危險(xiǎn)的定位：港股有觀點(diǎn)認(rèn)為，小米就是一“大號(hào)豐田”

6月23日，小米集團(tuán)股價(jià)繼續(xù)加速下跌，午后一度跌近5%，最低來到22.5港元，市值正式跌破6000億港元。小米股價(jià)日K線六連陰。對(duì)比2025年6月27日股價(jià)高點(diǎn)61.45港元，小米股價(jià)一年時(shí)間已跌去約63%，市值蒸發(fā)超10000億港元。有觀點(diǎn)認(rèn)為，小米就是一個(gè)“大號(hào)的豐田”。小米不是科技股，就是一個(gè)汽車制造商，就該按汽車行業(yè)來估值。可小米左手想對(duì)標(biāo)蘋果，按PE來定價(jià)；右手又想要賣車巨大的毛收入，按PS來估值。天下好事都讓雷總占盡了。小米市值一度超過1.5萬億港元，資本市場看中的是其“手機(jī)×AIoT×汽車”智能生態(tài)帶來的宏大想象力，這個(gè)估值里包含了對(duì)其汽車業(yè)務(wù)極高的期待和溢價(jià)。然而，隨著產(chǎn)品品控爭議、營銷事故以及智駕安全等方面接連出現(xiàn)問題，市場開始重新審視。投資者對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的“想象力”故事產(chǎn)生懷疑時(shí)，會(huì)轉(zhuǎn)而擁抱那些商業(yè)模式清晰、業(yè)績穩(wěn)健的公司。豐田正是后者的代表。遍布全球的制造體系、扎實(shí)的混動(dòng)技術(shù)和穩(wěn)健的財(cái)務(wù)，在動(dòng)蕩中給市場提供了“確定性”。投資者評(píng)述，小米是“大號(hào)的豐田”，本質(zhì)上是在表達(dá)：小米“生態(tài)故事”存疑，龐大但利潤微薄的硬件業(yè)務(wù)（手機(jī)+汽車）組合，看起來就更像是一個(gè)規(guī)模巨大、但估值邏輯更接近傳統(tǒng)的硬件制造商。“大號(hào)豐田”這一說法準(zhǔn)確地指出了小米當(dāng)前的估值困境，以及汽車業(yè)務(wù)帶來的權(quán)重跛腳。企業(yè)戰(zhàn)略失衡，戰(zhàn)術(shù)動(dòng)作變形。小米不想做汽車制造商，只想通過一個(gè)更宏大的敘事來給自身股價(jià)兜底，說是“順勢而為”，實(shí)際是被資本綁架，不得已才下場。初心不足，估值來補(bǔ)。進(jìn)入制造業(yè)后，被內(nèi)卷式競爭拖累偏離主業(yè)，資產(chǎn)越來越重，更像傳統(tǒng)車企。股價(jià)暴跌，是其宏大“造車故事”理想，與現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)之間的差距被市場逐步修正。雷總的一本賬，是想拿汽車的流水盤子乘以高科技股20-25倍PE，兩面都要取最好的。市場則無情回應(yīng)：這招無效。既然賣硬件就好好賣，既然造車就好好造。回到你該有的賽道，接受行業(yè)既定的估值規(guī)則，不要想一出是一出。小米當(dāng)前約15-18倍的市盈率，遠(yuǎn)高于豐田的9-10倍。PE差值表明，市場依然在為小米的“科技生態(tài)”故事，特別是造車故事背后所謂的高增長潛力，支付不對(duì)等的高溢價(jià)。散戶還在給機(jī)會(huì)，但耐心有限。如果你5月初1000多萬資金滿倉小米，到6月初跌去7%-10%，到了中下旬，跌幅驟然擴(kuò)張到了25%以上，你是什么感受？多半要?dú)獬雒怼p失帶來焦躁，焦躁滋生質(zhì)疑，質(zhì)疑帶來估值踐踏。發(fā)生在散戶身上實(shí)屬必然，都怪股價(jià)跌得太快，虧得太多。另外有個(gè)數(shù)據(jù)：小米的軟件服務(wù)鏈也比較脆。訂閱用戶只有8%左右，比蘋果25%少太多，證明了業(yè)務(wù)協(xié)同性還需培育。蘋果的服務(wù)業(yè)務(wù)（App Store、iCloud、Apple Music等）毛利率超過75%，貢獻(xiàn)了總營收的26%，撐起了近50%的營業(yè)利潤。2025財(cái)年，服務(wù)業(yè)務(wù)營收就高達(dá)1091億美元。同一財(cái)年，小米公司的總營收不過4573億元人民幣。蘋果如此高的訂閱率，意味著它的用戶深度綁定生態(tài)，愿意為軟件和服務(wù)持續(xù)付費(fèi)。因?yàn)樘O果的根在中產(chǎn)，通過價(jià)格篩選購買服務(wù)意愿。小米走的是一條“硬件引流，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)變現(xiàn)”的路，根基在粉絲經(jīng)濟(jì)。這個(gè)著眼點(diǎn)，雖然起步較為容易，但也決定了企業(yè)中長期的品牌溢價(jià)和軟件訂閱困難。它的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)（主要是廣告和游戲）確實(shí)也賺錢，毛利率高達(dá)76.1%，但收入占比在2024年僅為10.4%。這意味著，賣手機(jī)、賣IoT設(shè)備依然是小米的絕對(duì)主業(yè)。用戶都是底層，收入提升有限，軟件訂閱意愿不強(qiáng)，無法在財(cái)報(bào)上體現(xiàn)更多。小米一直在努力構(gòu)建“人車家全生態(tài)”，想讓手機(jī)、汽車、智能家居無縫協(xié)同，形成真正的生態(tài)閉環(huán)。這個(gè)故事目前更多還停留在戰(zhàn)略層面。電動(dòng)車領(lǐng)域，還有十多家對(duì)手在牌桌上硬熬著不退場。哪怕品宣連舒淇都上了，短期內(nèi)誰也奈何不了誰。智能家居這塊，內(nèi)部支離破碎，群雄并起，沒有一個(gè)統(tǒng)治力的品牌可以絕對(duì)說了算的，蘋果、小米、華為、天貓都做不到。當(dāng)生態(tài)內(nèi)設(shè)備間的互動(dòng)還不夠絲滑，應(yīng)用不夠“殺手級(jí)”時(shí)，用戶自然忠誠度一般，品牌隨便換。險(xiǎn)的定位：港股有觀點(diǎn)認(rèn)為，小米就是一“大號(hào)豐田”

