加息會殺死黃金嗎？機構(gòu)：當(dāng)前更像1978年黃金新一輪大漲前夜

現(xiàn)貨黃金價格一路跌破4000美元。相比年初5600美元的巔峰時刻，這波回調(diào)接近30%。

很多人覺得美聯(lián)儲鷹派加息預(yù)期，徹底終結(jié)了黃金牛市。機構(gòu)Asymmetric Research指出：當(dāng)下宏觀劇本更像1978年。

那是七十年代通脹大爆發(fā)的前夜，也是黃金史詩級大漲的起點。眼前的深度回調(diào)絕非熊市開端。

我們把時間線拉長來看，接下來的內(nèi)容將從更深層的角度展開這個話題。回看這些宏觀巨變，底層邏輯早已改變。

相信最近人們都能感受到，全球金融市場正在上演一場史無前例的魔幻大秀。納斯達(dá)克指數(shù)暴跌，科技巨頭市值集體蒸發(fā)30%。

比特幣高空跳水，從11萬巔峰跌到8.4萬美元。黃金逆勢狂飆，突破3000美元新高。

過去十多年一直強勢的美元指數(shù)，也正在以兩年未見的速度回落。種種跡象都在提醒人們，美國甚至全球都即將進入未知局面，也有觀點認(rèn)為美國正在人為制造一場衰退，來解決36萬億美債的化債問題。

關(guān)于美國制造衰退的爭論一直沒斷過，這正好印證了機構(gòu)對當(dāng)前環(huán)境的研判。

現(xiàn)在很可能第三次熊市已經(jīng)要啟動了，2025年3月開始觸發(fā)的因素，可能包括特朗普的關(guān)稅政策推高美國制造業(yè)成本，財政刺激轉(zhuǎn)向，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲會降息，還有更大的背景是美國自身政策方向轉(zhuǎn)移、國際政治陣營重新分化。

很多人說美國現(xiàn)在是人為制造衰退，其實衰退不是目的，美國是在為更大的布局蓄力。之前中美直接博弈，美國發(fā)現(xiàn)中國已經(jīng)適應(yīng)了之前的壓力，按原來的思路打不贏，現(xiàn)在換了玩法，先重整自己的陣營。

比如敲打加拿大、墨西哥，畢竟這兩個經(jīng)濟體高度依賴美國，要把自己陣營的拳頭攥緊，之前的拳頭太松了。還有收回巴拿馬運河、盯上格陵蘭島，格陵蘭島氣候變暖后會露出大量礦產(chǎn)資源，戰(zhàn)略價值極高。

還有對烏克蘭事件、歐洲的處理，現(xiàn)在歐洲越來越依賴美國的能源和經(jīng)濟支持，本身產(chǎn)業(yè)、政治都面臨空心化，再加移民問題，其實是被美國綁得更緊了。在陣營分化之時，對信用失去信心的資金早開始尋求黃金避險。

還有一種情況是美元信用整體貶損，這就會體現(xiàn)為貴金屬價格上漲，現(xiàn)在黃金已經(jīng)創(chuàng)歷史新高，年初的全年目標(biāo)價都已經(jīng)突破了。

但比特幣最近反而跌了很多，它不是美元跌就一定會漲的，它內(nèi)部有自己的結(jié)算機制，整個系統(tǒng)非常復(fù)雜，人們只能適應(yīng)，而且現(xiàn)在的變化周期特別短，以前可能三年五年才變，現(xiàn)在說不定三個月五個月就變了。

尤其是到了臨界點附近，等待臨界點可能要五年，但過臨界點可能就是一天的事，瞬息萬變。有時候匯率機制的轉(zhuǎn)向，可能就是一個領(lǐng)導(dǎo)人發(fā)表一篇演講，說時代結(jié)束了，第二天行情就變了。

臨界點附近有兩個明顯信號：第一是波動大幅增加，來回反復(fù)震蕩；第二是恢復(fù)到原點的難度上升，出現(xiàn)這兩個現(xiàn)象就要小心，說明快到臨界點了。這種臨界點的震蕩，像極了1978年前夜的瘋狂，底層機制正經(jīng)歷大考。

回到當(dāng)下的美元，這幾年美元非常強勢，主要靠吸引金融項下的投資資金流入美國。一方面美國利率是發(fā)達(dá)國家里最高的，另一方面它的權(quán)益投資回報率也是最高的，兩者共同支撐了強勢美元。

這個局面就像一場不能停下來的龐氏騙局：美國跟全世界說快來這邊投資收益高，其他國家的錢都流進來，美元升值。這時候美元對其他國家貨幣的購買力增強，美國可以買更多其他國家生產(chǎn)的商品和資產(chǎn)，反而會帶來更大的經(jīng)常項目收支赤字。

這個赤字又必須要有更多的資金流入才能對沖，所以美國人就得不斷證明自己國家的資產(chǎn)更有吸引力，投資回報會越來越高。這個游戲一旦停下來反向運轉(zhuǎn)，美國的局面就很難維持，核心關(guān)鍵就是別人相不相信未來還有更高的回報。

2025年一二月份DeepSeek事件出來之后，人們對這件事開始懷疑了，游戲可能真的要倒轉(zhuǎn)。龐氏游戲一旦遭遇緊縮沖擊，就會陷入恐慌，這也是加息預(yù)期帶來的反應(yīng)。

第二件事是特朗普委托DODGE部門解雇了大量政府雇員，目前已經(jīng)是實錘，人們覺得美國財政也偏向緊縮了。原來靠借錢創(chuàng)造虛假繁榮的事都不干了，前面人們又懷疑能不能賺更多錢，兩件事同時出現(xiàn)，對美元的挑戰(zhàn)是顛覆性的。

