及未來收益，不構成實際投資建議，基金有風險，投資須謹慎）

但是，在股價波動的另一面，創新藥的產業動態堪稱紅火：頭部藥企接連簽下海外合作大單，一季度中國創新藥對外授權總額突破600億美元，正在舉行的ASCO年會上中國研究入選數量創下歷史新高。

那么，市場究竟在擔心什么？

捷報頻傳，股價為何不漲反跌？

對于創新藥的產業利好，市場反應比較冷淡，這并非產業基本面出現問題，而是市場情緒、資金面等短期交易層面因素共振的結果：

01

資金面分流，科技板塊虹吸效應顯著

A股科技主線虹吸效應導致流動性分流，是創新藥加速下行的原因之一。

過去幾周，市場的核心焦點重新轉向AI、半導體等，吸引了大量的成長偏好資金。而創新藥本身同樣屬于高波動、高風險偏好的成長資產，因此受到明顯資金分流，擁擠度回落。

02

利好預期提前兌現，市場關注點轉移

從3月底開始，市場資金就已經圍繞ASCO提前布局。在這種情緒推動下，大量創新藥公司在正式數據公布前，就已經交易了一波預期。但資本市場最怕的，并不是壞消息，而是“一致預期”。當所有人都知道ASCO會很好時，市場反而失去了繼續向上的動力。

更關鍵的是，2026年市場對創新藥的目光從海外訂單轉向更難驗證的海外臨床進展、注冊審批進度和全球商業化能力，對外授權訂單消息的邊際催化效應也在減弱。

03

短期消息沖擊，情緒面受擾動

5月初以來醫藥板塊面臨一些利空沖擊：一是5月7日七部門聯合發布《醫藥代表管理辦法》，引發市場對院內銷售模式的擔憂；二是5月28日市場傳言《禁止出口限制出口技術目錄》擬增列生物醫藥技術平臺，直接導致當日板塊放量大跌。這更多是情緒層面的過度反應，但在短期市場缺少明確催化劑的背景下，這種不確定性依然對板塊估值形成了階段性壓制。

核心產業趨勢逆轉了嗎？

雖然市場對創新藥從此前的集體亢奮，再次回到謹慎與分歧。跳出市場短線情緒的影響，我們不妨冷靜思考一下：驅動創新藥行業長期核心邏輯是否有所動搖？

產業真的變差了嗎，恰恰相反。今年ASCO中國企業口頭報告數量創下新高，中國創新藥License-out金額仍在持續刷新紀錄，ADC、雙抗、GLP-1等領域的全球競爭力也在不斷增強。產業邏輯不僅沒有熄火，反而比過去幾年任何時候都更強。

01

政策為行業注入長期信心

近日，國務院辦公廳發布《關于健全藥品價格形成機制的若干意見》，優化創新藥等新上市藥品首發價格機制，提出四個方面14條重要舉措。繼2026年政府工作報告及相關規劃將生物醫藥列為新興支柱產業，創新藥行業又迎來政策東風。

此外，2026年國家醫保目錄調整方案首次設立預申報機制，為高臨床價值的創新藥提供更合理的定價與支付空間。

02

行業盈利或已迎來拐點

歷經十余年持續研發投入，多家創新藥頭部企業跨過盈虧平衡點，逐步邁向價值收獲期。根據浙商證券研報，2025年全年A股和港股創新藥板塊均實現首次盈利，迎來歷史性突破。隨著創新藥放量規模效應，板塊的凈利率有望持續攀升。

圖：A股創新藥公司年度扣非歸母凈利潤情況

（資料來源：浙商證券研究報告《行業經營穩健，迎來爆發拐點——創新藥板塊2025年&2026Q1》總結，2026.5.10）

03

出海端有望加速兌現

2026年一季度，中國創新藥License-out交易首付款和總金額都出現了超預期增長?？鐕幤笳娼鸢足y的合作，本身就是對中國創新藥資產的市場化定價，是全球市場對中國創新藥研發實力和臨床價值的直接認可。這意味著，中國創新藥的出海早已不只是簡單的“增收渠道”，而是打開了全球商業化的廣闊空間。

當前該怎么做？

面對近期的大幅調整，很多投資者難免感到迷茫和焦慮。對此，長城醫藥產業精選基金經理梁福睿分享了他的看法：

首先，拉長周期看，醫藥行業的每一次大級別波動，本質上都是政策驅動下的行業出清與格局優化。歷史不會簡單重復，但底層邏輯高度相似——每一輪調整都會淘汰競爭力不足的企業，讓真正有實力的公司脫穎而出，同時也給理性投資者帶來更好的布局機會。

投資最忌諱極端情緒，過度樂觀或過度悲觀都不可取。與其糾結一兩天的漲跌博弈，不如把目光拉遠，站在當下思考：當前股價在未來半年到一年的維度上，是否有望錄得上漲？任何時候，估值都是安全墊的重要來源，而且行業是在繼續積極發展的。

從估值維度看，創新藥板塊自2025年四季度以來持續調整，估值已大幅回落，前期積累的風險得到較為充分的釋放。目前多家行業龍頭估值進入合理區間，配置性價比凸顯，或為具備較高風險承受能力的長期投資者提供了更舒適的建倉成本。

其次，越是市場恐慌的時候，越要看到潛在轉機。對于ASCO大會，往年大家滿懷期待，今年卻變成了普遍擔憂，但這恰恰可能是板塊的變盤時機。

接下來幾個月，多重積極催化密集臨近：ASCO大會臨床數據有望集中兌現；純博弈資金已逐步離場，籌碼結構更加健康；6月上旬上市公司新銷售模式將迎來驗證；中報季利潤釋放值得期待；高位科技板塊資金逐步收斂，后續有望回流醫藥；WCLC、ESMO等重磅學術會議也將接踵而至。

綜合來看，當前或許是關注創新藥的較好窗口。

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