美團，比大家想象得還要“韌”

AI時代，該怎么看美團。

文/每日資本論

6月1日，宇樹科技在科創板IPO順利過會， 2025年人形機器人出貨量超過5500臺、全球第一，將成為A股第一家上市的具身智能機器人公司。招股書顯示，宇樹科技擬募資42.02億元，按不低于10%的公開發行比例計算，整體估值預計達到420億元。而在這份招股書的股東名單里，一個名字格外醒目——美團系公司漢海信息、Galaxy Z及成都龍珠構成一致行動關系，合計持股比例約9.65%，是宇樹科技最大外部機構股東。

事實上，早在2023年，在宇樹B2輪融資、估值尚不足前值1/3的行業早期，美團便已作為領投方重倉押注，并在隨后的B3輪持續加碼。而當國內知名的幾個互聯網巨頭在2025年6月密集入場時，宇樹的估值已攀升至120億元，時機差了整整一年半。

這個故事之所以值得認真講述，并非因為一筆財務回報——雖然按420億元市值粗略計算，美團持有的宇樹股份賬面浮盈逾30億元。重要的是，宇樹科技的過會，揭開了一張被外界長期低估的底牌：當對手還在本地生活的泥潭中貼身纏斗時，美團已經悄悄完成了從算力芯片到AI大模型、再到具身智能的全鏈路科技布局。

關心美團的投資者或許已經看到了真金白銀——就在今年初，上市股價即大幅上漲的智譜，而美團就是其早期投資方。一季度末智譜的市值大概為3000億港元，而上市之前最后一輪的估值約244億元，按照美團的持股比例在智譜單一投資公司的收益，一季度浮盈120億港元。

但美團一股沒賣。美團持續投了8年中國硬科技企業，陪伴很多前沿科技公司從籍籍無名到萬眾矚目，美團想要的可能還在未來——一張未來科技場景合作的入場券。

財報回血，為科技投資鋪路

就在宇樹科技過會的當天，美團剛剛交出了一份超出市場預期的2026年 第一季度財報。

收入910億元，同比增長5.6%，經營虧損由上季度的161億元大幅收窄至65億元，環比減虧96億元，超過投行預期。其中，核心本地商業經營虧損從100億元驟降至20億元，外賣減虧的效率遠超同行。

這實屬不易，要知道相比競爭對手們動輒百億的補貼打水漂，美團的“減虧”效率顯得尤為難得。而在相同的競爭周期里，美團經營虧損不過對手的零頭。

盡管受外賣大戰拖累，美團仍在虧損泥潭，但科技研發的投入卻逆勢增長。本季度，美團研發投入同比增長22%，達到70億元，占總收入的7.7%。美團正在做的事情是把資源投入到了更長周期、更高壁壘的科技底座建設中。

本季度大幅減虧百億，展現的是美團在本地生活核心業務上的韌性——即便對手來勢洶洶，美團仍然穩住了外賣的基本盤。當前美團股價已回到2024年2月的水平，市場對2025年外賣大戰造成的利潤損失的消化進入了尾聲。

外賣大戰已是過去，未來的故事怎么走，或許才是投資者應當重新審視這家公司的真實理由。

美團的AI 時代新邏輯

摩根士丹利早在2024年底將美團目標價上調至300港元，預計2024至2026年經營利潤年復合增長率將達到36%。浙商證券研報顯示，美團與抖音在本地生活領域的競爭已進入平衡點。中信證券則表示，若美團海外擴張取得成果，股價仍有進一步上行空間。

但這些研報里，幾乎沒有人真正把美團的科技投資版圖算進估值模型。

美團的科技投資并不始于今天，也不因宇樹過會而突然存在。2021年，美團將戰略從“Food+Platform”升級為“零售+科技”，第一次將科技提升至與零售并列的戰略高度。那時AI大模型的風口尚未起風，具身智能機器人對于大多數人而言還停留在科幻電影的畫面里，但美團已經開始圍繞這個方向組建專門的硬科技投資團隊，重點轉向AI、機器人、半導體等賽道。

這種判斷的前置性，在隨后的幾年里被反復驗證。在具身智能領域，美團的投資觸角至少覆蓋了16家相關企業，其中10家已成長為估值超過10億美元的獨角獸。銀河通用，這家在工業、醫療、零售場景率先實現落地的具身智能公司，美團是其天使投資人，參與了從創建到發展的全周期，當前估值約210億元。星海圖、自變量、Sharpa等估值超過百億的明星企業，美團均在A輪就已落子。

這僅僅是冰山一角。沿著機器人的技術棧向上追溯，在國內GPU領域，美團投資的摩爾線程上市首日市值突破3000億元，沐曦股份上市首日市值也超過2800億元。而在算力網絡方面，美團還參投了愛芯智元、榮芯半導體、德爾科技、東方算芯、廣州眾山等一眾百億級芯片企業，甚至參與了被視為“國家隊”的紫光展銳的投資。

在大模型和算法層，美團的布局同樣扎實。它是“全球大模型第一股”智譜AI的早期投資者，持股市值一度超過200億港元。它還領投了月之暗面的A1輪融資，后者當前估值已超過200億美元。更細分的賽道，如AIG3D、視頻Agent、AI創意造物等，美團也積極支持。

