地緣沖突、債務深淵與資源投資——2026年宏觀變局下的生存邏輯

6月19日

?誠邦新能源世界經濟觀察?

一、美伊“停戰(zhàn)”：脆弱的休止符

2026年6月，美國與伊朗簽署了一份14條諒解備忘錄，啟動了為期60天的談判期。根據協(xié)議，雙方解除對霍爾木茲海峽的封鎖，美國豁免對伊朗石油的制裁。美國副總統(tǒng)萬斯確認60天談判期自6月18日起算；伊朗則承諾在最終協(xié)議達成前維持核計劃現(xiàn)狀。

然而，這份備忘錄的簽署背景極具沖擊力。在此之前，美國和以色列對伊朗發(fā)動了未經宣戰(zhàn)的突襲，據稱造成了約3000億美元規(guī)模的損失。在國際關系中，“先砸爛再談和”的邏輯本身就預示著脆弱性。備忘錄中立即生效的條款僅兩條——解除海峽封鎖和豁免石油制裁——其余核心議題（核問題、制裁解除等）均被推入60天的談判“黑箱”。

從地緣政治的基本面來看，這場沖突遠未終結。以色列將伊朗視為中東最后一個實質性對手，而伊朗在遭受攻擊后有著強烈的報復動機。1,400年來伊斯蘭世界與猶太-基督教文明之間的宗教與文明沖突，構成了這場對抗的深層結構性背景。備忘錄所創(chuàng)造的，不過是一個戰(zhàn)術性的喘息窗口，而非戰(zhàn)略性的和平框架。一旦60天談判未果，或任何一方認為對方違反協(xié)議，軍事沖突隨時可能重啟。

二、能源市場的“鎮(zhèn)定劑”與儲備枯竭

美伊沖突對全球能源市場的沖擊是立竿見影的。沖突期間，霍爾木茲海峽的通行受阻，約1500至1700艘船舶在波斯灣滯留。雖然備忘錄簽署后海峽重新開放，但戰(zhàn)略儲備的消耗已造成深遠影響。

截至2026年6月中旬，美國戰(zhàn)略石油儲備（SPR）已降至約3.5億桶，為1983年以來最低水平。能源部以每周約900萬桶的速度釋放儲備，并啟動了高達1.72億桶的交換計劃。這一儲備水平已低于拜登時代，降至里根政府以來的最低點。

戰(zhàn)略儲備的枯竭意味著市場失去了最重要的“減震器”。6月19日，WTI原油報75美元/桶左右，布倫特原油在79美元附近?？紤]到SPR已處于歷史低位，一旦地緣局勢再度緊張，油價的上行空間將極為可觀。

三、債務、通脹與“更大的蕭條”

美國的財政狀況正以驚人的速度惡化。截至2026年6月17日，美國國債總額已達39.283萬億美元。國會預算辦公室預計2026財年赤字約1.9萬億美元，全年支出可達7.4萬億美元。多家機構預計，國債將在2026年秋季大選前突破40萬億美元。

通脹壓力同步加劇。2026年5月，美國CPI同比上漲4.2%，為2023年4月以來最高水平。能源價格是主要推手——5月能源價格環(huán)比上漲3.9%，同比暴漲23.5%；汽油通脹同比增長40.5%，燃料油同比增長58.9%。

面對通脹，美聯(lián)儲在6月17-18日的會議上連續(xù)第四次維持利率在3.50%-3.75%不變。然而，點陣圖顯示半數(shù)以上官員預計年內加息；2026年PCE通脹預測從3月的2.7%大幅上調至3.6%；2026年底聯(lián)邦基金利率中位數(shù)預測升至3.8%。美聯(lián)儲主席沃什在上任首秀中放棄了“前瞻指引”，市場對年內加息的預期概率升至83.1%。

在這一背景下，Casey所預言的“更大的蕭條”（Greater Depression）并非危言聳聽。不同于1929年的大蕭條，當前全球債務規(guī)模已不可同日而語，政府在經濟中的占比也從1913年的5-10%膨脹至今天的45%以上。當政府以通脹手段（即毀滅貨幣購買力）來消化債務時，儲蓄者的財富將遭到系統(tǒng)性侵蝕——這正是“吃掉松鼠為過冬儲存的堅果”的隱喻所指。

四、黃金：從“便宜貨”到公允價值

2026年黃金市場經歷了一輪劇烈波動。1月至2月金價強勢上漲，兩月累計漲幅超20%；此后大幅下挫，3月下跌11.6%。6月以來跌勢加劇，6月10日出現(xiàn)單日4.4%的深跌。6月19日，現(xiàn)貨黃金報4126-4209美元/盎司，距年初歷史高點回撤超25%。

Casey認為，黃金作為一種金融資產已不再是“便宜貨”——相對于房價、汽車、餐飲等，黃金目前已大致處于公允價值區(qū)間。但黃金作為唯一不構成他人負債的金融資產，其核心價值在于其“誠實貨幣”的屬性。

真正的機會在于黃金和白銀的礦業(yè)股。盡管金價已從高點大幅回落，但礦業(yè)公司的利潤 margins 仍然可觀——以Agnico Eagle為例，其2026年AISC指導區(qū)間為1400-1550美元/盎司，在當前4000美元以上的金價下仍有豐厚利潤。然而，全球前五大黃金巨頭的股價已平均回撤超33%；A股山金國際和紫金礦業(yè)今年迄今分別累計下挫30%和19%。這種“企業(yè)盈利高企、股價劇烈回撤”的階段性錯配，使礦業(yè)股的估值已處于歷史低位區(qū)域。

