同時(shí)拿下BBA、硬剛?cè)A為：Momenta開(kāi)啟港股上市倒計(jì)時(shí)

作者：Evin

編輯：劉致呈

審核：徐徐

出品：互聯(lián)網(wǎng)江湖

時(shí)隔不久，港股又迎來(lái)了自動(dòng)駕駛公司闖關(guān)。

Momenta于6月23日在港交所披露聆訊后資料集，正式通過(guò)上市聆訊，其IPO進(jìn)程由此進(jìn)入最后沖刺階段。

若掛牌順利，外界稱Momenta有望成為港交所"物理AI第一股”。

回顧其上市路徑，Momenta曾于2024年啟動(dòng)赴美上市計(jì)劃，后于2025年12月調(diào)整方向、轉(zhuǎn)赴港股。

今年3月，公司向港交所秘密遞交招股書；6月18日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)完成境外發(fā)行上市備案。

長(zhǎng)期以來(lái)，Momenta備受行業(yè)關(guān)注，有相當(dāng)一部分原因，在于其在國(guó)內(nèi)被視為能與華為智駕正面較量的力量。

創(chuàng)始人曹旭東曾表示，國(guó)內(nèi)最強(qiáng)的兩家智駕公司就是Momenta與華為。

作為與華為齊名的"智駕雙雄"，它的上市自然備受行業(yè)期待。

市占率超過(guò)華為，Momenta含金量有多高？

招股書顯示，2023至2025年，Momenta營(yíng)收從7.43億元增長(zhǎng)至24.13億元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)80%，毛利率也由17.5%大幅提升至71.6%，整體增速表現(xiàn)突出。

從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，Momenta的業(yè)務(wù)主要分為技術(shù)開(kāi)發(fā)收入和許可收入兩大板塊。

其中，技術(shù)開(kāi)發(fā)收入來(lái)源于Momenta與車企合作研發(fā)智能駕駛系統(tǒng)，按項(xiàng)目計(jì)費(fèi)。

該業(yè)務(wù)需要為每個(gè)項(xiàng)目配備工程師團(tuán)隊(duì)并投入研發(fā)資源，成本隨項(xiàng)目數(shù)量同步增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)有限。

2023年至2025年，Momenta的技術(shù)開(kāi)發(fā)收入分別為7.19億元、10.32億元和14.45億元。

許可收入是車企使用Momenta智駕方案后，按裝車數(shù)量支付的授權(quán)費(fèi)用。

該模式的特點(diǎn)是前期研發(fā)投入完成后，后續(xù)每多賣一輛車就多一筆收入，追加成本有限。

2023年至2025年，這部分收入從0.23億元增至9.68億元，三年增長(zhǎng)42倍。

增長(zhǎng)動(dòng)因在于：高階智駕裝車率持續(xù)上升，Momenta的客戶和搭載車型同步擴(kuò)容，終端銷量走高拉動(dòng)授權(quán)費(fèi)增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)規(guī)模與收入之間形成正向反饋。

此外，占總收入比例從2023年的3.1%躍升至40.1%，成為拉動(dòng)毛利率上行的核心引擎。

項(xiàng)目制收入毛利率相對(duì)較低，其占比下降也進(jìn)一步抬升了整體毛利率。

當(dāng)然，Momenta最為自豪的當(dāng)屬其占據(jù)的市場(chǎng)份額，這也是業(yè)界普遍認(rèn)為Momenta可與華為比肩的核心原因。

據(jù)招股書披露，搭載Momenta智駕系統(tǒng)的量產(chǎn)車輛已突破90萬(wàn)輛，累計(jì)獲得定點(diǎn)車型超過(guò)210款；

全球排名前十的汽車制造商中，有九家與其建立了合作關(guān)系，客戶陣容涵蓋上汽、比亞迪、豐田、通用等幾乎所有主流車企。

截至2026年2月28日的過(guò)去十二個(gè)月內(nèi)，按搭載城市NOA方案的車輛銷量計(jì)，Momenta在全球獨(dú)立解決方案提供商中位居榜首，市場(chǎng)份額高達(dá)64.5%，甚至超過(guò)了第二至第五名企業(yè)的份額總和。

