國(guó)人嫌棄的5G路由器，在非洲撐起一個(gè)IPO：通則康威賭光纖還沒(méi)來(lái)

非洲的電網(wǎng)由中國(guó)援建，通信基站由中國(guó)承建，當(dāng)?shù)厥謾C(jī)市場(chǎng)也被國(guó)產(chǎn)品牌占據(jù)。在國(guó)內(nèi)備受冷落的5G無(wú)線路由器，卻在非洲野蠻生長(zhǎng)，并支撐起中國(guó)路由器品牌IPO。

PART 01

在中國(guó)被嫌貴，在非洲成爆款

這家年?duì)I收超 16 億元、年利潤(rùn)接近億元的路由器企業(yè)，便是廣州通則康威科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng) “通則康威”），公司主營(yíng) 4G/5G 無(wú)線路由器（CPE）。其境外收入占比高達(dá)九成，近半數(shù)營(yíng)收來(lái)自撒哈拉以南非洲地區(qū)。憑借充足的海外訂單，通則康威正式?jīng)_刺創(chuàng)業(yè)板，IPO上會(huì)審議定于6月30日進(jìn)行。

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，光纖寬帶已全面普及，4G/5G無(wú)線路由器常被視作"雞肋"，僅作為租房族或出差人士的補(bǔ)充上網(wǎng)工具。更為關(guān)鍵的是，其流量資費(fèi)并不親民：以國(guó)內(nèi)某CPE套餐為例，200G半年流量售價(jià)236元（月均39元），1500G半年流量售價(jià)349元（月均58元）。

運(yùn)營(yíng)商普遍采用設(shè)備與套餐捆綁銷(xiāo)售的模式，硬件常以低價(jià)乃至半賣(mài)半送的方式推廣，盈利核心在于持續(xù)產(chǎn)生的流量服務(wù)費(fèi)。

國(guó)內(nèi)某5G無(wú)線路由器流量資費(fèi)

然而，這款在國(guó)內(nèi)備受冷落的產(chǎn)品，在非洲卻成為炙手可熱的爆款。非洲網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施仍以3G、4G為主，光纖寬帶覆蓋遠(yuǎn)未到位，但當(dāng)?shù)厝藢?duì)網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)有著強(qiáng)烈的意愿和付費(fèi)習(xí)慣。

通則康威精準(zhǔn)捕捉這一光纖尚未覆蓋的市場(chǎng)空白，將4G/5G無(wú)線路由器批量供應(yīng)至非洲、中東等地的電信運(yùn)營(yíng)商。用戶(hù)只需插入手機(jī)SIM卡，設(shè)備即可將移動(dòng)信號(hào)轉(zhuǎn)化為Wi-Fi或有線網(wǎng)絡(luò)，滿(mǎn)足電腦、電視等多終端同時(shí)上網(wǎng)的需求。

圖片來(lái)源：通則康威招股書(shū)

從定價(jià)來(lái)看，通則康威的路由器出海價(jià)格與國(guó)內(nèi)相差無(wú)幾，而中國(guó)人均收入約為為撒哈拉以南非洲的6至7倍。加之非洲收入分配不均、貧富差距較大，能夠承擔(dān)數(shù)百元設(shè)備費(fèi)用與月度流量開(kāi)支的消費(fèi)者實(shí)際有限。但當(dāng)?shù)叵M(fèi)觀念偏歐美風(fēng)格，民眾崇尚即時(shí)消費(fèi)、儲(chǔ)蓄意愿較低，這在一定程度上支撐起了網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)的市場(chǎng)潮流。

PART 02

凈利率腰斬，光纖來(lái)了怎么辦？

不過(guò)，市場(chǎng)機(jī)遇的另一面是競(jìng)爭(zhēng)壓力。為搶占5G用戶(hù)，全球運(yùn)營(yíng)商不斷壓低CPE采購(gòu)價(jià)格，通則康威的核心產(chǎn)品單價(jià)因此持續(xù)走低：5G無(wú)線路由器均價(jià)從2023年的914.25元/臺(tái)降至2025年的682.30元/臺(tái)；4G無(wú)線路由器均價(jià)從195.16元/臺(tái)跌至175.87元/臺(tái)。

圖片來(lái)源：通則康威招股書(shū)

價(jià)格受壓之下，企業(yè)維持可觀盈利并非易事，通則康威近年來(lái)的增長(zhǎng)已顯露疲態(tài)。2023年至2025年，公司營(yíng)收分別為10.25億元、11.52億元、16.46億元，整體保持增長(zhǎng)；但凈利潤(rùn)波動(dòng)明顯——2023年為1.07億元，2024年?duì)I收同比增長(zhǎng)12%的情況下，凈利潤(rùn)反而下滑25%至8035.44萬(wàn)元，2025年回升至9536.89萬(wàn)元。與此同時(shí)，公司凈利率從10.41%持續(xù)回落至5.79%。

