“上岸”時刻！太合音樂赴港上市，核心資產是什么？

6月22日，太合音樂集團正式向香港聯合交易所主板遞交上市申請，聯席保薦人為德意志銀行與中信建投國際。這家擁有百度控股、淡馬錫和騰訊音樂等豪華股東陣容的獨立音樂公司，終于在創立12年后叩響資本市場的大門。

招股書的核心數字令人注目，2023年至2025年，公司營收分別為8.61億元、14.19億元和13億元，三年的復合增長率達22.9%。同時公司的年內溢利分別為3385萬元、5567萬元和1.204億元，三年復合增長高達88.6%，遠超收入的增速。

這是一家正在經歷蛻變的音樂IP運營龍頭，也是一家被演出周期托舉的演出公司。音樂財經編輯部（ID：musicbusiness)拆解太合音樂集團這份招股說明書，探討一家音樂公司的核心資產在哪里，以及上市之后，股價走勢將向何處？

曲庫業務：

市場份額2.1%，86萬首歌的“護城河”

音樂版權曲庫運營，是太合音樂集團的核心資產。

在過去的發展歷程中，太合音樂構建了極為龐大的廠牌矩陣，資產組合內包含具有深厚行業影響力的傳統標志性廠牌（如太合麥田、海蝶音樂）、主流流行廠牌（如容合音樂、亞神音樂娛樂）以及專注新興風格的先鋒及垂直領域廠牌（如兵馬司、赤瞳音樂）。

數據顯示，截至2025年底，太合音樂的版權曲庫包含約86.24萬首音樂錄音制品、7200件音樂視聽作品及16900件詞曲作品，覆蓋全球184個國家、100多個分發渠道。

單從體量看，這一曲庫規模在全球獨立華語音樂公司中首屈一指，更重要的是其內容質量。

許嵩的《廬州月》《素顏》、老狼的《同桌的你》《戀戀風塵》、林俊杰《江南》、逃跑計劃《夜空中最亮的星》、徐佳瑩的《一樣的月光》等，不僅是有情懷的金曲，更能為公司持續貢獻版稅流水。

這些歌曲在榜單上的成績表現也非常不錯，數據顯示，在2025年QQ音樂熱歌榜TOP 100中，太合音樂的錄音版權作品全年平均占比最高達約15%，年播放量超1億次的歌曲多達450首，這一數字2023—2025年復合增長率達31.1%，內容含金量不言而喻。

反映在財務成效上，音樂版權曲庫運營業務作為公司的利潤基石，在2025年貢獻了5.54億元的收入，占同期總收入達42.6%，三年復合增長9.3%，這一數字看似保守，但勝在穩健、高毛利、可預期。

當然，版權業務的估值邏輯是“現金流折現”，而非市盈率。

如果橫向對比的話，華納音樂集團（WMG）在納斯達克的估值約為收入的3—4倍，環球音樂集團（UMG）在阿姆斯特丹交易所同樣享受溢價。若市場給予太合音樂版權板塊類似的乘數，僅這一塊資產的估值空間已相當可觀。

版權是音樂行業唯一真正的壁壘資產。一首《同桌的你》可以無限次被平臺授權、被婚禮播放、被影視引用、被AI訓練。

隨著全球流媒體滲透率的持續提升，尤其是付費用戶的增長，未來音樂公司“金曲版權”收入的“飛輪效應”將愈發明顯。

6月15日，MIDiA Research發布的“音樂訂閱用戶市場份額報告”顯示，截至2025年底，全球音樂流媒體付費用戶總數達到9.216億，同比增長10.1%，較2020年底的4.722億幾乎翻倍，但距離10億用戶大關僅一步之遙。

藝人與演出：

93場大型演出，三年約15億票房收入

在藝人與演出IP上，這是太合音樂近兩年驅動營收爆漲的核心變量。

數據顯示，截至2025年12月31日，太合音樂已與64名藝人、組合或樂隊簽約，代表性藝人包括當下風頭正盛的許嵩。

2023—2025年，太合音樂共舉辦大型演出93場，觀眾超200萬人次，票房收入約15億元，三年復合增長率達113.5%。其中，許嵩的“呼吸之野”巡演40場吸引160萬人次，是整個獨立音樂圈罕見的商業奇跡。

在往績記錄期間，藝人經紀管理及現場演出業務隨著線下娛樂復蘇迎來爆發式增長，在2023年、2024年和2025年分別錄得收入3.61億元、9.19億元和7.07億元，占總收入的比例分別為41.9%、64.8%和54.4%。

顯然，從趨勢來看，這一部分收入已經超過了版權業務，成為公司的第一大收入來源。

從行業地位來看，按照2025年的數據，太合音樂的版權業務在全球獨立華語音樂內容及服務市場排名第一，在中國音樂曲庫運營服務市場排第四，而中國藝人經紀及現場演出市場也排第四，份額分別為4.4%與1.5%。

