常規問詢無需過度解讀，零跑的實干“進度條”更值得一看

撰稿 | 多客

來源 | 貝多商業&貝多財經

6月3日，中國證監會官網披露《關于浙江零跑科技股份有限公司申請向特定對象發行股票的反饋意見》，就零跑汽車（09863.HK）正在推進的定增事項提出四項問詢，并要求后者在30日內作出書面回復。

此前，零跑汽車在港交所發布公告稱，該公司擬通過定增擬募資約67.44億元，向一汽股權及金義高新合計發行約1.35億股內資股，認購價每股50.03元。其中約70%資金用于研發投入，約30%用于補充營運資金。

依照既定流程，問詢是港股再融資制度下的標準化程序。然而，這則常規審核信息卻被部分外部人士解讀為“企業遇阻”的信號，將監管問詢與經營基本面混為一談。這種脫離監管程序的解讀，顯然無益于理解事件全貌。

基于可查證的公開資料，以及零跑汽車穩中有進的基本面表現，本文試圖厘清事件本質，呈現零跑被誤讀背后的真實進展圖景。

一、問詢常態化，程序非個案

從監管邏輯上看，問詢是港交所和證監會在再融資審核中的常規法定環節，其目的在于核查信息披露的真實性、準確性與完整性。可以說，幾乎所有再融資申請企業都會收到問詢，這是程序上的“普遍性”而非“針對性”安排。

通常情況下，監管機構會對再融資機構募集資金用途的合理性、前次募集資金的使用效率、財務信息披露的充分性與一致性，以及控制權穩定性等事項進行重點核查，以確保相關融資安排符合《上市規則》的要求。

正因如此，零跑汽車本次被問詢的毛利率波動、募資必要性、控制權穩定性及收入確認四項內容，均屬于港股再融資審核流程中的常規關注領域，在歷年港股再融資案例中較為常見。

值得強調的是，此次問詢恰逢零跑與一汽集團戰略合作進入實質落地階段。此前一汽集團以5%持股比例將零跑銷量納入自身統計口徑，開創了行業先例，這背后，是國資委對央企新能源業務實施單獨考核政策所催生的創新合作模式。

在尚無先例的產業協作框架下，監管層就控制權邊界、關聯交易公允性等細節展開問詢，既是對這一新型合作模式的審慎把關，也是通過厘清權責關系來平衡風險防范、創新規范發展的常規操作。

換句話說，本次問詢并不構成“特殊關照”，而是監管一視同仁、依法履職的體現。將常規審核行為解讀為針對企業的負面信號，既忽視了再融資審核的制度慣例，也未能理解央企混改背景下，監管層對新興合作模式的適應性調整需求。

二、成長高速期，基本面扎實

回歸事實層面不難發現，零跑汽車近期在業績、股東動向及戰略合作方面釋放的積極信號，也與外界傳言的“承壓”敘事形成了鮮明對照。

在監管反饋意見發布次日（6月4日），零跑汽車創始人、董事長兼CEO朱江明、股東傅利泉完成了約4.9億港元的H股增持，將一致行動人持股比例提升至24.71%，與持股19.99%的第二大股東Stellantis之間的差距進一步拉大。

從更長的時間維度看，自2024年8月以來，朱江明、傅利泉二人已累計投入近17億港元進行六輪增持，這種跨越周期的資本投入，充分彰顯了管理層立足公司長期價值、保證控制權穩固的戰略定力。

聚焦銷售端，2026年5月零跑汽車的全球交付量達到81569臺，同比增長81%，再創品牌單月銷量新高，繼續領跑新勢力陣營；其中海外出口20168臺，約占當月銷量的四分之一，展現出強勁的增長動能。

2026年第一季度，零跑汽車的海外銷量已達40901臺，同比增長442%，占到當季總銷量的37.1%。隨著全球累計銷量超80萬臺的零跑C系列的煥新上市，以及零跑Lafa5右舵版的全新發布，零跑的全球化篇章還將翻開嶄新一頁。

零跑汽車副總裁李騰飛亦在2026年一季度電話會議上明確表示，該公司與紅旗合作的車型預計年內量產，與Stellantis的零部件供應項目、一汽集團的深入技術交流均進展順利，預計二、三季度將迎來“較重磅的利好”。

一系列事實均表明，零跑汽車正處于銷量規模快速爬坡、產業合作持續落地的上升周期，問詢所涉及的毛利率階段性波動、盈利可持續性等問題，均屬于高速成長期企業可解釋的運營層面事項，并不會改變其基本面持續向好的長期趨勢。

三、結語

監管問詢屬于再融資審核的標準流程，不應被賦予過多額外含義。對于處于高速成長期的企業而言，市場的過度關注在所難免，但真正值得審視的并非正常的程序性問詢，而是產品交付、技術迭代、用戶價值等與企業競爭力直接掛鉤的要素。

理性看待監管流程，將更多目光投向產品本身，無論對投資者信心還是對營商環境而言，都是一種更為建設性的態度。