外資翻倍吃貨，稀缺性拉滿，下一個超越國瓷材料的特種材料龍頭

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“這是價值事務所的第2155篇原創文章”

之前所長有給大家介紹過國瓷材料，從理論上講它是一家業務“無量無邊”的企業。

為何這樣講？

核心在于經過長期發展，國瓷材料已成長為高端功能陶瓷材料行業的平臺型公司，其中不少板塊都實現了從最上游材料到下游制品的全鏈條貫通，未來公司的增長方式就是一方面繼續橫向切入新的同已有業務相關的其他材料領域，另一方面在現有業務的基礎上縱向逐步向后道延伸。

這給我們怎樣的啟發呢？

那些位于上游、不可或缺且極具技術含量的特種材料平臺型企業是非常值得我們關注的，一方面材料業務本就較有看點，另一方面還可以攜材料優勢往下游進軍，從而打開成長天花板，同時也增厚利潤。

自朱少醒2014年Q3首次重倉國瓷材料持有以來，到現在已重倉持有超11年，為其帶來了可謂豐厚的回報。

今天我們講一家非常相似的企業——沃特股份。

在講沃特之前需要先補充一個背景，沃特主營業務所處的特種材料行業被譽為制造業的 “工業基石”，但長期以來，我國特種材料行業整體對外依存度超過 50%，高端細分品類更是高達 80% 以上，這一塊核心材料的自主可控是必須破解的問題，否則可能制約國內高端產業發展。

明白了這點，就能明白沃特股份作為國內少數實現特種材料全品類、全產業鏈布局的平臺型企業是多么難能可貴。

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價值事務所

多品類協同發力

沃特股份2001年成立，從改性塑料業務起步，歷經二十余年發展，目前已構建起覆蓋液晶高分子（LCP）、特種尼龍、聚芳醚酮（PAEK）、聚苯硫醚（PPS）、聚四氟乙烯（PTFE）、聚砜六大主流特種工程塑料品類的完整產品矩陣。這種平臺化布局不僅實現了技術與客戶的協同效應，更能為下游客戶提供 一站式材料解決方案，從而深度綁定高端制造業需求。

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• 核心產品LCP

當前沃特股份當前最具競爭力的核心產品是LCP（液晶聚合物），也是國內 LCP 行業技術最領先、產能規模最大的企業之一。LCP是美國率先研發，當前全球由美日企業占主導地位 ，內資是近年才逐步切入的。下圖為LCP下游需求相關應用情況：

沃特切入是通過2014 年收購韓國三星精密化學相關全部業務實現的，2017 年成為業內唯一一家能夠利用連續法生產 I、II、III 全類型 LCP 樹脂及改性材料的企業，并成功開發出薄膜級與纖維級產品。

現如今在技術層面，沃特可以說已徹底解決相應原材料的卡脖子問題，此前依賴進口的一些核心材料都實現了 100% 國產化替代，且全部通過下游客戶驗證，供應穩定可靠。產品方面，公司 LCP 主打中高端賽道，整體均價穩定在 6 萬元以上，適配高頻高速連接器的高端產品單價可達十幾萬元，溢價能力十分突出。目前公司 LCP 已實現市面所有散熱風扇手機機型的全覆蓋，并成功切入 AI 服務器、人形機器人等新興高端場景。

其中，人形機器人領域是公司 LCP 業務的核心增量方向。公司是國內唯一拿到人形機器人電機部件相關認證的本土廠商，LCP 材料在電機中可起到絕緣作用，適配電機小型化、輕量化的發展需求，有效提升電機運行效率；同時在機器人主動散熱場景實現技術升級，相關產品正配合終端客戶開展驗證工作。在 AI 服務器領域，LCP 目前已應用于散熱風扇與連接器部件，公司正持續推進材料在服務器其他結構件的驗證導入，逐步替代傳統工程材料。隨著 AI 算力與機器人產業的爆發式增長，LCP 的市場空間將持續打開。

目前公司擁有江蘇、重慶兩大生產基地，分工清晰且定位差異化。江蘇基地 5000 噸產能主要承接常規品類與通用場景需求，重慶基地定位高端應用市場，總規劃產能 2 萬噸，其中一期、二期合計 1.5 萬噸產能已建成投產，三期 5000 噸產能可按需快速釋放。公司總產能可謂全球最高，2026 年一季度，LCP 單月出貨量創下歷史新高，全年保持兩位數以上增速的確定性極高。

• 特種尼龍

特種尼龍是沃特股份第二大核心業務，2025 年公司完成特種尼龍產能技改，產能從 5000 噸提升至 10000 噸，2026 年已實現全品類投產，涵蓋高溫尼龍、長鏈尼龍、透明尼龍、生物基尼龍及尼龍彈性體五大品類，是國內少數實現特種尼龍全品類覆蓋的企業。

公司特種尼龍有一個很大的增量就在于無人機和人形機器人，其中長鏈尼龍作為核心增量品類，已與國內及全球頭部無人機廠商達成深度合作，配套供應輕量化材料方案。針對機器人視覺系統長期使用條件下透光材料老化變色問題，公司推出了高透波、耐黃變、抗沖擊的透波材料，精準匹配客戶需求。