在票房平臺方面，秀動是目前收入僅3800萬元，占總收入的比重最小，僅為3%，卻是戰略價值最被低估的板塊。

數據顯示，2023—2025年累計GMV達37億元，2025年單年售票超18000場。

據弗若斯特沙利文數據，秀動占據國內 Livehouse 演出票房約 75% 市場份額，覆蓋率位居行業首位。

秀動不僅是票務平臺，更是一個連接獨立音樂與現場觀眾的數據基礎設施，是 IP 資產重要的價值延伸渠道，因為誰的演出在秀動賣票，誰的歌迷數據就在秀動沉淀。

所以，如果把秀動拆出來單獨估值，參照大麥、貓眼等票務平臺的市場地位溢價，這個75%份額的細分市場頭部玩家，理應享有不低于10—15倍收入的估值。

目前，秀動平臺的商業價值在太合音樂的整體財報中處于嚴重被低估的狀態，未來上市后隨著投資者對獨立音樂賽道的了解，以及青年文化的持續爆發，票務這一板塊的核心價值將會慢慢凸顯。

毛利30.5%

前五大客戶占比34.3%

從成本角度來看，目前太合音樂的營業成本主要包含藝人相關成本、音樂內容制作與采購成本、演出執行成本三大板塊。

數據顯示，2023 至 2025 年，太合音樂的營業成本分別為 5.332 億元、10.306 億元、9.038 億元，各期占營業收入比例依次為 62.0%、72.6%、69.5%。

毛利為營業收入扣除營業成本后的余額，毛利率則為毛利占營業收入的百分比；三年間公司毛利分別為 3.273 億元、3.885 億元、3.965 億元，對應毛利率 38.0%、27.4%、30.5%。

2023 至 2025 年，太合音樂前五名供應商的采購金額依次為 1.399 億元、5.116 億元、4.748 億元，占當期總采購額比重分別達 22.6%、45.4%、47.8%，呈逐年遞增的狀態。同期第一大供應商采購額分別為 4510 萬元、3.515 億元、3.33 億元，對應總采購占比 7.3%、31.2%、33.5%。

數據顯示，太合音樂2025年現金及現金等價物5.91億元，公司資產總額19.18億元，負債總額21.27億元，負債凈額2.09億元，流動負債凈額6.2億元。好消息是，這主要是來自可轉換可贖回優先股確認為金融負債，2025年底余額16.12億元，IPO完成后優先股自動轉為股權，財務結構將大幅改善。

從收入來看，客戶集中度較高，2025年來自前五大客戶的收入達4.46億元，占總收入34.3%，其中最大客戶貢獻16.8%（2.18億元）。主要客戶包括騰訊音樂、網易云音樂等在線平臺。

淡馬錫背書

獨立音樂的“上岸”時刻

從股東結構來看，IPO前，百度通過百度（香港）及百度控股合計持有37.36%股權，是太合音樂無爭議的控股股東，太合音樂的崛起起點之一，也正是2016年收購百度旗下的百度音樂。

淡馬錫持股17.85%，作為新加坡主權財富基金，進入太合音樂本身是國際機構對公司價值認可的背書，對港股投資者的吸引力不可忽視。

值得關注的是，騰訊音樂持股3.45%，這可能會是一個極好的存在，因為騰訊音樂既是太合版權資產的最大買家，同時又是小股東。在此之前投資太合音樂的君聯資本，持股7.24%。

太合音樂的港股IPO，不僅是一家公司的資本事件，更是整個獨立音樂產業第一次以規模化、可量化的形態，站到資本市場面前接受檢驗。

從發展潛力來看，秀動平臺作為Livehouse市場的“隱形霸主”，75%的市場份額意味著你想看獨立音樂演出，幾乎沒有理由繞開秀動。

隨著Livehouse文化在年輕群體中持續爆發，秀動的數據資產，如用戶偏好、消費行為、演出趨勢將成為全行業最有價值的音樂消費洞察數據庫，進而支撐廣告、衍生品、藝人孵化等更廣泛的商業邊界。

從AI授權想象空間來看，2026年，太合音樂已啟動與國內頭部大語言模型AI公司的合作。86萬首版權歌曲，恰好是訓練音樂AI最稀缺的喂料。

值得關注的是，全球主要AI公司都面臨訓練數據版權合規壓力，而太合手握全球獨立華語音樂最大授權曲庫，這個資產在AI時代的估值，可能遠超今天財報所呈現的數字。

后續隨著時間的發展，版權業務占比持續提升、AI音樂布局落地以及市場對音樂IP的理解加深等，如果對比同類型公司，太合音樂的合理市值區間可能在50億～百億港元之間波動。值得注意的是，2023年10月的股權轉讓中，太合的估值是7.49億美元，約合人民幣50億元。

總的來看，它的故事并不完美，如果你相信版權是音樂行業終局最有價值的資產，AI對音樂版權和音樂IP的重估才剛剛開始。那么，太合音樂的核心敘事邏輯，就足夠讓它成為一個值得長期關注的投資標的。

撰文：安然一

撰文：安然一 / 編輯：董露茜

排版：河清 / 審核：LUCY

閱讀往期熱文

行業觀察丨破局少兒音綜，太合音樂集團助力《中國新聲代2026》做出S+級水準

行業觀察丨太合音樂賦能未來新聲，攜手金鷹卡通聯合出品《中國新聲代2026》

【音樂財經】 入駐第三方平臺

騰訊新聞丨網易財經｜36Kr｜新浪財經

今日頭條 |百度百家| 搜狐

知乎 | 虎嗅網 | 文旅中國｜界面

《音樂周報》-《音樂財經》專版

微博（5萬訂閱） | 抖音（18萬訂閱）｜小紅書（7000訂閱）

官網網站：www.livemusichina.com