基于招股書信息不難推斷，市場(chǎng)份額排名第二至第五位的公司大致為華為（僅限HI模式）、卓馭科技、元戎啟行以及地平線。

這份量產(chǎn)成績(jī)單，構(gòu)成了Momenta沖擊高估值最有力的支撐。

然而，高量產(chǎn)規(guī)模與高市占率的背后，也引發(fā)了關(guān)于其"含金量"的討論。

招股書中支撐Momenta高市場(chǎng)份額的關(guān)鍵論據(jù)，在于其定位為國(guó)內(nèi)城市NOA第三方賽道的領(lǐng)軍者。

但這一統(tǒng)計(jì)口徑存在值得商榷之處：招股書引用的數(shù)據(jù)，將鴻蒙智行旗下全部車型排除在第三方統(tǒng)計(jì)范圍之外，這一劃分標(biāo)準(zhǔn)與產(chǎn)業(yè)界的客觀定義并不相符。

事實(shí)上，鴻蒙智行既不是整車OEM廠商，也不屬于獨(dú)立的汽車品牌，其本質(zhì)是華為對(duì)外輸出乾崑ADS全棧智駕方案的合作平臺(tái)，理應(yīng)被納入第三方供應(yīng)商的統(tǒng)計(jì)范疇。

更何況，鴻蒙智行作為華為智駕能力的核心展示窗口，僅問(wèn)界單一品牌的搭載量就已超過(guò)110萬(wàn)輛。

若從全局視角審視，中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)今年1月發(fā)布的《2025城市NOA汽車輔助駕駛研究報(bào)告》顯示，2025年1—11月期間，在中國(guó)城市NOA市場(chǎng)中，華為乾崑智駕以27.9%的整體份額位列第一，Momenta則以13.3%的份額位居第二。

而且高端智駕市場(chǎng)華為的影響力更大。

根據(jù)新華網(wǎng)文章顯示，2025年1月至9月，在指導(dǎo)價(jià)35萬(wàn)元以上的豪華車市場(chǎng)，搭載華為乾崑智駕功能的車型占比達(dá)52.7%。

將鴻蒙智行排除在外的統(tǒng)計(jì)口徑，實(shí)際上未能完整呈現(xiàn)華為的真實(shí)供貨規(guī)模。

以此作為支撐IPO敘事的核心，可能會(huì)對(duì)投資者的判斷造成一定影響。

從盈利上限看，Momenta的軟件算法模式令人擔(dān)憂。

Momenta與地平線、華為的核心差異在于其"輕資產(chǎn)"定位——不做芯片，不碰硬件，聚焦軟件算法。

但結(jié)果是，Momenta第三方占據(jù)智駕市場(chǎng)64.5%的份額，去年?duì)I收為24.13億元；而根據(jù)天眼查App顯示，地平線僅憑4.8%的市場(chǎng)份額，去年?duì)I收卻高達(dá)37.6億元。

純軟件變現(xiàn)的難度，可見(jiàn)一斑。

Momenta之所以能贏得眾多車企、尤其是BBA等外資品牌的青睞，技術(shù)領(lǐng)先（數(shù)據(jù)、模型）固然是原因之一，但更關(guān)鍵的是Momenta的"無(wú)害性"。

它不碰芯片、不碰硬件，主機(jī)廠可以靈活搭配地平線或英偉達(dá)的芯片，自主掌控供應(yīng)鏈。這與華為的強(qiáng)勢(shì)捆綁形成鮮明對(duì)比。

但不去嘗試掌握靈魂的另一面，是Momenta讓渡了自身的議價(jià)權(quán)和利潤(rùn)空間。

根據(jù)行業(yè)共識(shí)，基本上，若要在出貨量較大的車企端部署軟件，車企對(duì)軟件供應(yīng)商提出的各項(xiàng)要求往往極為嚴(yán)苛，其程度甚至到了讓供應(yīng)商倍感壓力的地步。

招股書顯示，2023年、2024年及2025年各年，Momenta從前五大客戶產(chǎn)生的總收入分別為人民幣6.443億元、10.373億元及15.082億元，分別占Momenta收入的86.7%、78.3%及62.6%。

客戶集中度雖有所下降，但依賴程度依然偏高，而在汽車價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)、原材料價(jià)格上漲的大背景下，這種依賴意味著更大的利潤(rùn)擠壓風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)于來(lái)自大客戶的壓力，Momenta在招股書風(fēng)險(xiǎn)因素中也坦然進(jìn)行了陳述：