6月23日，小米集團(tuán)股價(jià)繼續(xù)加速下跌，午后一度跌近5%，最低來到22.5港元，市值正式跌破6000億港元。

小米股價(jià)日K線六連陰。

對(duì)比2025年6月27日股價(jià)高點(diǎn)61.45港元，小米股價(jià)一年時(shí)間已跌去約63%，市值蒸發(fā)超10000億港元。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，小米就是一個(gè)“大號(hào)的豐田”。

小米不是科技股，就是一個(gè)汽車制造商，就該按汽車行業(yè)來估值。

可小米左手想對(duì)標(biāo)蘋果，按PE來定價(jià)；右手又想要賣車巨大的毛收入，按PS來估值。

天下好事都讓雷總占盡了。

小米市值一度超過1.5萬億港元，資本市場看中的是其“手機(jī)×AIoT×汽車”智能生態(tài)帶來的宏大想象力，這個(gè)估值里包含了對(duì)其汽車業(yè)務(wù)極高的期待和溢價(jià)。

然而，隨著產(chǎn)品品控爭議、營銷事故以及智駕安全等方面接連出現(xiàn)問題，市場開始重新審視。

投資者對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的“想象力”故事產(chǎn)生懷疑時(shí)，會(huì)轉(zhuǎn)而擁抱那些商業(yè)模式清晰、業(yè)績穩(wěn)健的公司。

豐田正是后者的代表。遍布全球的制造體系、扎實(shí)的混動(dòng)技術(shù)和穩(wěn)健的財(cái)務(wù)，在動(dòng)蕩中給市場提供了“確定性”。

投資者評(píng)述，小米是“大號(hào)的豐田”，本質(zhì)上是在表達(dá)：

小米“生態(tài)故事”存疑，龐大但利潤微薄的硬件業(yè)務(wù)（手機(jī)+汽車）組合，看起來就更像是一個(gè)規(guī)模巨大、但估值邏輯更接近傳統(tǒng)的硬件制造商。

