金價“過山車”后，黃金牛市重新起航？

《逐浪》欄目出品

今年以來，國際金價經歷了近年來罕見的大幅波動。

年初，在市場押注美聯儲降息、全球央行持續增持黃金，以及去美元化敘事大行其道的背景下，黃金一路狂飆。COMEX黃金期貨價格于1月底一度觸及5626.8美元/盎司的歷史高位，較2025年末大幅上漲。

然而，進入二季度后，市場風向驟變。隨著中東局勢持續升級，國際油價快速走高，通脹預期重新抬頭。市場開始擔憂美聯儲不僅無法降息，甚至可能重啟加息周期。

在此背景下，美元指數和美債收益率同步上行，黃金遭遇持續拋售。6月上旬，COMEX黃金一度跌至4090美元/盎司附近，較年初高點回撤超過20%，年內漲幅一度全部回吐。

市場情緒也從此前的“黃金永遠上漲”，迅速轉向“黃金牛市是否終結”。部分機構開始討論黃金是否已經進入技術性熊市，而大量高位追漲資金則面臨浮虧壓力。

不過，就在市場悲觀情緒蔓延之際，黃金又迎來戲劇性反轉。

6月15日，美國與伊朗確認達成停戰諒解備忘錄。隨著霍爾木茲海峽恢復開放預期升溫，國際油價迅速跌破80美元/桶，市場對通脹和加息的擔憂明顯降溫。

受此影響，國際金價重新站上4300美元關口，單日漲幅超過2%，創下近一周新高。

短短數周內，從5600美元跌至約4000美元，再反彈至4300美元上方，黃金市場再次向投資者展示了其高波動屬性。

而圍繞黃金未來走勢，華爾街與全球投資機構的分歧也正在加大。

一派觀點認為，本輪調整只是牛市中的階段性回撤。在全球債務擴張、去美元化、央行持續購金等長期邏輯支撐下，黃金長期上漲趨勢并未改變。

另一派觀點則認為，若美國經濟繼續保持韌性，美聯儲維持高利率甚至進一步加息，黃金可能面臨更長時間的估值壓縮期，未來數月仍存在繼續調整風險。

回顧今年黃金行情，“暴漲—暴跌—反彈”幾乎貫穿了整個上半年。

1月底，COMEX黃金創下5626.8美元/盎司歷史新高。隨后金價持續震蕩回落，到6月11日最低跌至4090美元/盎司附近，累計跌幅超過26%。

金價下跌背后，主要受到三方面因素影響。

首先，是中東戰爭引發的通脹預期重燃。

傳統認知中，戰爭往往利好黃金避險需求。但此次美伊沖突升級后，市場更關注的是能源供給風險。

作為全球最重要的能源運輸通道之一，霍爾木茲海峽面臨封鎖風險，國際油價大幅上漲。美國5月CPI升至4.2%，創下2023年4月來新高。通脹壓力重新抬頭后，市場開始重新計價美聯儲加息可能性。

對于黃金而言，最大的敵人往往不是戰爭，而是更高的實際利率。

隨著加息預期升溫，美國國債收益率和美元指數同步上漲，導致無息資產黃金吸引力下降，大量資金流向美元資產，金價承壓下跌。

其次，央行購金熱出現階段性降溫。

過去兩年，全球央行是黃金牛市最重要的推動力量之一。

根據世界黃金協會（WGC）數據，2024年至2025年全球央行連續創下購金紀錄。但進入今年一季度后，部分新興市場國家央行開始放緩購金節奏，甚至出現獲利了結和儲備調整行為。

與此同時，黃金ETF資金流向也發生變化。5月份，全球黃金ETF重新出現凈流出，表明機構投資者風險偏好有所下降，部分資金選擇離場觀望。

第三，美國經濟數據持續超預期。

今年以來，美國就業市場表現強勁，非農就業數據連續數月超出市場預期，失業率維持低位。

經濟“軟著陸”預期升溫，使市場逐漸放棄此前對美聯儲年內降息的樂觀判斷。

目前市場關注焦點已從“何時降息”轉向“是否需要進一步加息”。這也是推動黃金從歷史高位持續回落的重要原因。

換句話說，黃金此輪下跌并非避險邏輯失效，而是利率邏輯重新占據主導地位。

就在市場普遍看空黃金之際，新的變量出現了。

6月15日，美國與伊朗確認達成和平協議，并宣布將于19日在瑞士正式簽署。霍爾木茲海峽恢復開放后，市場擔憂的能源危機暫時解除。隨之而來的是，金價大幅反彈。

從表面看，地緣風險下降本應削弱黃金避險需求。但市場更關注的是協議達成后帶來的通脹降溫效應。

油價回落意味著未來數月美國通脹壓力有望緩解，市場對美聯儲繼續加息的擔憂迅速下降。根據市場定價，12月加息概率已經出現明顯回落。美元指數和美債收益率同步走弱，為黃金反彈創造條件。

因此，本輪黃金上漲更多體現的是“利率交易”邏輯，而非傳統避險邏輯。

與此同時，央行需求也重新回暖。

公開數據顯示，4月份以來，多國央行重新恢復購金節奏。其中波蘭繼續位居全球主要黃金買家之列，中國央行黃金儲備則實現連續18個月增長。

對于不少央行而言，在全球地緣政治格局重塑以及“去美元化”趨勢持續推進背景下，黃金仍是重要戰略儲備資產。

這意味著黃金長期需求基礎并未消失。

不過，對于后市走勢，機構之間仍存在明顯分歧。

看多陣營認為，黃金長期牛市尚未結束。

在6月發布的全球市場展望中，渣打銀行明確表示“超配黃金”，并將3個月和12個月目標價分別維持在每盎司5200美元和5500美元。該行指出，黃金仍處于“結構性牛市”，核心驅動力并未因短期波動而削弱。

部分亞洲機構也持類似觀點。華泰期貨認為，當前停火更偏向“階段性成果”，而非中東局勢的終局。雙方在多個核心議題上仍存在大量分歧，協議執行的連貫性存疑。但從資產配置角度看，短期逆風過后，即海峽進入有序開啟階段、美債利率“價格發現”大體完成后，仍然建議配置黃金及戰略性資源品。

而謹慎派則認為，本輪反彈更像是超跌后的修復。

有分析稱，黃金已經跌破長期均線支撐，技術面遭到明顯破壞。如果未來美國經濟繼續保持強勁、通脹維持高位，美聯儲重新釋放鷹派信號，黃金仍可能面臨二次探底壓力。

從當前市場環境看，決定黃金未來方向的核心變量依然是美聯儲。

如果油價回落能夠推動美國通脹重新降溫，黃金有望重新獲得利率下行帶來的估值支撐；反之，若通脹頑固、美聯儲維持高利率更長時間，黃金牛市可能繼續面臨考驗。

短期來看，4300美元關口重新收復，意味著市場情緒正在修復；但距離年初5600美元的歷史高位仍有較大差距。

對于黃金而言，真正的問題或許已經不是“牛市是否結束”，而是經歷劇烈調整之后，新一輪上漲的驅動力究竟來自避險需求，還是來自貨幣政策周期的再度轉向。