定價(jià)壓力可能導(dǎo)致毛利率低于預(yù)期甚至出現(xiàn)虧損，從而可能對(duì)我們的業(yè)務(wù)造成不利影響。客戶采納的削減成本措施往往導(dǎo)致定價(jià)下行壓力加大。

此外，我們?cè)S多客戶對(duì)包括我們?cè)趦?nèi)的供應(yīng)商擁有重大影響力，原因是彼等為大型跨國(guó)公司，具備較強(qiáng)議價(jià)能力。

而且成本考量之外，如今諸多車企普遍傾向于避免供應(yīng)商“一家獨(dú)大”或技術(shù)綁定，以保持自身的話語(yǔ)權(quán)與利潤(rùn)空間。

因此，越來(lái)越多的車企開(kāi)始采用“雙軌”甚至“多軌”策略。比如比亞迪，既牽手華為乾崑，又和Momenta緊密合作；深藍(lán)擁抱地平線又離不開(kāi)華為乾崑；奇瑞的輔助駕駛系統(tǒng)，甚至和Momenta、華為乾崑、地平線都有合作。

此外，值得注意的是，公司賬面歸母凈虧損逐年擴(kuò)大，2023年至2025年分別為25.70 億元、32.06億元、34.58億元，主要系優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)、大額研發(fā)資本開(kāi)支等非經(jīng)營(yíng)性、非現(xiàn)金因素?cái)_動(dòng)；

剔除相關(guān)擾動(dòng)后的經(jīng)調(diào)整凈虧損持續(xù)收窄，從2023年10.93億元降至2025年3.03億元。

持續(xù)虧損的主要原因在于連年的高額研發(fā)投入，近三年研發(fā)開(kāi)支累計(jì)接近47億元，2025年仍占總收入的比例達(dá)到77.5%。

整體講，Momenta雖然占據(jù)了行業(yè)靠前地位，但未來(lái)面臨的挑戰(zhàn)依然不少。

Momenta左轉(zhuǎn)“物理AI”，右轉(zhuǎn)“自動(dòng)駕駛”？

此次上市，有意思的莫過(guò)于Momenta對(duì)自己的定位轉(zhuǎn)變。

去年，文遠(yuǎn)知行和小馬智行相繼登陸港股市場(chǎng)，當(dāng)時(shí)行業(yè)熱議的焦點(diǎn)還是誰(shuí)才是真正的"港股Robotaxi第一股"或"自動(dòng)駕駛第一股"。

然而時(shí)隔一年，行業(yè)敘事已經(jīng)悄然轉(zhuǎn)向。Momenta此次IPO，不再沿用傳統(tǒng)智能駕駛方案商的話術(shù)，而是給自己貼上了"物理AI基座模型公司"的新標(biāo)簽。

今年4月的北京車展上，Momenta發(fā)布了R7強(qiáng)化學(xué)習(xí)世界模型，并宣稱實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)首發(fā)，試圖將行業(yè)從"感知世界"推向"理解世界"的新階段。

這股風(fēng)潮并非Momenta獨(dú)有。

輕舟智航已將戰(zhàn)略重心升級(jí)為通用物理AI，元戎啟行也喊出要打造物理世界的AI基礎(chǔ)設(shè)施。

從技術(shù)演進(jìn)的角度看，世界模型與強(qiáng)化學(xué)習(xí)確實(shí)是智能駕駛的發(fā)展方向，能夠有效應(yīng)對(duì)傳統(tǒng)算法難以覆蓋的長(zhǎng)尾場(chǎng)景問(wèn)題。

但核心矛盾在于，物理AI的商業(yè)化落地目前仍深度綁定智能駕駛單一場(chǎng)景。

所謂"基座模型"能否真正延伸至Robotruck、工業(yè)制造、機(jī)器人等更多領(lǐng)域，目前尚缺乏可驗(yàn)證的規(guī)模化落地案例。

盡管外界將Momenta稱為"物理AI第一股"，從業(yè)務(wù)看，其本質(zhì)仍是一家自動(dòng)駕駛相關(guān)公司。

不過(guò)當(dāng)前自動(dòng)駕駛板塊整體估值承壓，概念熱度已不復(fù)當(dāng)年。

同花順數(shù)據(jù)顯示，2026年2月以來(lái)，港股無(wú)人駕駛板塊跌幅超過(guò)20%。

地平線、黑芝麻智能較年內(nèi)高點(diǎn)均已腰斬；去年11月同日上市、雙雙破發(fā)的小馬智行和文遠(yuǎn)知行也持續(xù)低迷——前者今年跌幅超50%，后者今年跌幅近35%。