所以人們懷疑2025年3月就是美元的歷史性階段拐點，很有可能。比如銀行放貸款，如果銀行對企業(yè)開始懷疑，開始抽貸收流動性，企業(yè)倒得會非常快，是正反饋過程。

一抽貸資產(chǎn)價格進一步下跌，本來還能還上，或者變賣資產(chǎn)能還上，現(xiàn)在也還不上了，其他銀行再跟著抽，就是系統(tǒng)性風(fēng)險。降赤字、降息、再降美元資產(chǎn)收益率，會形成美股跌、美元跌的正反饋路徑。

美股是領(lǐng)頭陣，畢竟它現(xiàn)在估值最貴，也是觸發(fā)拐點的最重要因素。赤字能不能真的下降先打個問號，但至少市場預(yù)期已經(jīng)在往這個方向走了。

降息是美聯(lián)儲的適應(yīng)性跟隨政策，不是原因。估值高企疊加信用裂痕，解釋了為何全球財富需要硬通貨作壓艙石。

一方面是全球無處安放的儲蓄，比如中國，儲蓄和借貸本質(zhì)是一體兩面，沒有借貸就不會有儲蓄。人們以往關(guān)注的都是賬本上的數(shù)字，但關(guān)鍵是賬本背后的信用才是最重要的。

現(xiàn)在連記錄儲蓄的貨幣體系都不靠譜了，本質(zhì)上貨幣體系就是個記賬體系，這個體系不靠譜的時候，就催生了新的挑戰(zhàn)：基于區(qū)塊鏈技術(shù)的去中心化公共賬簿。當(dāng)然這個解決方案能不能成功也要打問號，現(xiàn)在很多國家已經(jīng)開始多元化持有外匯儲備，舊的貨幣體系正在瓦解。

當(dāng)時很多人認(rèn)為美元能堅挺，但現(xiàn)實是，避險情緒正醞釀新風(fēng)暴。如果擔(dān)心美元系統(tǒng)性信用風(fēng)險，貴金屬是最簡單直接的選擇。

很多人說黃金都到3000了，是不是太貴？一漲上去就覺得貴是很正常的心態(tài)。估值是驅(qū)動維度上的估值，這句話慢慢就能理解。

黃金的核心驅(qū)動就是美元系統(tǒng)的信用松動，只要認(rèn)為這個驅(qū)動方向還在，就按照這個方向去找價值錨就行。黃金就是亂中取利的一個抓手。

而且之前已經(jīng)說過，美元的購買力、美元金融方向的匯率都處在歷史最高的階段，它其實還沒開始真正崩潰，如果真的崩了，黃金漲得還要更快。

畢竟黃金是用美元標(biāo)價的，從35美元漲到3000，再漲到3500，后面甚至可能是加零的漲幅，想想都夸張，很多人聽完都想著回家再買點黃金ETF。資產(chǎn)重新定價大潮中，不僅貴金屬迎大漲契機，其他資產(chǎn)也在重估。

現(xiàn)在人們不要用老眼光看待人民幣匯率，覺得人民幣利率低就要貶值。盡管現(xiàn)在人民幣利率還很低，美元利率還很高，但是經(jīng)過掉期轉(zhuǎn)換后，一年期的人民幣跨境可比利差已經(jīng)不倒掛了。

簡單說，兩種貨幣的利率不能直接比較，要把美元轉(zhuǎn)換成人民幣，同樣是人民幣的情況下才能比誰的利率高，轉(zhuǎn)換的工具就是掉期交易。在岸人民幣利率，和離岸美元掉期成人民幣之后形成的利率，二者的差值就是人民幣跨境利差。

這個利差已經(jīng)從年初的深度倒掛回升到零了，說明人民幣資產(chǎn)的相對吸引力已經(jīng)明顯回升。人們不用理解掉期的具體機制，知道它的意義就行：調(diào)換成同一種貨幣之后再比利率才公平。

面對比1978年更復(fù)雜的泥潭，全球資本用腳投票，走向多元時代。現(xiàn)在美元指數(shù)已經(jīng)非常高了，還有人們沒太關(guān)注的貿(mào)易加權(quán)美元指數(shù)，漲幅更大，處于極高的水平。

尤其是美元的這種上漲，是建立在它的金融引力之下，也就是龐氏格局之下的上漲，所以最近引發(fā)了一系列操作：全球美債減持潮，特朗普提出把數(shù)字貨幣納入國家儲備，海湖莊園協(xié)議的百年零息債券等等，都是活久見的事。

未來會不會真的像佐爾坦說的出現(xiàn)美元的貨幣離婚，從單極霸權(quán)轉(zhuǎn)向多級體系，走向人民幣、美元、歐元三足鼎立的格局？肯定會往多極的方向走，至于具體的走勢，現(xiàn)在下結(jié)論還為時尚早，畢竟唯一確定的就是未來會越來越亂。

但在這種混亂里，人們可以建立自己的反脆弱體系，在各類大類資產(chǎn)之間調(diào)整風(fēng)險權(quán)重，就能很好地應(yīng)對。單極體系瓦解，硬通貨時代才剛開始。

綜合來看，美聯(lián)儲鷹派表態(tài)雖讓金價深度回調(diào)，但斷言加息會殺死黃金為時尚早。在巨額債務(wù)下，當(dāng)前環(huán)境無法承受長期極端緊縮。

機構(gòu)將當(dāng)下比作1978年，正是看透了信用貶值趨勢未改。眼前的暴跌只是清洗投機盤的陣雨。

只要美元裂痕還在擴大，黃金新一輪大漲的前夜，就值得耐心等待。