五、礦業(yè)的困境與機遇

礦業(yè)是一個“糟糕的行業(yè)”——這并非貶義，而是對現(xiàn)實的描述。從勘探到開發(fā)再到生產，每個環(huán)節(jié)都面臨嚴峻挑戰(zhàn)：

勘探端：容易發(fā)現(xiàn)的礦床在數(shù)千年的人類開采史中大多已被發(fā)現(xiàn)。今天的勘探如同“ Easter egg hunt”（尋找復活節(jié)彩蛋），成功概率極低。

開發(fā)端：從發(fā)現(xiàn)到投產，需要籌集數(shù)億乃至數(shù)十億美元資金，面臨冗長的審批流程、環(huán)保組織的訴訟、土著社區(qū)的訴求。

生產端：政府隨時可能提高權利金和稅率、工會的“勒索”、礦石品位下降、運營成本攀升。安永將“運營復雜性”列為2026年礦業(yè)首要風險。

正因如此，Casey偏好處于“中間地帶”的開發(fā)者——已有資源發(fā)現(xiàn)、可見生產路徑、但仍由創(chuàng)業(yè)者（而非“穿西裝的官僚”）運營的公司。大型礦企（如Newmont、Barrick）因管理層脫離一線而被排除；純粹的勘探者則因彩票屬性過強而被規(guī)避。

權利金公司（如Franco-Nevada、Wheaton Precious Metals）模式本身具有吸引力——收取“頂層收入”而無需承擔運營風險。但問題在于，自50年前首創(chuàng)這一模式以來，市場上已涌現(xiàn)數(shù)十家權利金公司，競爭加劇壓低了 margins。

六、白銀、銅、鈾與更廣泛的大宗商品

白銀兼具貨幣屬性與工業(yè)屬性。在所有92種天然元素中，白銀對光、熱的反射率最高，對電和熱的傳導性最佳。白銀協(xié)會預計2026年將連續(xù)第六年出現(xiàn)結構性短缺，缺口約4630萬盎司。但白銀價格自年初已下跌8.47%，6月19日報約65-66美元/盎司。

銅面臨AI數(shù)據中心建設帶來的需求增長預期。但2026年全球銅礦幾乎無增量，而大型銅礦的復產進度低于預期。

鈾作為最安全、最清潔、成本最低的規(guī)?；l(fā)電方式，在AI驅動的電力需求激增背景下具有長期邏輯。

總體而言，大宗商品價格處于歷史低位——彭博商品現(xiàn)貨指數(shù)較2021年10月高點已下跌20.55%。全球大宗商品價格指數(shù)6月1日為167.47，遠低于歷史高點241.92。從均值回歸的角度看，大宗商品具備顯著的上行空間。

七、制造業(yè)回流與全球資本再配置

美國制造業(yè)外流的根源在于稅收過高、監(jiān)管繁瑣、工會成本。特朗普政府推動制造業(yè)回流的意圖面臨結構性障礙——除非實質性減稅、停止貨幣擴張、大幅放松監(jiān)管，否則企業(yè)沒有理由回到成本更高的美國。

與此同時，阿根廷正經歷一場獨特的經濟實驗?？偨y(tǒng)米萊自2023年底上任以來，推行大規(guī)模放松管制和緊縮措施，實現(xiàn)了十多年來首次預算盈余。2026年阿根廷經濟預計增長2.8-3.5%；農業(yè)在2025年增長6.2%，2026年3月同比增長17.9%；年通脹率已降至33%，連續(xù)30個月實現(xiàn)貿易順差。

Casey將米萊政府稱為阿根廷“一百年來第一個明智的政府”，因為其目標本質上是“廢除自己所領導的政府”——裁撤雇員、取消機構、廢除法規(guī)。這種“自我消滅”式的治理理念，在當今全球政府規(guī)模持續(xù)膨脹的背景下，確實構成了一種罕見的反向趨勢。

八、結語

2026年6月，世界站在多重危機的交匯點：美伊沖突的暫時停火掩蓋了深層矛盾的不可調和性；美國國債逼近40萬億美元而戰(zhàn)略石油儲備降至1983年以來最低；通脹重回4%以上而美聯(lián)儲被迫轉向鷹派；黃金從歷史高點回撤25%而礦業(yè)股估值跌至歷史低位。

Casey的應對框架可概括為：接受“更大的蕭條”即將到來的判斷，在大宗商品（尤其是礦業(yè)股）中尋找被低估的機會，同時規(guī)避純粹的投機性資產。正如他所言，礦業(yè)是一個“糟糕的行業(yè)”，但正因為糟糕，才存在被市場錯誤定價的機會。當公眾最終“咬住牙關”大舉買入這些礦業(yè)股票時，才是收獲的時刻。

歷史不會簡單重復，但總會押韻。1913年美聯(lián)儲成立與個人所得稅開征，開啟了政府規(guī)模持續(xù)擴張的百年趨勢；今天，這一趨勢正走向其邏輯終點。對于投資者而言，關鍵不在于預測終點何時到來，而在于建立一個能夠穿越周期的分析框架——并據此配置資產。