傳音控股沖刺A+H：千億“非洲之王”的榮耀與焦慮

圖為 AI 生成

文/如川 出品：瑞牛財經

2026年6月18日，科創板上市公司傳音控股正式向港交所遞表，擬實現“A+H”股上市。

這家在非洲市場家喻戶曉的“手機之王”，在2025年交出了一份營收655.91億元的成績單，卻伴隨著凈利潤腰斬至25.81億元的苦澀。

當基本盤遭遇圍剿，新故事尚未成型，傳音為何選擇此刻二次上市？本文將穿透財報數據，解析這家新興市場巨頭的商業模式、當下困境與未來賭注。

商業模式：深度本地化的“Glocal”樣本

傳音的成功，核心在于其獨特的“Glocal”（全球化思維+本地化創新）戰略。與簡單的產品出口不同，傳音實現了深度的“產能落地”與“人才本地化”，其在埃塞俄比亞、孟加拉國等地的生產制造中心，本地員工占比超過95%。

多品牌矩陣精準卡位消費金字塔：針對新興市場典型的“金字塔”式消費結構，傳音構建了三大品牌壁壘——TECNO鎖定中高端中產階級，Infinix主打時尚科技青年，itel服務于基礎消費群體。這種差異化的品牌布局，使其能夠從功能機到智能機、從低端到中高端實現全價位段覆蓋。

“制造+服務”雙輪驅動：在硬件之外，傳音基于自主研發的智能終端操作系統和流量入口，與網易、騰訊等合作孵化了音樂應用Boomplay、綜合內容分發應用Phoenix等多款月活超千萬的移動互聯網產品。這構成了其“硬件引流、生態變現”的商業模式雛形。

營收能力：大象轉身，步履承壓

根據招股書及年報數據，傳音控股2023年至2025年總收入分別為622.95億元、687.15億元、655.91億元。2025年的營收下滑4.55%，凈利潤更是同比下降53.49%，毛利率從2023年的23.2%下滑至2025年的18.7%。

利潤滑坡的“罪魁禍首”指向兩點：一是上游存儲等元器件價格上漲導致硬件成本激增；二是公司為應對競爭被迫加大研發與銷售投入，研發費用同比增長17.23%。

區域市場“冷暖不均”：非洲大本營依然堅挺，2025年全年非洲智能機出貨量同比增長12%創歷史新高，貢獻營收249.68億元，同比增長9.9%。然而，亞洲等其他地區營收下滑11.58%至395.57億元，其中印度市場銷量同比下降約24%。

產品矩陣：手機盤與多元野望

傳音極度依賴手機業務。2025年手機收入584.48億元，占總營收的89.11%。雖然公司積極拓展數碼配件（oraimo）、家電（Syinix）、儲能及輕型電動車等擴品類業務，但物聯網板塊收入占比依然較低，尚未能對沖手機業務的下滑風險。

面對中低端機型受元器件漲價沖擊的現狀，傳音管理層已明確表態將進行戰略轉型：減少100美元以下低端產品銷售占比，大幅提升200美元以上中高端產品份額，以改善利潤結構。

未來增長性：AI與物聯網的“新故事”

在非洲市場競爭升級、小米與榮耀等對手加速圍剿的背景下，傳音將未來押注在兩個方向：端側AI與AIoT生態。

端側AI本地化突圍：不同于通用大模型競賽，傳音重點布局小語種語音識別、AI自動接聽、AI拍照解題等針對新興市場痛點的功能，已支持超過100種語言的AI翻譯技術。在教育資源匱乏的非洲，手機的教育輔助功能已成為重要賣點。

構建AIoT智能生態：根據2026年行動方案，傳音將依托AI技術打造跨端協同的智能生態體系，計劃2026年研發費用同比增長10%以上，將AI技術深度轉化為中高端產品競爭力。

資本棋局：為何此刻奔赴港股？

一個值得追問的問題是：賬上現金超250億元的傳音，為何在凈利潤腰斬之際急于推進“A+H”上市？

答案或許不在“融資”，而在“定價”。科創板給予傳音的估值邏輯，始終停留在“手機硬件制造商”的框架內，市盈率長期承壓。而港股市場對國際化企業擁有更豐富的估值坐標系——無論是小米的“硬件+互聯網”模型，還是聯想集團的“全球化科技公司”敘事，都在港股獲得了相對合理的定價空間。傳音遞表港交所，實質是一次估值模型的“換錨”。

更深層的戰略意圖在于資本出海。隨著傳音在非洲及南亞市場的滲透率不斷提升，當地的供應鏈建設、品牌收購乃至金融科技布局，都需要一個離岸資本平臺作為支點。港交所的國際資金池屬性，恰好可以承接這一需求，為傳音下一階段的跨國并購與生態擴張儲備“彈藥”。

深層隱憂：護城河有多深？

在這一輪轉型敘事之外，理性的投資者仍需審視傳音面臨的幾重結構性挑戰。

第一重：市場天花板的物理限制。非洲智能機滲透率雖仍在提升，但整體換機周期拉長、消費力疲軟已是不爭事實。當傳音在非洲智能機市場已占據約40%的份額，進一步蠶食存量空間的邊際成本將越來越高。

第二重：競爭格局的質變。過去傳音的對手主要是功能機時代的落伍者，如今小米憑借性價比打法在非洲增速迅猛，OPPO、vivo通過代理商體系滲透高端市場，榮耀則借力Google移動服務（GMS）回歸后的全球化渠道加速布局。這些對手在供應鏈管理、影像技術和品牌調性上，都不遜于甚至優于傳音。

第三重：新業務的“第二曲線”尚未成型。擴品類與移動互聯網業務雖然概念豐富，但距離貢獻規模利潤仍有相當距離。在手機業務貢獻近九成營收的當下，任何手機市場的風吹草動都將劇烈影響傳音的整體業績。這種“單引擎”結構，在宏觀經濟不確定性加大的環境中，是顯著的脆弱性暴露。

“非洲之王”的新跨越

傳音控股正站在一個關鍵的十字路口。

回望過去十年，它以驚人的本地化能力在跨國公司忽視的“蠻荒之地”開墾出一片沃土，書寫了中國企業出海的經典樣本。但商業世界的殘酷法則在于：過去的成功無法自動兌換未來的門票。

當下，智能手機硬件利潤趨薄已是全球性趨勢，僅靠“賣手機”的生意，難以支撐一家千億市值公司的長期想象。傳音向港交所邁出的這一步，表面上是資本市場的雙平臺運作，實質是一次身份重構——從“非洲賣手機的公司”向“新興市場智能生態平臺”躍遷。

這條路并不平坦。前方是小米、三星等巨頭在非洲市場的步步緊逼，身后是元器件成本波動與宏觀環境的逆風，內部還面臨從低端向中高端爬坡的轉型陣痛。多重壓力交織之下，傳音能否將自己在非洲積累的渠道壁壘、品牌認知和本地化經驗，轉化為AIoT生態與端側AI產品的競爭壁壘，將是決定這家企業未來十年命運的關鍵命題。

2026年第一季度的反彈信號——營收同比增長24.58%、凈利潤同比增長42.90%——為這場蛻變提供了短暫喘息。但真正的檢驗遠未到來。當傳音在港交所的鑼聲響起，資本市場的聚光燈將不再僅僅審視它的“非洲故事”，而是追問一個更苛刻的問題：除了手機，你還有什么？

這個問題的答案，決定了傳音的下一個十年，是繼續做“王”，還是淪為“諸侯”。