長(zhǎng)城宏觀：流動(dòng)性沖擊再起，關(guān)注外盤企穩(wěn)時(shí)機(jī)

上周市場(chǎng)雙創(chuàng)指數(shù)集體下跌，多數(shù)寬基指數(shù)跟隨調(diào)整。從申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)來(lái)看，煤炭、通信和機(jī)械設(shè)備表現(xiàn)較好，電力設(shè)備、建筑材料和綜合表現(xiàn)相對(duì)一般。

宏觀分析：美國(guó)非農(nóng)就業(yè)大超預(yù)期，

加息預(yù)期驟升

當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月5日，美國(guó)5月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告出爐。數(shù)據(jù)顯示，在3月和4月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)合計(jì)上修9.3萬(wàn)人的情況下，美國(guó)5月非農(nóng)就業(yè)人口新增17.2萬(wàn)人，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的8.8萬(wàn)人，使得過(guò)去3個(gè)月就業(yè)增幅為兩年多來(lái)最強(qiáng)表現(xiàn)。同時(shí)，失業(yè)率持平于4.3%。

5月非農(nóng)就業(yè)持續(xù)超預(yù)期進(jìn)一步釋放了美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)企穩(wěn)回升的信號(hào)，引發(fā)加息預(yù)期升溫，資產(chǎn)價(jià)格在加息交易下明顯調(diào)整。當(dāng)前美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)呈現(xiàn)總體穩(wěn)固、就業(yè)增長(zhǎng)范圍擴(kuò)大的向好趨勢(shì)。市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期驟升，但當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧仍大，年內(nèi)或難以實(shí)質(zhì)性落地加息，更多保持觀望。

受流動(dòng)性沖擊影響，美股可能進(jìn)入短期波動(dòng)期，進(jìn)而擾動(dòng)全球股市。一方面，美國(guó)就業(yè)韌性、通脹上行，壓制美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期；另一方面，4月美國(guó)CPI同比增長(zhǎng)3.8%，主要是能源CPI同比大幅上升至17.5%，高于市場(chǎng)預(yù)期。在美聯(lián)儲(chǔ)寬松預(yù)期持續(xù)壓制、30年期美債利率釋放流動(dòng)性危險(xiǎn)信號(hào)的情況下，美股或迎來(lái)波動(dòng)期，后續(xù)等待美聯(lián)儲(chǔ)主席沃什的政策表態(tài)。

投資策略：上行趨勢(shì)仍有支撐，

關(guān)注科技、制造、傳統(tǒng)修復(fù)等

近期萬(wàn)得全A指數(shù)持續(xù)調(diào)整，波動(dòng)率上升。短期內(nèi)海外風(fēng)險(xiǎn)再起，科技交易集中度較高，資金短期的“內(nèi)卷”往往會(huì)帶來(lái)階段性的調(diào)整。我們預(yù)計(jì)這種緊縮帶來(lái)的A股調(diào)整持續(xù)性或有限，更多關(guān)注外盤科技企穩(wěn)時(shí)間。

拉長(zhǎng)時(shí)間看，短暫“陣雨”過(guò)后，市場(chǎng)上行趨勢(shì)仍具備多重支撐。具體來(lái)看，1）包括中美在內(nèi)的全球AI資本支出并未減速，勢(shì)態(tài)仍在加速；2）中國(guó)制造業(yè)深度嵌入全球化，工程師紅利與規(guī)模效應(yīng)引領(lǐng)中國(guó)產(chǎn)品從“成本競(jìng)爭(zhēng)”擴(kuò)大為“價(jià)值競(jìng)爭(zhēng)”；3）傳統(tǒng)行業(yè)也在累年下行后邊際拖累減小；4）2026年A股全年盈利增長(zhǎng)預(yù)期被上修至?10.6%?，市場(chǎng)呈現(xiàn)出鮮明的?“轉(zhuǎn)型行情”?特征，驅(qū)動(dòng)邏輯已從單純的估值修復(fù)轉(zhuǎn)向?盈利主導(dǎo)；5）以“國(guó)九條”為起點(diǎn)的資本市場(chǎng)改革舉措持續(xù)發(fā)力，有望提高中國(guó)資產(chǎn)可投資性與降低市場(chǎng)波動(dòng)。?

因此，我們認(rèn)為，如地緣局勢(shì)反復(fù)或國(guó)內(nèi)交易側(cè)擾動(dòng)，夏日“陣雨”的沖擊可能也不會(huì)太長(zhǎng)，后續(xù)中國(guó)股市仍有望走出新高。本周關(guān)注中國(guó)5月進(jìn)出口、金融和通脹數(shù)據(jù)，及美國(guó)5月通脹數(shù)據(jù)等。

投資方向上，新經(jīng)濟(jì)看高成長(zhǎng)、制造關(guān)注全球龍頭、傳統(tǒng)也有望迎來(lái)修復(fù)。具體可關(guān)注：

1）新興科技：中美AI投入、產(chǎn)能短缺與技術(shù)迭代加快，庫(kù)銷比、ROIC均未見拐點(diǎn)，核心龍頭公司估值也未偏離，科技行情或仍有空間，可關(guān)注通信設(shè)備/高端裝備/集成電路/小金屬等。

2）優(yōu)勢(shì)制造：中國(guó)企業(yè)正在快速全球化，AI投入與能源轉(zhuǎn)型為有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的龍頭公司提供新的歷史增長(zhǎng)機(jī)遇，ROE提高，企業(yè)邊界擴(kuò)大。可關(guān)注電力設(shè)備與新能源/工程機(jī)械/汽車與零部件等。

3）傳統(tǒng)修復(fù)：建材/化工/有色/煤炭，以及微觀結(jié)構(gòu)出清、估值優(yōu)勢(shì)凸顯的銀行等。

風(fēng)險(xiǎn)揭示函（上下滑動(dòng)查看）

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