美股科技最大多頭正在消失

作者| 范亮

編輯|張帆

封面來源|視覺中國

6月1日，谷歌拋出了一份總額高達(dá)800億美元的股權(quán)融資計劃。

這是谷歌近二十年來首次重啟股權(quán)融資。上一次，其通過增發(fā)從資本市場募資，還是在2006年。

根據(jù)披露，這筆800億美元融資將分三步完成：其中300億美元為包銷發(fā)行，資金由投行兜底；400億美元為ATM發(fā)行，即從2026年三季度開始，根據(jù)市場情況不定時、按市價逐步增發(fā)；剩余100億美元，則定向出售給伯克希爾。

另一個重要的信號是，伯克希爾對谷歌的加倉也在同步提速。2025年三季度，伯克希爾首次建倉谷歌，季末持倉市值約50億美元；到2026年一季度，持倉市值已增至超過160億美元。若將本次100億美元定向增發(fā)計算在內(nèi)，伯克希爾持有的谷歌股票市值將接近300億美元，躋身其美股前五大持倉，規(guī)模大致與可口可樂相當(dāng)。

對整個算力鏈而言，谷歌的股權(quán)融資是一個“冰火兩重天”的消息。

一方面，谷歌等大型科技公司，是當(dāng)前全球算力鏈條最終的付費(fèi)方。其選擇以超常規(guī)股權(quán)融資押注AI基礎(chǔ)設(shè)施，意味著算力鏈條業(yè)績的確定性被進(jìn)一步強(qiáng)化。伯克希爾的重注，也在某種程度上為AI長期前景提供了背書。

但另一方面，谷歌“破天荒”地重啟股權(quán)融資，也釋放出一個更微妙的信號：AI資本開支的強(qiáng)度，已經(jīng)開始超出科技巨頭單靠經(jīng)營現(xiàn)金流從容覆蓋的舒適區(qū)。

加碼，繼續(xù)加碼

在招股宣傳文件中，谷歌著重提及此前已經(jīng)披露的幾個數(shù)據(jù)：

一是2026年資本支出預(yù)計為1800到1900億美元（較2025年翻倍），同時預(yù)計2027年的資本支出將較2026年大幅增長。

二是在截至2026年3月31日的12個月里，公司實(shí)現(xiàn)了1740億美元的經(jīng)營現(xiàn)金流。

三是過去一年，谷歌通過發(fā)行債券籌集了超過850億美元資金，債務(wù)總額超過1000億美元。

綜合幾項數(shù)據(jù)，2026年谷歌基本會打光年度利潤和經(jīng)營現(xiàn)金流，如果2027年資本開支繼續(xù)大幅增長，在當(dāng)前無風(fēng)險利率高位的背景下，公司必然要通過股權(quán)融資來補(bǔ)充彈藥。

因此可以得出結(jié)論，本次800億美元的股權(quán)融資，大概率是為了2027年資本開支的進(jìn)一步加碼做準(zhǔn)備。

谷歌大幅增加資本開支的底氣，來自積壓的巨量云訂單。

根據(jù)披露，谷歌云2026年第一季度營收同比增長63%，積壓訂單超過4600億美元，環(huán)比近乎翻倍，預(yù)計約50%將在未來24個月內(nèi)確認(rèn)為營收。也就是說，未來兩年，積壓訂單平均每年可以給谷歌云帶來約1150億美元的收入。

那么，如此規(guī)模的云訂單究竟來自哪里？

據(jù)The Information在5月份的報道，Anthropic已承諾未來五年斥資約2000億美元購買谷歌云服務(wù)和芯片。這一天量合同是否已被計入谷歌一季度的積壓訂單中，直接決定了其賬面繁榮的“含金量”。如果是前者，意味著僅Anthropic一家就吃掉了谷歌云近四成的積壓訂單，其高度集中的客群結(jié)構(gòu)，無異于將谷歌云業(yè)務(wù)的未來深度綁定在單一企業(yè)之上；若是后者，則意味著谷歌云在Anthropic之外還握有更為健康的多元客戶矩陣，能為谷歌的資本支出和整個AI算力鏈提供更具韌性的成長安全墊。

這種現(xiàn)象并非谷歌獨(dú)有。

以微軟為例，盡管其最新財報披露的積壓訂單高達(dá)6270億美元（其中四分之一預(yù)計在未來12個月內(nèi)確認(rèn)），但這筆巨額訂單中，有近半數(shù)深度綁定在OpenAI和Anthropic身上，這包括2025年9月OpenAI追加的2500億美元云合同，以及同年11月與Anthropic簽訂的300億美元協(xié)議。

亞馬遜亦是如此，在其26Q1末3640億美元的積壓訂單中，OpenAI的合同就占了約1380億美元；若再算上其4月份與Anthropic最新簽署的1000億美元協(xié)議，亞馬遜近半數(shù)的云訂單增量同樣由這兩家大模型廠商包攬。