通則康威利潤(rùn)率偏低，主要有幾方面原因：其一，產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)后需長(zhǎng)途運(yùn)輸至非洲等海外市場(chǎng)，運(yùn)費(fèi)成本高企；其二，公司采用外協(xié)加工模式，即從展銳、高通、聯(lián)發(fā)科等采購(gòu)芯片后，自行完成軟件設(shè)計(jì)與系統(tǒng)測(cè)試，再將貼片組裝環(huán)節(jié)交由代工廠執(zhí)行。這種模式意味著，部分利潤(rùn)必然分流至代工環(huán)節(jié)。

此外，盡管無(wú)線路由器看似技術(shù)門(mén)檻不高，實(shí)則研發(fā)投入龐大，競(jìng)爭(zhēng)壁壘極為深厚。然而，通則康威2025年研發(fā)費(fèi)用率僅為5.95%，尚不及行業(yè)均值13.64%的一半，研發(fā)力度相對(duì)不足。

圖片來(lái)源：通則康威招股書(shū)

公司顯然已意識(shí)到這一問(wèn)題。本次IPO擬募資13.81億元，其中7.92億元投向研發(fā)運(yùn)營(yíng)中心及信息化建設(shè)項(xiàng)目，主要用于現(xiàn)有產(chǎn)品的功能增強(qiáng)與性能提升，以及購(gòu)置自用測(cè)試設(shè)備以減少對(duì)外送檢的依賴(lài)；另有2.89億元用于全球營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，剩余3億元?jiǎng)t用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

然而，將大量資金投向欠發(fā)達(dá)地區(qū)的過(guò)渡性需求，而5G網(wǎng)絡(luò)本身亦面臨技術(shù)迭代與被替代的風(fēng)險(xiǎn)，其長(zhǎng)期前景值得審慎考量。在首輪問(wèn)詢(xún)中，深交所即要求通則康威結(jié)合主要銷(xiāo)售地區(qū)寬帶接入方式、5G網(wǎng)絡(luò)滲透率等，分析其產(chǎn)品是否屬于主流技術(shù)路線，以及需求增長(zhǎng)是否具備穩(wěn)定性。

同時(shí)，深交所還關(guān)注到：當(dāng)前無(wú)線接入需求是否主要源于當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施發(fā)展滯后，公司產(chǎn)品是否僅屬階段性過(guò)渡選擇；未來(lái)若條件成熟，電信運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)向優(yōu)先推廣光纖接入，可能對(duì)公司業(yè)務(wù)造成何種沖擊。

PART 03

創(chuàng)始人為何在業(yè)績(jī)井噴時(shí)拱手讓人？

產(chǎn)品與市場(chǎng)層面的隱憂(yōu)之外，通則康威在公司治理層面同樣暗流涌動(dòng)。

通則康威2019年3月成立，原始股東為單建新、王伍、李金龍三人。2021年2月，單建新和王伍將自己持有的合計(jì)46.04%股權(quán)，以1.08元/注冊(cè)資本的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給現(xiàn)任實(shí)控人侯玉清及其控制的通康投資。

2021年5月，創(chuàng)始股東李金龍以同樣的1.08元/注冊(cè)資本價(jià)格，將全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給單建新、王伍后“清倉(cāng)”離場(chǎng)。彼時(shí)正值疫情期間，居家辦公與在線教學(xué)催生了CPE設(shè)備的需求井噴，公司生意蒸蒸日上——三位原始股東為何在此時(shí)以原始價(jià)格轉(zhuǎn)讓股權(quán)？而僅16個(gè)月后，外部機(jī)構(gòu)增資價(jià)格已飆升至7.20元/注冊(cè)資本。

股權(quán)轉(zhuǎn)讓的定價(jià)合理性尚待解答，公司治理層面的疑云并未止步于此。招股書(shū)披露，侯玉清曾是粵順科技第一大股東，但工商信息卻顯示該公司股東為侯國(guó)寶，這構(gòu)成了明顯的股權(quán)代持嫌疑。

圖片來(lái)源：天眼查

更值得玩味的是信披質(zhì)量。通則康威最初遞交的招股書(shū)未披露侯玉清持有因財(cái)務(wù)造假被重罰的思爾芯公司3.72%股份。這一重要關(guān)聯(lián)方持股信息的遺漏，無(wú)疑會(huì)進(jìn)一步削弱投資者對(duì)公司信披完整性與合規(guī)內(nèi)控的信任。