3900億美團(tuán)，深陷低估值的“沉默螺旋”

AI賽道的估值泡沫，正在嚴(yán)重?cái)D壓中概互聯(lián)的估值空間。

自去年10月初至今，阿里巴巴港股累計(jì)跌幅超50%，當(dāng)前動(dòng)態(tài)市盈率僅14.6倍；同期騰訊股價(jià)跌幅接近40%，動(dòng)態(tài)市盈率僅有14倍；快手跌幅更是超過55%，動(dòng)態(tài)市盈率僅剩9倍……

這場極端的估值殺跌，既是資本市場的資源錯(cuò)配，也折射出市場對中概股的固有偏見。

很多人不禁發(fā)問：中概互聯(lián)，真的徹底失去成長想象空間了嗎？互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的商業(yè)模式，是否還能持續(xù)創(chuàng)新？

事實(shí)上，本輪全球AI行情的爆發(fā)，本質(zhì)源于海外科技巨頭的需求擴(kuò)張。亞馬遜、微軟、谷歌、Meta持續(xù)加碼大規(guī)模資本開支，直接催生了這一輪史詩級(jí)的AI牛市。

從需求端來看，本輪AI行情的核心驅(qū)動(dòng)力，正是海外科技巨頭的集中采購需求。需求爆發(fā)帶動(dòng)GPU、存儲(chǔ)等半導(dǎo)體訂單大幅激增，疊加行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏偏慢，英偉達(dá)、三星、SK海力士、美光、閃迪等企業(yè)順勢成為本輪行情的核心受益標(biāo)的。

但需要注意的是，頭部云廠商之間的訂單循環(huán)，無法完全代表AI整體市場的真實(shí)環(huán)境，AI應(yīng)用端的商業(yè)化能力，仍有待市場進(jìn)一步驗(yàn)證。與此同時(shí)，一旦未來全球頭部云廠商的資本開支節(jié)奏放緩，AI硬件板塊，尤其是存儲(chǔ)賽道，或?qū)⒚媾R明顯的調(diào)整壓力。

6月25日，蘋果正式宣布上調(diào)Mac、iPad及家居設(shè)備售價(jià)，以此對沖AI數(shù)據(jù)中心高速擴(kuò)張帶來的成本壓力——當(dāng)前內(nèi)存、存儲(chǔ)芯片正陷入空前短缺，原材料成本持續(xù)走高。

蘋果官方坦言：“AI數(shù)據(jù)中心的迅猛擴(kuò)張，徹底引爆了內(nèi)存與存儲(chǔ)的市場需求。我們從未見過零部件價(jià)格以如此快的速度、如此大的幅度持續(xù)上漲?！?/p>

從蘋果的現(xiàn)狀不難看出，存儲(chǔ)漲價(jià)的壓力已經(jīng)開始向消費(fèi)端傳導(dǎo)。對于企業(yè)而言，原材料漲價(jià)帶來的沖擊尤為明顯，大概率會(huì)壓制終端產(chǎn)品銷量，拖累企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)，進(jìn)而影響企業(yè)整體的資本開支意愿。

縱觀資本市場規(guī)律，每一次行業(yè)風(fēng)口爆發(fā)，都會(huì)伴隨一輪估值泡沫，最終都需要依靠企業(yè)真實(shí)業(yè)績逐步消化。以新能源賽道為例，行業(yè)爆發(fā)后，龍頭企業(yè)特斯拉最大回撤超70%，但隨著業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)，股價(jià)不斷修復(fù)，最終創(chuàng)下歷史新高。對比來看，本輪AI行情催生的估值泡沫，規(guī)模遠(yuǎn)超當(dāng)年的新能源行情。

歸根結(jié)底，行業(yè)再大的想象空間，最終都要靠業(yè)績落地支撐，本輪AI熱潮需要市場理性看待。

與AI賽道的火熱形成極致反差的，是中概互聯(lián)持續(xù)的估值下殺。經(jīng)過前些年激烈的行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)后，國內(nèi)頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的凈利潤普遍承壓，阿里、美團(tuán)等企業(yè)估值也因此出現(xiàn)大幅折價(jià)。

但不可否認(rèn)的是，作為成熟的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，阿里、美團(tuán)等企業(yè)依舊具備扎實(shí)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流儲(chǔ)備。真正左右行業(yè)估值、改變市場風(fēng)向的核心原因，在于中外科技企業(yè)的戰(zhàn)略節(jié)奏差異：美股科技巨頭持續(xù)將巨額資本開支投向AI新賽道，而國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭的轉(zhuǎn)型布局相對滯后，這也是中概互聯(lián)估值持續(xù)承壓的關(guān)鍵。

不過，存儲(chǔ)芯片極端漲價(jià)的行情并不具備持續(xù)性。隨著行業(yè)供需格局逐步修復(fù)，市場對AI企業(yè)的估值定價(jià)邏輯也將隨之重構(gòu)，這也會(huì)倒逼市場重新審視、定價(jià)被低估的中概互聯(lián)企業(yè)。

6月26日，美團(tuán)召開股東周年大會(huì)，針對低迷的股價(jià)，美團(tuán)CEO王興公開回應(yīng)：自公司成立至今，他個(gè)人從未減持過公司股票，未來也沒有任何減持計(jì)劃。

他表示，公司一方面會(huì)踏實(shí)經(jīng)營主業(yè)、夯實(shí)經(jīng)營基本盤，積極應(yīng)對當(dāng)前市場困境；另一方面也呼吁整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)回歸理性發(fā)展。同時(shí)，美團(tuán)手握多項(xiàng)優(yōu)質(zhì)對外投資資產(chǎn)，部分項(xiàng)目上市后有望帶來可觀回報(bào)，公司會(huì)擇機(jī)退出，為股東創(chuàng)造更多收益，向市場傳遞信心。

美團(tuán)CFO陳少暉也直言，當(dāng)前公司價(jià)值被市場嚴(yán)重低估，美團(tuán)已啟動(dòng)股票回購計(jì)劃，穩(wěn)定市場預(yù)期。

侃見財(cái)經(jīng)認(rèn)為，目前國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭股價(jià)被低估已是市場共識(shí)。參考美股科技巨頭的破局路徑，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)想要擺脫估值壓制，必須堅(jiān)定押注未來核心賽道，徹底摒棄內(nèi)卷式價(jià)格戰(zhàn)的老舊發(fā)展模式。

同時(shí)，頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)需要清晰劃定業(yè)務(wù)邊界，告別以往無邊界盲目擴(kuò)張的思維。經(jīng)歷本輪殘酷的估值出清后，期待阿里、美團(tuán)等互聯(lián)網(wǎng)巨頭能夠聚焦核心優(yōu)勢、深耕主業(yè)創(chuàng)新，以持續(xù)增長的業(yè)績回饋市場與投資者。