不想賺辛苦錢，但京東方還沒吃上半導體這塊肉

文源 | 源Sight

作者 | 白河/楊子一

多年面板無人問，一朝封裝天下知。

近日，因為一紙與康寧合作的備忘錄，國產面板龍頭京東方久違地再次成為資本市場熱議的焦點。

在這份三年期備忘錄中，京東方與康寧共同宣布，將在玻璃基封裝載板、可折疊玻璃、鈣鈦礦玻璃基板、光互連等多個領域展開深度合作，其中由于玻璃基封裝載板、光互連等工藝與AI算力強關聯，加上康寧作為英偉達在光連接核心合作伙伴身份，引發外界關于京東方進軍英偉達AI基建供應鏈的想象。

這次合作公布后，京東方A連續迎來兩個漲停板，收盤價格偏離值累計超過20%，按照監管部門規定，這一情況屬于股票交易異常波動。

為此，京東方A不得不緊急發布公告回應，公司玻璃基封裝載板、鈣鈦礦、光互連等新業務“尚處于技術探討階段，未量產且預計未來2-3年內無法對業績產生重大影響”，公司與英偉達亦“暫未開展業務合作”，此外隨著光學光電子板塊和玻璃基板概念近來走勢反復，京東方A在漲停版的數個交易日后迎來意外跌停。

短期內經歷如此劇烈的股價波動，側面反映出在面板基本盤持續承壓的情況下，投資市場期望京東方能快速打開新的成長曲線，實現從顯示到更廣闊前沿技術領域的業務擴張。

01

誤會深了

京東方與康寧這次合作之所以會引發一輪市場狂熱，重要原因在于其觸碰到AI算力這一時下最熱門的投資賽道，兩家公司在公告中強調要推動一批前沿技術規模化落地與場景化應用，更讓市場看到這次強強聯合加速實現關鍵技術突破的可能性。

隨著AI算力需求的指數級增長，傳統銅纜互連已難以滿足大型AI數據中心的帶寬和能耗要求，而光互連憑借其低損耗、高帶寬和高密度集成等優勢，被公認為是下一代數據傳輸的核心技術。

京東方依托子公司京東方華燦光電在2023年投建的MicroLED芯片產線切入光互連賽道，其研發中的MicroLED光互連芯片計劃用于AI服務器、智算中心的低功耗高帶寬光模塊，與康寧在特種光學玻璃和光通信材料領域的技術積累相結合，將有望推動光互連技術的產業化落地。

截圖來源于相關報道

作為京東方在下一代AI算力基礎設施探索方向的另一協同布局，玻璃基封裝載板同樣有著一定的市場前景。

在AI服務器需求爆發的背景下，隨著AI芯片對算力要求不斷提高，單顆芯片封裝面積越來越大，傳統有機基板在高溫下容易翹曲變形，高頻信號的傳輸損耗也在加大，性能開始接近物理極限，而玻璃基封裝載板憑借其低熱膨脹系數、高平整度和優異的電氣性能，被視為下一代封裝載板的候選方向。

京東方在2024年投資9.93億元建設玻璃基封裝載板試驗線，目前已向部分國內客戶送樣，部分客戶已通過概念認證并進入技術測試階段，但尚未實現批量生產及量產營收，試驗線良率也未達量產水平，結合康寧在特種玻璃材料和半導體應用領域的技術積累，京東方有望加速量產落地。

不過，與國外半導體大廠相比，京東方玻璃基封裝載板研發進度仍有一定差距。

自2023年9月，英特爾（INTC）展示玻璃基板樣品并發布技術路線圖以來，包括三星、臺積電等半導體巨頭相繼公布玻璃基板進展并制定量產時間表，大多目標在2027年—2030年量產。

來源：英特爾

其中，三星電機已向蘋果和博通供應玻璃基板樣品，計劃2027年后量產；韓國SKC旗下Absolics已建成全球首個玻璃基板專用工廠，目前已向AMD送樣；臺積電計劃今年建立迷你產線，并與康寧臺灣工廠合作開發適配CoWoS工藝的特種玻璃載具；英特爾日前確認將改造其位于新墨西哥州的里奧蘭喬工廠，并計劃將其打造為全球首個玻璃基板量產基地。

京東方方面，盡管其玻璃基封裝載板產品已給部分國內客戶送樣并通過概念認證，但公司強調，截至目前，京東方還未實現批量生產，該業務尚未實現量產營收，公司試驗線良率尚未達到量產水平，何時達到具有重大不確定性。

