國內唯一，600206，漲瘋了

撰稿 方野

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6月22日，有研新材（600206.SH）強勢漲停，報收46.76元/股，股價再創歷史新高。

此前，6月10日、16日，有研新材股價均曾錄得漲停，其股價從6月初的約27元區間，沖至今日的46.75元，漲幅超70%，而如果從3月24日盤中低點18.71元/股算起，3個月的時間，其股價已大漲近150%。

背后，究竟發生了什么？

消息面上，6月15日《礦產資源法實施條例》正式施行，稀土、鈷、銦等稀有金屬被納入國家級戰略礦產目錄，實施開采、出口雙重管控，供給收緊預期強烈，帶動稀有金屬板塊整體走強，公司作為兼具稀土精深加工與高純半導體金屬業務的企業直接受益。

此外，科創板日報6月22日報道，算力金屬漲價潮持續擴散，鎢、鍺、銦、錫、鉭等戰略小金屬年內全線創近年新高，供需錯配局面短期難以逆轉，晶圓廠擴產周期通常需要2至3年，高端靶材供需缺口目前估計在30%至50%之間，價格上行趨勢已從上游原材料端向中游制造端傳導。

公司作為國內唯一能量產12英寸超高純鈷靶的企業，深度受益于半導體國產化主線。

01

上市27年的“國家隊”

有研新材的前身，可以追溯到1952年成立的北京有色金屬研究總院，那是新中國第一個系統性研究有色金屬的機構，半個多世紀以來為國家儲備了大量特種金屬材料方面的技術積累。1999年，有研半導體材料股份有限公司由北京有色金屬研究總院獨家發起設立，于當年3月19日登陸上海證券交易所。

后來公司多次調整，最終更名為有研新材料股份有限公司，控股股東為中國有研科技集團有限公司，該集團是國務院國資委直接監管的中央企業，目前持有有研新材33.09%的股權。二股東國新投資有限公司持股2.44%，同為國資背景。

換言之，這是一家標準的"國家隊"標的，稀土、稀有金屬、特種半導體材料領域的央企平臺。

公司官網將自身定位為"先進功能材料研發、生產和銷售"，主要業務聚焦半導體材料、稀土材料、光電材料、高純金屬材料四個方向，內部通常以"電磁光醫"四字概括四大業務板塊。

其中，高純金屬靶材是核心。靶材是集成電路芯片制造中薄膜沉積工藝的關鍵耗材，被喻為"芯片的糧食"。國內這條賽道過去長期被日本、美國企業主導，有研新材通過多年國產化推進，已成為該領域國內份額靠前的供應商，下游客戶涉及國內主要晶圓廠。

公司2026年2月9日在上證e互動答復投資者，2025年靶材業務收入同比增長超50%；2025年年報進一步拆分，薄膜材料整體板塊營收同比增長44.02%，板塊內靶材單品收入增速達50%。

從行業角度看，半導體材料國產替代的邏輯是真實的，且仍處于上行軌道中。

AI算力投資的大規模落地、HBM高帶寬存儲需求的激增、國內晶圓廠產能的持續擴張，形成了對高端靶材的剛性拉動。而海外核心供應商的產能擴張受阻，日韓部分廠商的產能收縮，短期內難以填補市場缺口。

野村證券于2026年5月明確表示，存儲芯片的超級周期"才剛剛開始"。對有研新材而言，這是一個相當有利的外部環境。

02

業績加速，但分化顯著

據公開財報數據，2025年，公司全年實現營收95.42億元，同比增長4.33%；歸母凈利潤2.65億元，同比增長79.29%；扣非凈利潤2.15億元，同比增長88.23%；基本每股收益0.313元。

2026年一季度，這一勢頭延續。今年前三月，公司實現營收29.57億元，同比大增60.72%，實現歸母凈利潤8827萬元，同比增長約31%。

不過，經營活動現金流凈額，2024年為-5452萬元，2025年為-7882萬元，連續兩年為負，且持續惡化。

惡化的原因包括半導體靶材產能擴張持續資本開支、上游高純金屬原料備貨周期拉長等，屬于行業共性特征。

但公司利潤與現金流出現了一定程度的背離也是需要警惕的事實。

認真拆一遍資產負債表，有三個指標值得重點關注。

一是存貨高企。

截至2025年末，公司存貨賬面價值12.64億元。而同期全年凈利潤為2.65億元，存貨規模約為凈利潤的4.77倍。

對于一家金屬材料制造企業，原材料價格波動直接關乎存貨減值風險，當前算力金屬漲價潮固然助漲，但一旦價格反轉，減值壓力不可小覷。

二是應收賬款規模偏大。

截至2025年末，公司應收票據及應收賬款合計約11.68億元，是當期歸母凈利潤的4倍還多，回款存在不確定性，也與經營現金流持續為負相互印證。

三是有息負債偏重。

截至2025年末，公司短期借款5.46億元，有息負債總額12.05億元，資產負債率達65.1%。相比之下，全年盈利2.65億元，償債能力并不寬裕。2025年凈籌資現金流入7.08億元，也就是說，公司在很大程度上依賴外部融資來維持運營節奏。

2025年，公司凈利率為2.56%，2026年一季度，這一數字回升至3.07%，在制造型企業中屬于偏低水平，意味著盈利的安全墊并不厚。

03

估值已經跑到前面去了

截至2026年6月22日收盤，有研新材的滾動市盈率為149.5倍，市凈率為9.11倍，對一家新材料制造的企業來說，這樣的估值，顯然是有點高了。

按機構一致預期，2026年公司歸母凈利潤預估約4.49億元，對應當前股價，市盈率約80倍；2027年預估凈利潤6.10億元，對應PE約59倍。

顯然，支撐當前價格的邏輯，已經從業績增長切換為預期博弈。市場在押注的是靶材需求持續旺盛、算力金屬價格繼續上行、國產替代深化加速，這三者若有任何一個出現意外，估值重估的壓力會來得很快。