紅利和自由現(xiàn)金流“渣”到不行，還能愛嗎？

風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據(jù)此買賣，風險自負。

作者：懶人養(yǎng)基

來源：雪球

最近幾個月 ， 紅利和自由現(xiàn)金流 “ 渣 ” 到不行 。 不少投資者跑來問我 ： 還能不能繼續(xù)投 ？

我很理解他們的感受 。 下跌本身不一定錯 ， 但眼看著寬基指數(shù)在科技成長板塊的帶領下不斷創(chuàng)新高 ， 自己手里的紅利和自由現(xiàn)金流卻陰跌不止 —— 這種感覺 ， 就像全班都在進步 ， 唯獨自己在退步 。 錯上加錯 ， 莫過于此 。

這之前寫過多篇文章談過紅利和自由現(xiàn)金流 ， 但面對當下的市場環(huán)境和投資者的真實焦慮 ， 我覺得有幾個觀點還需要再重申一遍 。

01 年度正收益是常態(tài)但波動不小也是常態(tài)

如果看紅利低波和自由現(xiàn)金流全收益指數(shù) ， 近十年來絕大部分年度都是正收益 。

（ 數(shù)據(jù)來源 ： Choice ）

這個事實是客觀存在的 ， 也是很多投資者選擇它們的初衷 —— “ 不求大富大貴 ， 但求穩(wěn)穩(wěn)幸福 ” 。

但 “ 穩(wěn)穩(wěn)幸福 ” 這四個字 ， 可能是個美麗的誤會 。

我整理了一下2016年以來各指數(shù)的波動情況 ， 數(shù)據(jù)不會說謊 ： 紅利和自由現(xiàn)金流的平均年度最大回撤在16%-18%之間 。 也就是說 ， 每年出現(xiàn)超過15%的最大回撤 ， 對這兩個策略來說 ， 是再正常不過的事情 。

（ 數(shù)據(jù)來源 ： Choice ）

今年自由現(xiàn)金流指數(shù)已經(jīng)超過了近十年的平均年度最大回撤水平 ， 紅利指數(shù)雖然還沒到 ， 但也已經(jīng)讓不少投資者坐立不安了 。

很多人選擇紅利和自由現(xiàn)金流 ， 是沖著 “ 低波動 ” 去的 。 但低波動是相對的 —— 相對于科技成長板塊動輒30% 、 40%的回撤 ， 16%-18%確實溫和一些 。 可溫和不代表沒有 ， 更不代表你能輕松扛過去 。

如果你抱著 “ 買了就可以高枕無憂 ” 的心態(tài)入場 ， 那這16%-18%的回撤 ， 足夠讓你在深夜懷疑人生 。

02 高股息率是否具有可持續(xù)性分紅率的跳升值得警惕

投資紅利策略和自由現(xiàn)金流策略 ， 很多人只盯著股息率這一個指標 。 股息率高 ， 就覺得好 ； 股息率低 ， 就覺得差 。

但股息率只是表象 ， 真正決定高股息率能否持續(xù)的是分紅率 。

近兩年 ， 在監(jiān)管引導上市公司加大分紅回報投資者的背景下 ， 主要紅利策略的分紅率發(fā)生了明顯的跳升 。 中證紅利 、 紅利低波的分紅率由之前的34%左右 ， 一下子跑到了48%左右 ， 跳升幅度 （ 相對 ） 超過40% 。

（ 數(shù)據(jù)來源 ： WIND ）

這個跳升意味著什么 ？ 這種跳升固然推高了股息率 ， 但也埋下了隱憂 —— 當分紅率接近50% ， 意味著企業(yè)把近一半的凈利潤都分給了股東 ， 留給自身研發(fā) 、 擴產(chǎn) 、 應對風險的資金空間被壓縮 。 而且 ， 有的公司可能并不是 “ 真的想分紅 ” ， 而是在外在壓力下 “ 不得不分紅 ” 。