在盈利水平方面，特種尼龍與 LCP 等具備自主合成能力的特種材料一樣，常態化經營下可實現 25%-30% 的毛利率，盈利質量優異。未來公司將持續深耕無人機、人形機器人、新能源汽車等輕量化核心場景，同時發力精密化、高度集成化的高端應用領域，依托萬噸級產能基礎穩步提升市場份額。

• PTFE：國內制品龍頭 半導體業務爆發式增長

通過兩次關鍵收購，2019 年收購浙江科賽51%股權，2022 年與 2024 年分兩步收購沃特華本（日資），沃特股份已成為國內 PTFE 制品環節產能規模最大的本土公司。

前者主打工業級 PTFE 制品，連續三年超額完成業績承諾，經營穩定性極強。

后者聚焦高端半導體領域，擁有近 30 年日資技術積淀，技術壁壘突出，業績表現尤為亮眼，2025 年實現滿產運行，全年營收接近 2 億元。收購前沃特華本客戶 100% 為原有日本股東方，2025 年國內頭部半導體客戶占比已提升至 40%，國產替代進程顯著加快。目前公司正推進沃特華本的擴產工作，同樣采用加裝設備的模式快速釋放產能，未來將持續開拓高頻高速、特高壓、化工特種等新應用領域，進一步拓寬 PTFE 產品的市場邊界。

• 其他特種材料領域

PAEK（聚芳醚酮）作為金字塔頂端的高端特種材料，是公司長期布局的戰略儲備品類。公司 PAEK 總規劃產能 1000 噸，2025 年已落地 500 噸產能并投入使用，同時搭建了上游合成、下游改性及成品制造的全產業鏈體系。依托公司在高端半導體領域積累的客戶資源，PAEK 可與 PTFE 材料形成業務協同，在半導體高端應用場景具備極大的拓展空間。目前PAEK業務處于產能釋放初期，營收占比相對有限，但長期來看將成為公司重要的業績增長儲備。

PPS（聚苯硫醚）是目前公司新的快速增長極。2025 年公司 PPS 材料成功導入新能源汽車主流主機廠的結構件供應鏈，打破了日本企業在該領域的長期壟斷。此前國內新能源汽車高端 PPS 材料基本依賴進口，公司依托成熟的改性技術，使產品綜合性能完全達到進口標準，憑借性價比與本土化服務優勢，國產替代空間充足。2025 年奠定的良好增長態勢將在 2026 年持續延續，PPS 業務將成為公司特種材料板塊穩定的增長品類。

聚砜沃特規劃產能1萬噸 /年 ，分兩期實施 ，目前一期產線技改已完成 ，正在開展政府驗收工作 ，產品需求涉及醫療領域，不是什么重點，所以簡單一筆帶過。

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價值事務所

未來展望

很明顯，沃特股份這種平臺化企業在一眾同行中是非具備優勢的。一方面，全產業鏈自主可控，公司掌握 LCP、特種尼龍、PEEK 等核心材料的上游合成技術，擺脫了對進口原材料的依賴；另一方面多品類協同，不同產品可共享客戶資源與技術經驗，例如 PAEK 與 PTFE 在半導體場景的協同、LCP 與特種尼龍在機器人場景的互補。

與單一品類廠商相比，沃特股份的平臺化布局不僅分散了單一行業波動帶來的經營風險，還能為下游客戶提供一站式材料解決方案增強客戶粘性。

通過梳理沃特股份現有幾大材料情況以及核心材料的發展歷程，我們不難發現，其未來的看點其實是非常多的。

其一是需求擴容，隨著下游5G、6G、人工智能、人形機器人、半導體等新興產業快速崛起，對上游特種材料需求會增多。

其二自然是國產替代，這里不多講，沃特股份經營的幾大核心材料最大的對手都是外資，崛起的幾大產品基本也都是通過收購外資資產得以順利發展。

其三，便是繼續橫向擴展新的特種材料了，或并購或自研（并購居多）。

其四，當然就是順著上游往下游延伸，更大的可能性是通過并購切入。

前些年公司更多在進行大額投入，所以利潤端表現很拉垮，當時間進入到2025 年年報節點，公司前期大額固定資產投入已接近尾聲，核心產能建設可以說基本完成，大額折舊壓力也基本釋放。后續僅保留各品類常規的設備升級與技術迭代投入，無重大基建類資本開支計劃，這意味著制約公司利潤增長的兩大核心因素已徹底消除，所以近兩年公司的利潤端表現還不錯。

尤其值得注意的是，公司后續產能擴張的資本開支大幅降低，核心產能釋放均采用基建先行、設備按需加裝的模式。例如 LCP 重慶基地三期 5000 噸產能、PTFE 子公司沃特華本擴產項目，主體工程與公輔設施均已完工，僅需采購加裝生產設備即可快速投產，無需重復大額基建投入。這種靈活的產能投放模式，不僅大幅降低了資金壓力，還能根據下游訂單節奏精準匹配產能，避免產能閑置風險，保障公司現金流與利潤水平的持續優化。

因此，未來沃特股份的財務狀況應當會比先前好不少，所以站在當下，沃特股份其實是非常值得我們關注的。

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