上海，又一千億IPO要來

誰也沒想到，動作會這么快。

作者 | 渡塵

來源 | 投資家（ID：touzijias）

誰也沒想到，動作會這么快。

近日，上交所一紙公告宣布，國產GPU“四小龍”最后一塊拼圖終于落地——上海燧原科技科創(chuàng)板IPO正式過會，擬募集資金高達60億元。從年初1月正式獲受理到過會，全程只用了145天，歷經兩輪問詢就闖關成功，速度快得超出很多人預期。至此，摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技、燧原科技國產GPU“四小龍”將集聚資本市場。

消息出來，最興奮的除了兩位創(chuàng)始人，還有騰訊和上海國資。前者手握超20%股份穩(wěn)坐第一大股東，去年還貢獻了公司八成以上的營收，一手給錢、一手給訂單，堪稱創(chuàng)投圈“最強陪跑”；后者從種子輪就組團進場，一路跟投到上市前夜，照著前面摩爾線程、沐曦股份逼近3000億市值的參照物，這又是一筆賺得盆滿缽滿的買賣。

過去兩年，從DeepSeek點燃算力需求，到全球科技巨頭瘋狂采購GPU，再到國產替代進入深水區(qū)，一場圍繞算力基礎設施的競賽正在上演。而燧原科技，恰恰站在這場風暴最核心的位置。從2018年成立至今，這家公司累計融資超過百億元，估值一路沖上千億級別，集齊了騰訊、上海國際集團、上海科創(chuàng)基金等明星資本。

一

一群前AMD大牛，殺進英偉達腹地。

如果把今天全球AI產業(yè)比作一場淘金熱，那么英偉達無疑是最大的“賣鏟人”。從ChatGPT引爆大模型革命，到全球科技巨頭掀起AI競賽，過去三年里，英偉達幾乎成為整個AI時代最大的贏家。公司市值一度突破5萬億美元，超過多個國家GDP總和，黃仁勛更被捧上“AI教父”的神壇。但很少有人注意到，就在英偉達統(tǒng)治全球GPU市場的時候，一群來自AMD的老兵，正在中國悄悄發(fā)起挑戰(zhàn)。

故事要從2018年說起。那一年，大模型還沒有誕生，AI產業(yè)遠沒有今天這么火熱。多數人眼中的人工智能，還停留在語音識別、人臉識別和輔助駕駛概念階段。也是這一年，趙立東在上海創(chuàng)立燧原科技，他來自傳奇的“清華EE85班”，在硅谷闖蕩了20多年，曾是AMD計算事業(yè)部的高級總監(jiān)。而坐在他身邊的總經理張亞林，畢業(yè)于復旦大學電子工程系，曾是AMD全球芯片研發(fā)的主要負責人之一。放在今天看，這幾乎是中國AI芯片行業(yè)最豪華的創(chuàng)業(yè)班底之一。

當時市場上幾乎所有人都在盯著CPU，或者模仿英偉達做GPU，燧原則選擇了一條更激進的路線，它沒有完全照搬英偉達GPU架構，而是走自主DSA架構路線。簡單理解就是，不跟著別人走，而是自己設計一套更適合AI訓練和推理的計算方式。這條路很難，但一旦成功，天花板也更高。過去八年里，燧原累計推出四代架構、五款云端AI芯片產品，覆蓋AI芯片、加速卡、服務器集群以及軟件平臺。

與此同時，中國AI產業(yè)也迎來了歷史性轉折。尤其是2022年底ChatGPT橫空出世之后，全球算力需求開始爆發(fā)式增長。一邊是OpenAI、谷歌、Meta瘋狂采購GPU；另一邊則是英偉達產品持續(xù)供不應求，算力第一次成為數字時代最重要的基礎設施之一。而就在這個關鍵節(jié)點，美國針對高端AI芯片出口限制不斷升級。一個過去被忽視的問題突然擺在所有中國科技公司面前，如果買不到英偉達怎么辦？也是從那一刻開始，國產GPU產業(yè)迎來了真正意義上的戰(zhàn)略機遇期。摩爾線程、壁仞科技、沐曦股份、燧原科技，迅速成為資本市場關注焦點，被外界并稱為國產GPU“四小龍”。

有意思的是，四家公司雖然技術路線不同，但背后都指向同一個目標——在AI時代建立屬于中國自己的算力底座。而在這場競賽中，燧原無疑是跑得最快的選手之一，公司成立至今，已經累計完成十余輪融資，吸引騰訊、上海國資等頭部資本持續(xù)加碼。2025年，公司營收達到近10億元，主營業(yè)務收入在過去三年里跑出了83.76%的逆天復合增長率，遠遠把國內同行業(yè)的平均增速甩在身后。在2025年中國AI加速卡總出貨量高達400萬張的大盤里，燧原科技完成了6.63萬張的交付，已經悄然跨過市占率門檻，在本土DSA陣營中名列前茅。