02

繞不開的行業周期

盡管投資者迫不及待地要賦予京東方這家傳統面板龍頭“AI算力基建供應商”的新身份，京東方后續的風險提示和說明公告卻猶如一盤冷水澆醒了頭腦發熱的投資市場。

京東方表示，公司與康寧合作還處于技術探討階段，相關業務在未來2-3年內難以貢獻業績營收，公司與英偉達也暫未開展相關業務合作，這番回應也表明，短期內京東方仍會是外界一向熟悉的那家面板大廠。

從營收規模來看，京東方目前仍然是毫無爭議的國產面板之王，而對于面板企業來說，行業周期始終是其繞不開的宿命。

財報顯示，2025年公司全年實現營業收入2045.9億元，同比增長3.13%；其中顯示器件業務實現營收約1664.17億元，同比增長約0.86%；歸母凈利潤58.57億元，同比增長10.03%；公司整體銷售毛利率為15.64%。

盡管這是京東方時隔四年營收重回2000億關口，但整體業績相比2021年“面板超級周期”表現仍有不少差距。

2020-2021年，全球面板行業迎來了一輪超級周期，疫情導致居家辦公和在線教育需求爆發，帶動電視、顯示器等面板需求激增；同時，韓國三星、LG等廠商退出LCD市場，引發行業供給端加速收縮。

多重因素疊加下，LCD面板價格迎來暴漲，京東方也很好地承接了這一周期帶來的市場紅利。2021年，公司營收突破2210億元，其中凈利潤更是達到259.6億元，同比增長416%。

利用這一輪周期盈利，京東方加大了在OLED、minLED等新興顯示技術、半導體封裝以及光伏等新業務領域的投入，為未來的轉型奠定了基礎。

不過，隨著近年LCD面板行業開始進入下行周期，產能過剩、價格波動等問題導致京東方的利潤空間被反復壓縮

2022年，京東方歸母凈利潤降至75.51億元；2023年進一步降至56.76億元；2024年、2025年分別回升至53.23億元、58.57億元，但這一數字與2021年相比仍有較大差距。此外，盡管國內面板行業已形成京東方與TCL雙龍頭格局，但供給過剩的壓力依然存在，面板價格遲遲未能迎來實質性反彈。

為此，京東方近年正重點加速提高公司OLED等高盈利產品收入占比。

資料顯示，總投資達630億元的京東方成都第8.6代AMOLED生產線，將于今年下半年正式投產，這是全球首批8.6代OLED產線之一，投產后將顯著提升京東方的OLED產能，助力公司優化產品結構，拉高整體盈利水平。

03

京東方的轉型之路

面板之王在等待下一個行業超級周期同時，近年也在加速開啟轉型擴張之路。

2021年，京東方首次提出“屏之物聯”發展戰略，意在將“屏幕”集成更多功能、衍生更多形態、植入更多場景，打造“1+4+N+生態鏈”業務架構。其中，“1”代表屏，是京東方的核心、原點和出發點；“4”代表四個賽道，分別是傳感器件、Mini LED、物聯網創新及智慧醫工；“N”則代表萬物互聯的諸多細分市場。

來源：京東方

京東方董事長陳炎順此前表示，京東方要通過“屏之物聯”戰略，將顯示業務與數字化技術、物聯網技術以及更多場景相融合，打開半導體顯示產業價值增長空間。

到了2024年，京東方在“屏之物聯”戰略基礎下提出企業升維發展“第N曲線”理論，圍繞顯示技術、玻璃基加工能力、大規模集成智能制造能力三大優勢打造全新業務增長極，布局鈣鈦礦光伏器件、玻璃基封裝等領域，持續培育支撐企業成長的“未來業務”。

可以看到，京東方與康寧這次針對玻璃基封裝載板、可折疊玻璃、鈣鈦礦玻璃基板、光互連等領域合作，早在兩年前已經埋下伏筆，代入到京東方“1+4+N+生態鏈”發展架構中看，這次合作所涉及的玻璃基封裝載板、鈣鈦礦玻璃基板、光互連業務基本都隸屬于戰略中“4”以及“N”的部分。

換言之，對于京東方來說，這次與康寧的合作更多是基于長期戰略布局，而非作為短期盈利增長點，這也解釋了京東方為什么要急于發公告澄清這次的狂熱炒作，畢竟對于目前顯示器件營收占比仍超過八成的京東方來說，要真正找到面板之外的第二增長曲線，需要的是時間和耐心。

不過，這場短暫的資本狂歡也好比一面鏡子，映照出市場對京東方突破行業周期宿命的期待，同時側面暴露了京東方轉型之路的漫長與艱辛。

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