這些巨額積壓訂單雖在短期內(nèi)支撐了云巨頭繼續(xù)投資算力，但也暗含系統(tǒng)性風(fēng)險：當(dāng)全球最大算力付費(fèi)群體幾乎將所有新增訂單集中于仍處于“燒錢期”的OpenAI和Anthropic，一旦兩家商業(yè)化不及預(yù)期或股權(quán)融資遇冷，產(chǎn)業(yè)鏈將迅速承壓。

回購也沒了

當(dāng)谷歌時隔二十年重啟股票增發(fā)時，另一個隱含的趨勢是，其持續(xù)多年的大額股份回購也要因?yàn)锳I資本開支而按下暫停鍵。

當(dāng)資本市場沉浸于AI的未來敘事時，忽略了各大科技巨頭過去在股票回購的大手筆投入。

“股票回購—股本減少—每股收益抬升—估值吸引力增強(qiáng)”，這一經(jīng)典的資本運(yùn)作路徑，不僅是科技巨頭進(jìn)行資本管理的重要工具，也是推動美股科技板塊長期走牛的核心驅(qū)動力之一。

Wind數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普500指數(shù)的年度回購（包含財年數(shù)據(jù)）總額從2016年的約5000億美元，一路上升至2025年的逾1萬億美元。相較于2025年底標(biāo)普500指數(shù)約60萬億美元的總市值，這一回購體量對市場資金面的提振作用不言而喻。

而在這一浪潮中，互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭是絕對主力。在2021財年的回購巔峰期，僅谷歌、微軟、Meta三家巨頭用于回購的資金就累計超過1200億美元，成為其股價維持強(qiáng)勢的核心邊際資金來源。

硬幣的另一面，是由于將相當(dāng)比例的資金用于回購分紅，谷歌等科技巨頭的賬面現(xiàn)金儲備一直并不算豐厚，當(dāng)資本開支導(dǎo)致資金需求繼續(xù)升高時，回購就成了一塊不得不動用的蛋糕。

圖：北美科技巨頭股份回購金額（微軟為財年數(shù)據(jù)） 資料來源：Wind、36氪整理

以谷歌為例，公司2019-2024年間回購金額持續(xù)上升，一度超600億美元，但隨著其資本開支規(guī)模的持續(xù)增加，以致于經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流也難以覆蓋年度資本開支，削減回購就成為補(bǔ)充資金的一個重要路徑。

從季度財務(wù)數(shù)據(jù)來看，谷歌已經(jīng)開始行動。如其回購規(guī)模在2025年四季度驟降，并在2026年一季度停止回購，這也是其自2017年三季度以來首次暫停回購。

并非只有谷歌在“開源節(jié)流”。無獨(dú)有偶，Meta也在2026年一季度停止了股份回購，甲骨文的季度回購金額也從歷史的數(shù)十億美元規(guī)模持續(xù)下降至幾乎歸零。只有英偉達(dá)、博通等芯片企業(yè)大幅增加回購。

失去回購的“托底”，再加上股份增發(fā)帶來的稀釋效應(yīng)，對依賴回購和分紅的投資者顯然不利。因此，谷歌股價在增發(fā)公告后下跌近4%。如果削減回購的浪潮向更多科技股蔓延，失去邊際資金支撐，而股價又在高位的公司無疑將面臨巨大的壓力。

對投資者而言，未來一段時間谷歌股價的表現(xiàn)，將是觀察AI多空資金力量的重要窗口：如果股價在激進(jìn)資本開支下仍能保持穩(wěn)定甚至上漲，說明看多AI的資金力量仍然充足，將支撐全球AI板塊；反之，若股價下行，則市場可能已開始對AI泡沫進(jìn)行定價。

算力鏈依然是短期贏家

盡管AI的泡沫無法在短期內(nèi)驗(yàn)證，但谷歌激進(jìn)的舉措，卻為算力鏈條的短期業(yè)績增加了確定性。

全球的算力鏈條從2026年4月份開始大幅上漲，這一方面是因?yàn)槊酪翛_突的緩和，另一方面，可能也與北美云廠商資本開支確定性的增強(qiáng)有關(guān)，市場優(yōu)先為業(yè)績確定性強(qiáng)的公司買單。

對后市而言，觀察谷歌等云廠商的資本開支變化，依然是決定算力鏈條漲跌的最核心因素。如果資本開支符合甚至超越市場預(yù)期，那么不管AI泡沫的爭議有多大，算力鏈條短期的業(yè)績確定性依然會加強(qiáng)，這對公司短期股價形成支撐。相反，一旦各大巨頭的資本開支規(guī)劃不及預(yù)期，整個算力板塊遭遇猛烈的“殺估值”，恐怕也只是時間問題。

*免責(zé)聲明：

本文內(nèi)容僅代表作者看法。

市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本文中的信息或所表述的意見均不構(gòu)成對任何人的投資建議。在決定投資前，如有需要，投資者務(wù)必向?qū)I(yè)人士咨詢并謹(jǐn)慎決策。我們無意為交易各方提供承銷服務(wù)或任何需持有特定資質(zhì)或牌照方可從事的服務(wù)。

點(diǎn)擊圖片即可閱讀