長城投研速遞：A股碎步反彈，關注科技與制造核心主線

摘要

境內宏觀：5月CPI同比持平于1.2%，PPI同比升至3.9%，剪刀差進一步擴大。CPI方面，能源價格同比拉動從0.56擴大至0.66個百分點，仍是主要貢獻。PPI方面，環比看油價脈沖高峰已過，新經濟需求及“迎峰度夏”季節性因素持續構成結構性支撐。

境外宏觀：5月美國通脹如期上行，但美聯儲年內加息門檻仍高。后續來看，6月市場流動性沖擊壓力仍大，或帶來風險資產階段性逆風，但美聯儲年內加息門檻仍高，面臨美聯儲內部分歧、通脹壓力尚未明顯傳導、選舉年加息的政治阻力等，需重點關注沃什6月議息會議上的政策表態。

債券市場：上周債券市場開啟調整模式，主要源于資金面邊際趨緊，交易盤在收益率破前低后繼無力之后，拐頭賣出配置盤承接乏力，導致收益率一路上行。

權益市場：上周市場整體周內低開高走，周五市場大幅反彈。結構上電子、新材料與穩定紅利周內整體強勢，周五有色領漲，軍工/電力設備/非銀大漲，半導體設備沖高回落。

投資策略：隨著不確定性因素緩解，市場新一輪上升窗口期有望打開。投資方向上，看好科技、制造的核心主線，工業有色也可能階段性會迎來高低切機會。

目錄

1、境內宏觀

2、境外宏觀

3、債券市場

3.1 資金面

3.2 同業存單

3.3 可轉債

4、權益市場

4.1 市場表現

4.2 風格表現

4.3 交易指標

5、投資策略

正文

1、境內宏觀：

需求壓力和結構分化是主要矛盾

觀點：

5月CPI同比持平于1.2%，PPI同比升至3.9%，剪刀差進一步擴大。

CPI方面，能源價格同比拉動從0.56擴大至0.66個百分點，仍是主要貢獻；核心CPI同比回落至1.1%，剔除補貼品和金飾品外的其他消費品貢獻亦回落。油價上漲仍停留在能源鏈條內，未向更廣泛的核心消費品擴散。PPI方面，環比看油價脈沖高峰已過，新經濟需求及“迎峰度夏”季節性因素持續構成結構性支撐。

2、境外宏觀：

美國通脹總體符合預期

觀點：

2026年5月美國CPI環比+0.47%，前值+0.64%；核心環比+0.21%，前值+0.38%；同比+4.25%，前值+3.81%；核心同比+2.85%，前值+2.75%。

除核心CPI略遜于預期外，5月CPI基本符合預期。核心CPI環比溫和，顯示油價對通脹的“二輪效應”并不顯著。數據發布后，美債利率小幅上行，大類資產對非農數據之后的緊貨幣預期有所緩解，但整體反應不大。

從結構看，核心商品環比轉負，居住通脹結束4月的異常擾動而回落，非居住核心服務業通脹環比走弱，酒店、機票等“世界杯效應”并不顯著；其中，具有滯后性的車險分項環比大跌，若剔除車險項目的擾動，核心CPI仍在相對溫和的+0.27%水平。

向前看，若油價不失控，5月CPI同比預計為本輪的峰值，但仍需警惕6-7月世界杯引發的需求脈沖將超級核心通脹中的酒店、機票、娛樂、餐飲（包含在核心PCE中）階段性拉高。對美聯儲而言，持平預期的通脹對下周美聯儲主席沃什的FOMC首秀將是一個好消息，至少無需用鷹派信號回應通脹。

3、債券市場：

關注轉債日歷效應

3.1 資金面

上周央行在公開市場凈投放8558億元，其中MLF沒有到期，逆回購到期2262億元。在央行的呵護之下，銀行間隔夜回購利率略緊，小幅攀升回1.4%以上。

3.2 同業存單

雖然央行在公開市場凈投放，可是大行融出量驟降，資金面趨緊，存單利率也一路攀升，截至上周五，一年期國股大行存單利率升至1.495%。如果繼續回升，價格突破1.5%，存單將具有較高的配置價值。

3.3 可轉債市場

6月12日，中證轉債指數收盤上漲0.92%，報503.34點，成交金額863.51億元。萬得可轉債等權指數上漲0.94%，報252.80點。

指數上周收陽，跟隨大盤回踩企穩，結束四連陰，但后續能否延續上漲，取決于科技敘事是否依舊強勢。轉債的日歷效應較為明顯，過往6月表現普遍偏弱、7月上漲行情居多，持續關注其表現。

觀點：

上周債券市場開啟調整模式（截至上周五，十年期國債收益率收至1.75%），主要源于資金面邊際趨緊，交易盤在收益率破前低后繼無力之后，拐頭賣出配置盤承接乏力，導致收益率一路上行。

從技術面的角度看，TL價格上攻布林帶上軌突破失敗后，隨之向中軌回落，而后在中軌位置也沒有得到支撐，進而跌向下軌，當前位置的價格可上可下，賠率不高。

4、權益市場：

全周低開高走，非銀、有色反彈

4.1 市場表現：

上周上證綜指+0.09%，深證成指-2.29%，創業板指-3.22%，科創50 -0.31%。上周申萬31個行業中6個行業收漲。漲幅居前行業銀行、非銀、有色等；漲幅靠后行業傳媒、計算機、煤炭等。

4.2 風格表現：

上周大盤跑贏中小盤，整體價值風格優于成長風格，其中，國證價值指數+0.46%，國證成長指數-1.30%。大盤指數（申萬）-0.93%，中盤指數（申萬）-1.23%，小盤指數（申萬）-1.54%。

4.3交易指標：

上周A股市場日均成交金額約為2.79萬億元。

圖：股票交易規模（億元）

數據來源：Wind、長城基金，截至2026年6月12日。

觀點：

上周市場整體周內低開高走，周五市場大幅反彈。結構上電子、新材料與穩定紅利周內整體強勢，周五有色領漲，軍工/電力設備/非銀大漲，半導體設備沖高回落。

當前科技行情處于業績真空期，更依賴自下而上的產業催化與資金輪動。資金對光通信的抱團松動，國產半導體產業鏈（設備/材料）實現承接。

5、投資策略：

關注科技與制造主線，

工業有色或有階段性機會

投資方向上，看好科技、制造的核心主線，工業有色也可能階段性會迎來高低切機會。具體來看：

1）新興科技：中美AI投入、產能短缺與技術迭代加快，庫銷比、ROIC均未見拐點，核心龍頭公司估值也未偏離，可關注集成電路/通信設備/高端裝備/小金屬等。

2）優勢制造：全球AI投入與能源轉型為中國企業全球化提供新的歷史增長機遇，可關注電力設備與新能源/工程機械/創新藥等。

3）工業有色：有望受益于油價回調后的加息預期回擺與經濟需求的回暖，疊加當前處于調整較多的位置，資金高低切的概率較大。

4）傳統修復：看好微觀結構出清、估值優勢凸顯的銀行等。

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