“大號(hào)豐田”這一說法準(zhǔn)確地指出了小米當(dāng)前的估值困境，以及汽車業(yè)務(wù)帶來的權(quán)重跛腳。

企業(yè)戰(zhàn)略失衡，戰(zhàn)術(shù)動(dòng)作變形。

小米不想做汽車制造商，只想通過一個(gè)更宏大的敘事來給自身股價(jià)兜底，說是“順勢而為”，實(shí)際是被資本綁架，不得已才下場。

初心不足，估值來補(bǔ)。

進(jìn)入制造業(yè)后，被內(nèi)卷式競爭拖累偏離主業(yè)，資產(chǎn)越來越重，更像傳統(tǒng)車企。

股價(jià)暴跌，是其宏大“造車故事”理想，與現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)之間的差距被市場逐步修正。

雷總的一本賬，是想拿汽車的流水盤子乘以高科技股20-25倍PE，兩面都要取最好的。

市場則無情回應(yīng)：這招無效。

既然賣硬件就好好賣，既然造車就好好造。

回到你該有的賽道，接受行業(yè)既定的估值規(guī)則，不要想一出是一出。

小米當(dāng)前約15-18倍的市盈率，遠(yuǎn)高于豐田的9-10倍。

PE差值表明，市場依然在為小米的“科技生態(tài)”故事，特別是造車故事背后所謂的高增長潛力，支付不對(duì)等的高溢價(jià)。

散戶還在給機(jī)會(huì)，但耐心有限。

如果你5月初1000多萬資金滿倉小米，到6月初跌去7%-10%，到了中下旬，跌幅驟然擴(kuò)張到了25%以上，你是什么感受？

多半要?dú)獬雒怼?/p>

損失帶來焦躁，焦躁滋生質(zhì)疑，質(zhì)疑帶來估值踐踏。

發(fā)生在散戶身上實(shí)屬必然，都怪股價(jià)跌得太快，虧得太多。

另外有個(gè)數(shù)據(jù)：小米的軟件服務(wù)鏈也比較脆。

訂閱用戶只有8%左右，比蘋果25%少太多，證明了業(yè)務(wù)協(xié)同性還需培育。

蘋果的服務(wù)業(yè)務(wù)（App Store、iCloud、Apple Music等）毛利率超過75%，貢獻(xiàn)了總營收的26%，撐起了近50%的營業(yè)利潤。

2025財(cái)年，服務(wù)業(yè)務(wù)營收就高達(dá)1091億美元。

同一財(cái)年，小米公司的總營收不過4573億元人民幣。

蘋果如此高的訂閱率，意味著它的用戶深度綁定生態(tài)，愿意為軟件和服務(wù)持續(xù)付費(fèi)。因?yàn)樘O果的根在中產(chǎn)，通過價(jià)格篩選購買服務(wù)意愿。

小米走的是一條“硬件引流，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)變現(xiàn)”的路，根基在粉絲經(jīng)濟(jì)。

這個(gè)著眼點(diǎn)，雖然起步較為容易，但也決定了企業(yè)中長期的品牌溢價(jià)和軟件訂閱困難。

它的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)（主要是廣告和游戲）確實(shí)也賺錢，毛利率高達(dá)76.1%，但收入占比在2024年僅為10.4%。

這意味著，賣手機(jī)、賣IoT設(shè)備依然是小米的絕對(duì)主業(yè)。用戶都是底層，收入提升有限，軟件訂閱意愿不強(qiáng)，無法在財(cái)報(bào)上體現(xiàn)更多。

小米一直在努力構(gòu)建“人車家全生態(tài)”，想讓手機(jī)、汽車、智能家居無縫協(xié)同，形成真正的生態(tài)閉環(huán)。

這個(gè)故事目前更多還停留在戰(zhàn)略層面。

電動(dòng)車領(lǐng)域，還有十多家對(duì)手在牌桌上硬熬著不退場。哪怕品宣連舒淇都上了，短期內(nèi)誰也奈何不了誰。

智能家居這塊，內(nèi)部支離破碎，群雄并起，沒有一個(gè)統(tǒng)治力的品牌可以絕對(duì)說了算的，蘋果、小米、華為、天貓都做不到。

當(dāng)生態(tài)內(nèi)設(shè)備間的互動(dòng)還不夠絲滑，應(yīng)用不夠“殺手級(jí)”時(shí)，用戶自然忠誠度一般，品牌隨便換。