在此背景下，"物理AI"概念的走紅，某種程度上是Momenta試圖擺脫"輔助駕駛供應(yīng)商"的單一身份、跳出自動(dòng)駕駛板塊估值低谷、尋求更高估值天花板的策略選擇。

此外，Momenta自成立以來(lái)，便確立了“一個(gè)飛輪，兩條腿”的戰(zhàn)略。

通過(guò)量產(chǎn)車規(guī)模化部署持續(xù)采集真實(shí)道路數(shù)據(jù)，反哺算法優(yōu)化，進(jìn)而支撐自動(dòng)駕駛出租車技術(shù)升級(jí)，而后者的進(jìn)步又回饋量產(chǎn)業(yè)務(wù)，形成持續(xù)改進(jìn)的閉環(huán)。

值得一提的是，在Robo業(yè)務(wù)方面，Momenta采取多線布局。

Robo業(yè)務(wù)涵蓋Robotaxi無(wú)人出租車、Robovan 無(wú)人物流車，遠(yuǎn)期布局 Robotruck 無(wú)人卡車，全線復(fù)用 Momenta 同一套物理 AI 底層模型，減少重復(fù)研發(fā)投入。

這與其它企業(yè)有所不同。

傳統(tǒng)模式下，做Robotaxi的公司做不了Robovan，做Robovan的做不了乘用車L2++。

因?yàn)槊恳粭l業(yè)務(wù)線都需要獨(dú)立的傳感器方案、獨(dú)立的算法團(tuán)隊(duì)、獨(dú)立的數(shù)據(jù)采集體系、獨(dú)立的驗(yàn)證流程。

每個(gè)垂直場(chǎng)景的“know-how”都深埋在各自的組織和經(jīng)驗(yàn)里，無(wú)法簡(jiǎn)單復(fù)制。

結(jié)果就是，每一個(gè)新場(chǎng)景的開(kāi)拓，都意味著從零到一的重復(fù)投入。

Momenta的做法完全不同。它的乘用車量產(chǎn)系統(tǒng)已在90萬(wàn)臺(tái)量產(chǎn)車上跑著，積累了120+億公里真實(shí)數(shù)據(jù)。

這些數(shù)據(jù)中包含了各種道路場(chǎng)景，這些場(chǎng)景與Robotaxi、Robovan、Robotruck所面對(duì)的道路環(huán)境，本質(zhì)上是同一套物理世界。

不過(guò)遺憾的是，Momenta給出的理想很宏大，技術(shù)思路也很別致，但現(xiàn)實(shí)是目前Robo業(yè)物并未取得規(guī)模性成績(jī)，在招股書中并未體現(xiàn)。

據(jù)了解，Robovan業(yè)務(wù)正結(jié)合城市物流場(chǎng)景進(jìn)行商業(yè)化試點(diǎn)；

Robotaxi在國(guó)內(nèi)蘇州、上海等地已取得示范運(yùn)營(yíng)牌照，只是開(kāi)展商業(yè)化試點(diǎn)運(yùn)營(yíng)；

Robotruck正處于規(guī)劃與推進(jìn)階段，計(jì)劃于2027年實(shí)現(xiàn)落地。

目前準(zhǔn)確講，Momenta的兩條腿，主要靠量產(chǎn)車解決方案這一條來(lái)支撐。

當(dāng)然，Momenta僅憑軟件算法就能走到今天這個(gè)位置，確實(shí)來(lái)之不易。

如今它已算得上躋身智能駕駛上半場(chǎng)的決賽圈。

不過(guò)，還是希望Momenta描繪的藍(lán)圖能夠真正落地——讓"飛輪"轉(zhuǎn)得更穩(wěn)健，讓"兩條腿"走得更扎實(shí)，最終作為行業(yè)領(lǐng)軍者，引領(lǐng)中國(guó)智能駕駛駛向更廣闊的星辰大海。

免責(zé)聲明：本文基于公司法定披露內(nèi)容和已公開(kāi)的資料信息，展開(kāi)評(píng)論，但作者不保證該信息資料的完整性、及時(shí)性。另：股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。文章不構(gòu)成投資建議，投資與否須自行甄別。