SpaceX擬發(fā)行200億債券，小摩稱全球儲(chǔ)蓄不足將引發(fā)利率持續(xù)上漲

AI和利率在賽跑，那黃金又該何去何從？似乎兩邊都不帶它玩，還都盯著他池子里的那點(diǎn)錢！

當(dāng)下的全球資本市場(chǎng)真的很缺錢，美債利率一邊是存量的英偉達(dá)完成了 250 億美元債券，谷歌完成800億美元增發(fā)、 SpaceX 在虹吸了750億美元后，又在加速推進(jìn) 200 億美元投資級(jí)債券發(fā)行，而另一邊是增量的Anthropic、OpenAI等還在加速?zèng)_擊上市。

與此同時(shí)，市場(chǎng)資金緊張的源頭問題一直沒有得到緩解，AI導(dǎo)致的大宗資源漲價(jià)，戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致的能源供給產(chǎn)能下降和全球貿(mào)易不平衡引發(fā)的逆差和債務(wù)上升問題依然不會(huì)在短期得到有效解決，而美伊協(xié)議對(duì)于通脹的緩和作用還有待觀察，但對(duì)全球市場(chǎng)資金的虹吸又加了3000億美元。

因此我們看到的現(xiàn)實(shí)是：東邊的8部門正推進(jìn)"用個(gè)人消費(fèi)貸款財(cái)政貼息政策支持消費(fèi)者購(gòu)買人工智能相關(guān)產(chǎn)品"的政策，SAC要主動(dòng)擁抱新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革，為科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)提供金融動(dòng)能，同時(shí)，引導(dǎo)更多金融資源向科技領(lǐng)域傾斜！

而西邊的摩根大通 CEO 杰米?戴蒙則稱全球正從 "儲(chǔ)蓄過剩" 轉(zhuǎn)向 "儲(chǔ)蓄不足" 時(shí)代，利率中樞可能大幅攀升！傳奇大佬羅杰斯等干脆就說：2026年，將爆發(fā)我一生中見過的最慘烈的全球金融危機(jī)！

這或許都在說明：真實(shí)的市場(chǎng)里一直缺錢，也缺乏真實(shí)的消費(fèi)承接，至少涓滴經(jīng)濟(jì)下，資本支出性的經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)，就像一個(gè)喇叭口，上沿是持續(xù)增加的資本開支，下游是不斷下滑的消費(fèi)預(yù)期。通常而言，這意味著向上猛倒的水，或許并沒有向下流向源頭的水池，反映到微觀企業(yè)的角度，就出現(xiàn)了”飛豬效應(yīng)“！

一、科技巨頭為何在扎堆融資？

美國(guó)科技巨頭在此時(shí)集中發(fā)債和配股、上市，肯定不是偶然的財(cái)務(wù)操作，因?yàn)槲覀冞@里也在All-IN，這個(gè)我重點(diǎn)寫過一個(gè)文章《英偉達(dá)時(shí)隔五年再發(fā)美元債，巨頭為何扎堆融資》，在此我就不累述了。

簡(jiǎn)單而言，以這次SpaceX 的 200 億美元發(fā)債計(jì)劃而言：

首先，該融資用途是置換一筆 2027 年 9 月到期的等額過橋貸款。這筆過橋貸款由美國(guó)銀行、花旗、摩根大通等五大行聯(lián)合提供，利率成本顯著高于長(zhǎng)期債券。趁著 IPO 后獲得三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)投資級(jí)評(píng)級(jí)的窗口期，以更低成本的長(zhǎng)期債券置換短期過橋貸款，是標(biāo)準(zhǔn)的財(cái)務(wù)優(yōu)化操作。

英偉達(dá)也同樣如此，250 億美元發(fā)債中相當(dāng)部分用于再融資現(xiàn)有債務(wù)，將短期負(fù)債置換為 2-30 年期的長(zhǎng)期負(fù)債，平滑償債周期。

其次，AI軍備隨時(shí)間發(fā)展，沒有減少，反而越來越多！按照高盛與 Evercore ISI 的測(cè)算，若馬斯克要實(shí)現(xiàn) "太空數(shù)據(jù)中心" 的構(gòu)想，SpaceX 未來十年支出將超過 1 萬億美元。而全行業(yè)層面，五大云服務(wù)商 2026 年資本開支預(yù)計(jì)超過 6000 億美元，2027 年有望突破 8000 億美元，接近美國(guó) GDP 的 3%。

但即便是如此規(guī)模的投入，對(duì)于現(xiàn)金流充沛的科技巨頭也不可能內(nèi)生覆蓋，截至 2025 年底，頭部云廠商約 60%-70% 的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流已被資本開支吞噬，按照當(dāng)前擴(kuò)張速度，未來兩年累計(jì) 1.4 萬億美元的投資幾乎耗盡全部經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。外部債務(wù)融資成為必然選擇。