因此 ， 這種分紅率的提升 ， 是否具有可持續(xù)性 ， 需要打一個問號 。

一旦分紅率回落 ， 股息率下降就是必然的事情 。 到時候 ， 你手里的 “ 高股息 ” 資產(chǎn) ， 可能就不再那么 “ 高股息 ” 了 。

所以 ， 對紅利和自由現(xiàn)金流策略的未來回報 ， 我們應該適當降低預期 。 不是不看好 ， 而是不能把過去的收益線性外推到未來 。 市場從來不會按你的劇本走 。

03 存量博弈的時代老登階段跑輸并不意外

紅利和自由現(xiàn)金流策略的成分股 ， 大多集中在傳統(tǒng)和成熟行業(yè) —— 銀行 、 能源 、 公用事業(yè) 、 傳統(tǒng)制造等等 。

在當前經(jīng)濟K型分化的格局下 ， 這些傳統(tǒng)和成熟行業(yè)往往缺乏增量 ， 個別行業(yè)甚至可能呈現(xiàn)萎縮趨勢 。 它們基本上是在存量里博弈 ， 缺乏增長預期 。

而另一邊 ， 科技成長板塊代表的新興產(chǎn)業(yè) ， 雖然波動大 、 估值高 ， 但至少有故事 、 有想象空間 、 有增量資金愿意買單 。

這就是為什么最近一段時間 “ 老登 ” （ 傳統(tǒng)行業(yè) ） 和 “ 小登 ” （ 新興產(chǎn)業(yè) ） 冰火兩重天的行情 ， 很大程度上是實體經(jīng)濟的映射 ， 有一定的合理性 。

不是紅利和自由現(xiàn)金流策略本身出了問題 ， 而是它們所錨定的底層資產(chǎn) ， 在當前的經(jīng)濟周期中確實不占優(yōu)勢 。

但這并不意味著要徹底拋棄它們 。 經(jīng)濟周期是輪動的 ， 今天的 “ 小登 ” 未必永遠是主角 ， 今天的 “ 老登 ” 也未必永遠是配角 。 只是在這個當下 ， 你需要清醒地認識到 ： 押注紅利和自由現(xiàn)金流 ， 就是在押注傳統(tǒng)行業(yè)的估值修復 ， 而不是成長爆發(fā) 。

04 解套是時間問題但倒在黎明前也是時間問題

紅利和自由現(xiàn)金流策略有一個很重要的特點 ： 它們有迭代和新陳代謝機制 。

指數(shù)會定期調(diào)整成分股 ， 把不符合條件的公司踢出去 ， 把符合條件的公司納進來 。 這意味著策略本身不存在趨勢性變壞的可能 —— 它不會像某一只個股或細分行業(yè)那樣 ， 因為行業(yè)沒落 、 公司暴雷而萬劫不復 。

如果你是因為短期被套而焦慮 ， 我覺得大可不必 ， 因為解套獲利大概率只是時間問題 。

但請注意 ， 這句話有一個重要的前提 ——你的投資占比不能太高。

如果你把大部分倉位都押在紅利和自由現(xiàn)金流上 ， 那么這16%-18%的常規(guī)回撤 ， 疊加 “ 小登 ” 持續(xù)上漲帶來的心理落差 ， 足以讓你的投資體驗糟糕到極點 。 更糟糕的是 ， 你可能在黎明前最黑暗的那一刻 ， 選擇了割肉離場 。

回到最初的問題 ： 紅利和自由現(xiàn)金流 ， 還值得愛嗎 ？

答案是肯定的 —— 但不是那種 “ 買了就不用管 ” 的盲目熱愛 ， 而是基于理解的理性堅守 。它們像一位性格沉穩(wěn)的老友 ， 不會在你順境時錦上添花 ， 而可能在逆境中雪中送炭 ； 它們或許跟不上市場熱鬧的節(jié)奏 ， 卻能在時間的長河里 ， 用真金白銀的分紅和扎實的現(xiàn)金流 ， 慢慢兌現(xiàn)復利的力量 。