綜合梳理下來，美團至少投資了超過50家硬科技企業，其中超四分之一已成長為獨角獸，接近10家上市或擬上市；且版圖輪廓十分清晰：芯片算力是底層基建，AI是應用，自動駕駛是連接，具身智能是執行——四個賽道層層遞進，形成一套完整的物理世界AI基礎設施生態。

從本地生活巨頭到科技公司的躍遷

如果把美團內外部的科技布局拼在一起審視，會發現一條清晰的主線。這條主線始于一個樸素的商業思考：美團究竟是一家什么公司？

傳統的理解會將美團定義為本地生活服務平臺，通過外賣、到店、酒旅等業務連接消費者和商家。但王興在2026年初的管理層溝通會上給出了一個不同的答案：“移動互聯網和互聯網沒有本質區別，可能像玫瑰和芍藥，而AI和互聯網相比，就像猴與花的區別，量級和影響力要大得多。”這種根本性的認知，決定了美團在AI浪潮中的參與方式——不是做一個通用的Chatbot，而是打造“物理世界的AI底座”。

這種戰略的落地體現在兩個維度。在內部的科技自研上，美團正以前所未有的力度投入AI。一季度研發投入70億元的背后，是一系列正在成型的成果：今年4月，美團新一代大模型LongCat-2.0-Preview開放測試，總參數規模突破萬億，訓練、推理全程依托國產算力集群完成。

基于LongCat升級的AI助手“小團”，在“五一”假期期間服務了過億人次用戶，覆蓋吃喝玩樂、出行、問診等各類生活場景。面向商家側，到店餐飲行業的“智能掌柜”已累計服務超過70萬商戶，服務零售行業的“數字員工”覆蓋了超過30萬商家。

而在最具物理世界色彩的AI硬件領域，美團無人機自主構建的“城市低空航網”今年5月進入常態化運營，在北京、上海、深圳、香港、迪拜等多個城市開通常態化配送服務，累計商業訂單超過90萬筆，位居全球第二。

顯然，在投資布局方面，美團的外部科技版圖與之構成了完美的內外互補。內部自研解決的是如何讓AI更好地服務美團自己的業務，而外部投資則解決的是如何讓前沿技術從美團的應用場景中走出去。用一句簡單的話來概括：美團是一家連接線下業務和線上世界的科技公司。在AI時代，美團將繼續扮演數字世界與物理世界之間的連接者。

這種邏輯類比亞馬遜的發展路徑——電商自用的彈性計算能力演進為通用的云基礎設施AWS。美團正在將線下履約所需的路徑規劃、實時調度、機器人交付等能力，從“服務美團”擴展到“服務所有需要在物理世界中移動、操作、交付的行業場景”。

在這個框架下理解美團對被投企業的支持，就不僅僅是“給錢”這么簡單。它是將自身積累的真實物理場景，變成了前沿技術從實驗室走向商業化落地的試驗場和加速器。

美團將這些投資收益視為“資產”而非“利潤”。美團對大部分硬科技投資采用的是FVOCI（公允價值計量且變動計入其他綜合收益）的核算方式。這意味著，被投公司估值暴漲，其投資收益也不會進入利潤表，而是直接計入資產負債表的其他綜合收益，不影響當期利潤，但長期是一筆重要資產，等同于現金。與此形成鮮明對比的是部分互聯網公司，其股權投資按市值計價，變動直接進入利潤。兩者在核算口徑上的差異，極大地影響了外界對兩家公司真實盈利能力的比較判斷。

這是一種戰略考量：既能夠為長期投資提供穩定錨，又避免了短期利潤波動對核心業務估值的干擾。

需要注意的是，這些投資的價值不能僅用直接的財務回報來衡量。美團與被投企業之間的合作價值，遠大于單純的股權增值。

想象一下未來可能出現的場景：宇樹的四足機器人或人形機器人與美團的無電梯配送場景結合，解決老舊小區“最后一公里”的配送痛點；銀河通用的機器人進一步深入到美團的千城萬倉，在藥房、便利店、前置倉中完成24小時不間斷的商品分揀和補貨等等。這些場景已經在不同程度上啟動，而一旦規模化落地，它們將對美團的服務能力和效率產生深遠影響。

正如現在的美團無人機，能飛躍珠江，把急需的醫療檢測試劑送到江對面的醫院，全程只需要十幾分鐘；能在零下20度的嚴寒和50度的沙漠送貨，在極端、危險的場景里完成配送，美團無人機在迪拜的落地，正契合當地的高溫天氣。

換言之，當AI真正完成了有溫度、有觸感、有效率的線下服務，也就真正實現了“物理世界的AI底座”。這才是美團布局科技版圖背后的終極答案。

部分精明的投資者或許已經在問自己一個問題，既然兩年前，市場花了很長時間才看懂美團的價值，股價從低谷一路漲回萬億。那么現在，市場是否又一次低估了這家公司？

畢竟，在這個科技重塑一切的時代，一家掌握了本地生活流量入口和前沿科技能力的企業，其未來的可能性，或真要來點天馬行空的想象了。

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