如今燧原再過會，國產GPU“四小龍”幾乎全部站上資本市場舞臺。

二

騰訊，這次可能賺麻了。

既是股東，也是客戶；左手給錢、右手給單，把“產業(yè)陪跑”玩到了極致。

根據招股書披露，騰訊目前持有燧原約20%股份，為重要股東。更夸張的是，2025年公司超過80%的收入來自騰訊相關業(yè)務。2023年至2025年，燧原科技對騰訊科技的直接銷售以及指定模式銷售合計收入，分別拿下了1億元、2.73億元和8.30億元。這意味著什么？到了2025年，騰訊一家貢獻的銷售額，竟然占到了燧原科技總營收的83.79%。這組數據很有意思。從積極角度看，它證明燧原產品已經獲得國內頂級互聯網巨頭認可，因為騰訊不是普通客戶，它本身就是中國最大的算力需求方之一。

過去互聯網競爭拼的是流量，未來AI競爭拼的是算力。微信、騰訊云、廣告推薦、視頻號、混元大模型，背后都需要海量GPU支撐。對于騰訊這樣的超級互聯網平臺來說，誰能提供穩(wěn)定算力，誰就有資格進入核心供應鏈。但換個角度看，這也意味著公司對單一客戶存在較高依賴。這既是優(yōu)勢，也是未來需要跨越的一道門檻。

站在今天回頭看，這很可能是騰訊過去幾年最成功的一筆AI投資。時間回到2018年。那一年，ChatGPT還沒有出現，大模型時代還遙遙無期，AI芯片更遠沒有今天這么火。彼時的騰訊正處于產業(yè)互聯網轉型階段，外界討論最多的是游戲、社交和云計算，幾乎沒人會把一家剛成立的國產GPU公司和未來千億估值聯系在一起。但騰訊出手了，不僅出手，而且一路陪跑。

從成立初期到后續(xù)多輪融資，騰訊持續(xù)加碼，最終成為燧原最重要的機構股東之一。這件事放在今天看似順理成章，但放在8年前，其實相當冒險。因為當時沒人知道AI會不會爆發(fā)，更沒人知道國產GPU會不會迎來機會窗口。對于芯片創(chuàng)業(yè)公司來說，八年時間足以燒掉上百億元資金，也足以淘汰絕大多數競爭者。而騰訊卻硬生生陪著燧原走到了IPO門口。如今隨著燧原過會，這筆投資終于進入收獲階段。

而另一邊的上海國資，同樣賺得盆滿缽滿。

三

中國GPU四小龍，上海占了半壁江山。

如果說騰訊是這次IPO最大的資本贏家之一，那么另一位隱藏贏家，則是上海。回顧燧原科技的融資歷程，上海科創(chuàng)集團、上海產投、上海國際集團、浦東創(chuàng)投、等一眾頂尖國有資本輪番接力，配合國家集成電路產業(yè)投資基金二期，硬生生砸下了將近70億元的真金白銀，在2024年底就將公司的投前估值推上了175億元的關口。

不僅是給錢，上海國資更是在臨港新片區(qū)為其構筑了一個近乎完美的產業(yè)閉環(huán)：“本地設計+本地制造+本地封測+本地EDA/IP+本地模型+本地應用”。不管是為了東數西算節(jié)點還是大廠私有云，上海國資用極具耐心的生態(tài)喂養(yǎng)，成為了燧原科技最堅固的后盾。如今隨著IPO過會，這筆投資也開始進入兌現階段。

過去幾年，一個很有意思的現象正在發(fā)生，中國最火的AI芯片公司，越來越多出現在上海。燧原在上海，壁仞在上海，沐曦在上海，寒武紀的重要研發(fā)力量，也長期布局上海。放眼整個中國半導體版圖，上海已經成為AI芯片創(chuàng)業(yè)最密集的城市之一。

那么問題來了，為什么偏偏是上海？答案可能和很多人的想象不一樣，很多人以為芯片拼的是錢，其實芯片最缺的是人，尤其是高端人才。一顆先進AI芯片背后，需要芯片架構師、EDA工程師、驗證工程師、封裝測試專家、軟件開發(fā)團隊共同協作。這種人才體系，不是一天形成的，而上海恰恰擁有全國最完整的集成電路產業(yè)生態(tài)。從張江科學城到臨港新片區(qū)，從中芯國際到華虹集團，從盛美半導體到上海微電子，過去二十多年，上海一直在持續(xù)建設自己的芯片產業(yè)鏈。當AI浪潮到來時，這種長期積累開始釋放價值。

互聯網項目，通常講究三年上市，但芯片項目，往往需要十年磨一劍。很多社會資本等不起，但國資可以。過去幾年，無論是燧原、壁仞還是沐曦，背后幾乎都能看到上海國資的身影。原因很簡單，芯片是典型的長周期產業(yè)，需要的不只是錢，更是耐心。而耐心，恰恰是上海最舍得投入的資源。

從這個角度看，當騰訊開始收獲投資回報的時候，上海收獲的，則是一整個產業(yè)集群。