千倍申購難掩業(yè)績下滑頹勢，華潤新能如何演好資本故事？

A股市場再迎來一位央企新能源“巨無霸”。

華夏能源網(wǎng)獲悉，6月22日，華潤新能源控股有限公司（以下簡稱“華潤新能源”，SZ：001248）網(wǎng)上網(wǎng)下申購。6月23日，申購結(jié)果揭曉，網(wǎng)上有效申購倍數(shù)高達(dá)1006倍，觸發(fā)回?fù)軝C(jī)制，最終中簽率0.146%。

華潤新能源是港股上市公司華潤電力（HK：00836）的全資子公司，主營業(yè)務(wù)為投資、開發(fā)、運(yùn)營和管理風(fēng)力、太陽能發(fā)電站。去年3月，華潤新能源向深交所主板遞交上市申請，成為深主板受理的首家紅籌企業(yè)。

華潤新能源此次募資高達(dá)245億元，刷新了深交所成立36年來的IPO融資紀(jì)錄。但可惜的是，這家綠電龍頭的業(yè)績并不好看，近三年來營收增速放緩、凈利潤下滑非常明顯，這為公司的未來股價(jià)表現(xiàn)埋下隱憂。

華夏能源網(wǎng)注意到，與華潤新能源類似的央企綠電巨無霸，華電集團(tuán)下屬的華電新能（SH：600930），在去年上市時(shí)也曾飽受資本追捧，募資金額達(dá)181.71億元，創(chuàng)下2025年度最高募資記錄。上市首日更是大漲126%，市值高達(dá)4200億，如今卻股價(jià)、市值雙雙腰斬。

那么，華潤新能源會(huì)不一樣么？它該如何續(xù)寫深市“募資王”的資本故事？

投資者“瘋搶”，網(wǎng)上中簽率0.146%

從6月22日的申購情況來看，華潤新能源的認(rèn)購可謂火爆。

華潤新能源的發(fā)行價(jià)格確定為10.11元/股，發(fā)行市盈率21.99倍，略高于申萬風(fēng)力發(fā)電行業(yè)平均市盈率（20.86倍）。單一證券賬戶申購上限為63.2萬股，頂格申購需配深市市值632萬元，這一申購上限在年內(nèi)上市的主板新股中排名第一。

申購結(jié)果無疑令市場側(cè)目。據(jù)交易所公告，本次網(wǎng)上發(fā)行有效申購戶數(shù)達(dá)1725.75萬戶，有效申購股數(shù)為6360.46億股。網(wǎng)上初步有效申購倍數(shù)高達(dá)1006.12倍，這意味著在1006個(gè)配號(hào)中，僅有不到1個(gè)能夠中簽。

由于申購火熱，發(fā)行人和聯(lián)席主承銷商中金公司、中信證券決定啟動(dòng)回?fù)軝C(jī)制。將扣除最終戰(zhàn)略配售部分后公開發(fā)行股票數(shù)量的40%，即約2.99億股，由網(wǎng)下回?fù)苤辆W(wǎng)上。回?fù)芎螅W(wǎng)上中簽率提升至0.146%，申購倍數(shù)降至683倍。

值得一提的是，相比較去年華電新能0.56%的中簽率，華潤新能源的中簽率僅為四分之一左右，這意味著打新難度更大。但華潤新能源10.11元的發(fā)行價(jià)遠(yuǎn)高于華電新能的3.18元，即便中簽率低，但中簽的收益可能要高很多。

華電新能股價(jià)走勢圖（周K線）

超額配售方面，由于認(rèn)購火爆，發(fā)行人啟用了超額配售選擇權(quán)。聯(lián)席主承銷商按發(fā)行價(jià)10.11元/股向網(wǎng)上投資者超額配售3.16億股，約占初始發(fā)行股份數(shù)量的15%。超額配售選擇權(quán)全額行使后，發(fā)行總股數(shù)擴(kuò)大至24.23億股，募資總額增至約245億元。

戰(zhàn)略配售方面，在發(fā)行結(jié)構(gòu)上，本次初始戰(zhàn)略配售達(dá)10.54億股，占初始發(fā)行量的50%。共有24家戰(zhàn)略投資者參與配售，涵蓋誠通集團(tuán)、深圳燃?xì)狻⒗鲑Y本等大型企業(yè)，以及新華保險(xiǎn)、中國人壽、泰康人壽等大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。戰(zhàn)略投資者獲配股票的限售期為12個(gè)月。