這種情況下，更讓人擔(dān)心的是，國(guó)內(nèi)的AI巨頭還要花多少才能跟上，這個(gè)錢又從哪里來？如果代價(jià)是把整個(gè)A和H股都變成抽水機(jī)和美股M7抗衡，那建議剝離其它板塊企業(yè)以免影響MSCI指數(shù)，因?yàn)槊拦扇谫Y能力強(qiáng)，牛市的基礎(chǔ)實(shí)際上是分紅和回購(gòu)，這種機(jī)制才維系了市場(chǎng)的增長(zhǎng)平衡。

最后，巨頭們應(yīng)該對(duì)利率長(zhǎng)期走高的預(yù)判產(chǎn)生了一致性，因此催生了 "窗口期焦慮"。對(duì)于需要長(zhǎng)期資金的 AI 項(xiàng)目而言，當(dāng)下或許就是未來數(shù)年內(nèi)融資成本的相對(duì)低點(diǎn)，趁美伊緩和、信用利差收窄的窗口期鎖定長(zhǎng)期資金，本質(zhì)是對(duì)未來利率上行風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖。

更值得注意的是，AI競(jìng)賽或許已經(jīng)過了中段，因?yàn)槭袌?chǎng)的融資已經(jīng)呈現(xiàn)鮮明的 "頭部效應(yīng)"，AI巨頭企業(yè)幾乎以主權(quán)級(jí)成本融資，這表明市場(chǎng)資金并非全面泛濫，而是抱團(tuán)集中！

于此同時(shí)，黃金在風(fēng)險(xiǎn)端被AI抑制，在防守端被債券抑制，很可能進(jìn)入技術(shù)性熊市，同理還有BTC！

二、"儲(chǔ)蓄不足" 時(shí)代意味著什么？

杰米?戴蒙提出的 "全球從儲(chǔ)蓄過剩轉(zhuǎn)向儲(chǔ)蓄不足" 論斷有一定的現(xiàn)實(shí)邏輯！

從供給端看，主要經(jīng)濟(jì)體儲(chǔ)蓄率除東大外，確實(shí)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性下滑趨勢(shì)。其中，美國(guó)方面數(shù)據(jù)最為嚴(yán)峻：2026 年 4 月個(gè)人儲(chǔ)蓄率已跌至 2.6%，為 2008 年金融危機(jī)以來最低水平。從季度趨勢(shì)看，美國(guó)儲(chǔ)蓄率從年初的 4.5% 一路下滑至 3 月的 3.6%，呈現(xiàn)加速下降態(tài)勢(shì)。與之伴隨的是信用卡債務(wù)突破 1.28 萬億美元，近六成美國(guó)人無法拿出 1000 美元應(yīng)急資金。歐洲情況相對(duì)緩和，歐元區(qū)家庭儲(chǔ)蓄率約 14.4%，但同樣處于下行通道。

而從需求端看，全球資金需求正在系統(tǒng)性通脹，因此，一方面是各國(guó)政府財(cái)政赤字持續(xù)擴(kuò)大，僅美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)規(guī)模已達(dá) 30 萬億美元，年均再融資規(guī)模超過 2 萬億美元。另一方面是 AI、新能源、再工業(yè)化等新一輪產(chǎn)業(yè)革命需要天量資本投入，僅 AI 領(lǐng)域每年債券融資規(guī)模就有望在 2026 年達(dá)到 5700 億美元，資金供給收縮而需求激增，供需缺口自然推升利率中樞！

但戴蒙的判斷也存問題，首先儲(chǔ)蓄不足具有國(guó)別分化特征，并非全球性現(xiàn)象。同時(shí)，都說AI 技術(shù)革命會(huì)帶來的生產(chǎn)率提升，長(zhǎng)期可能通過壓制通脹來反向拉低利率，這會(huì)與 1990 年代信息技術(shù)革命后的利率走勢(shì)邏輯相似，但這里的關(guān)鍵差異是普通人的參與度！

客觀而言，財(cái)政擴(kuò)張疊加產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶來的資金需求激增，與居民儲(chǔ)蓄下滑形成的供需缺口，確實(shí)會(huì)推升全球利率中樞長(zhǎng)期水平，市場(chǎng)很快將形成 "高利率更久"的共識(shí)替代。

不過，我認(rèn)為高利率并非全然壞事，它正在充當(dāng) AI 泡沫的 "安全閥，至少不會(huì)在生產(chǎn)率真實(shí)提升前，先把人類30年的儲(chǔ)蓄吞噬一空！