最終，在超額配售及回?fù)軝C(jī)制全部啟動(dòng)后，網(wǎng)下最終發(fā)行4.39億股，網(wǎng)上最終發(fā)行9.31億股。

低電價(jià)、高棄電率，致公司業(yè)績大幅下滑

華潤新能源是新能源發(fā)電領(lǐng)域的絕對龍頭。

截至2025年末，公司控股發(fā)電項(xiàng)目并網(wǎng)裝機(jī)容量達(dá)4158.99萬千瓦，占全國市場份額2.26%。其中風(fēng)電2763.07萬千瓦，市占率4.32%；光伏1395.92萬千瓦，市占率1.16%。華潤新能源資產(chǎn)覆蓋國內(nèi)31個(gè)省（自治區(qū)、直轄市、特別行政區(qū)），在新能源發(fā)電領(lǐng)域穩(wěn)居第一梯隊(duì)。

行業(yè)龍頭的光環(huán)，疊加央企背景，點(diǎn)燃了投資者的追捧熱情。然而，企業(yè)基本面才是決定投資價(jià)值的根本，華潤新能源的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并不好看。

2023年至2025年，華潤新能源分別實(shí)現(xiàn)營收205.12億元、228.74億元和229.09億元，三年間營收增長約11.7%。但增速卻呈下降趨勢，2023年為12.72%，2024年下降到11.5%，2025年直接降到0.15%。凈利潤的表現(xiàn)則更為差勁，同期歸母凈利潤分別為82.80億元、79.53億元和61.02億元，三年間縮水超過了26%。

進(jìn)入2026年，華潤新能源業(yè)績繼續(xù)下滑。2026年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營收62.11億元，同比下降2.81%；歸母凈利潤16.17億元，同比大幅下降31.07%。

日前，華潤新能源發(fā)布業(yè)績預(yù)告稱，上半年預(yù)計(jì)營業(yè)收入為123.5億至135.5億元，同比下降5.1%至增長4.12%；歸母凈利潤預(yù)計(jì)為33億至38億元，同比下降19.18%至29.81%。

華夏能源網(wǎng)注意到，華潤新能源業(yè)績下滑與電價(jià)持續(xù)走低、棄風(fēng)棄光率攀升有關(guān)。

一方面，華潤新能源的風(fēng)電平均上網(wǎng)電價(jià)從2023年的0.45元/千瓦時(shí)降至2025年的0.35元/千瓦時(shí)，同期光伏電價(jià)也從0.37元/千瓦時(shí)降至0.28元/千瓦時(shí)。另一方面，華潤新能源的棄風(fēng)率從2023年的2.8%攀升至2025年的5.26%，棄光率更是從1.52%激增至12.73%。

這也導(dǎo)致了華潤新能源盈利能力下滑。招股書顯示，公司的綜合毛利率從2023年的60.75%降至2025年的48.84%，三年累計(jì)下降了11.91個(gè)百分點(diǎn)；凈利率則從41.24%降至27.62%，累計(jì)下降了13.62個(gè)百分點(diǎn)。從具體業(yè)務(wù)來看，風(fēng)力發(fā)電2025年毛利率下降7.62%，其他業(yè)務(wù)下滑21.27%，太陽能發(fā)電則變動(dòng)不大。

此外，還有一樣壓縮公司利潤空間的事項(xiàng)，那就是可再生能源補(bǔ)貼。2023年至2025年，華潤新能源確認(rèn)的補(bǔ)貼收入分別為64.79億元、64.92億元和39.74億元。2025年補(bǔ)貼收入同比驟降了近四成，占營收比例從31.59%降至17.35%。

但即使如此，華潤新能源還得繼續(xù)加碼主營業(yè)務(wù)，此次募資的245億將全部投向風(fēng)電、光伏項(xiàng)目建設(shè)，募投項(xiàng)目總投資規(guī)模約404.22億元，規(guī)劃新增裝機(jī)717.50萬千瓦。

當(dāng)前，新能源行業(yè)從補(bǔ)貼時(shí)代步入平價(jià)時(shí)代，棄風(fēng)棄光率攀升、電價(jià)下滑成為常態(tài)，很多央國企都在甩賣風(fēng)光電站，華潤新能源面臨的市場環(huán)境有點(diǎn)糟糕。逆風(fēng)行船，華潤新能源能否找到新的有效盈利模式，決定著公司的未來。