狂漲193%！安徽夫婦靠一顆青梅，年收17億，極限15天闖關港股成功

作者 | 陳振

來源 | 財經八卦（ID：caijingbagua）

引言：兜兜轉轉七年，這顆青梅終于在港交所“開花結果”。

在所有的國內零食廣告當中，溜溜梅算是一個比較成功的代表。

那句經典廣告語：“你沒事吧”“沒事就吃溜溜梅”，在全國人民耳邊廣泛傳播，靠著這句slogan，青梅這條小眾賽道慢慢走進人們的視野，并且受到市場的關注。

不得不夸贊一句，溜溜梅的營銷隊伍真的是“創意鬼才”。

溜溜梅在市場上深耕了27年，已經是廣為人知的青梅制品品牌，但在資本運作面前卻坎坷不斷。

自2019年起，公司就試圖多次進入資本市場，可計劃都落空了。

2026年6月15日，溜溜梅終于得到了來自香港證監會的“港股青梅行業領軍者”榮譽。

這只股票上市第一天，表現就格外出色，開盤后快速上漲到95港元，并且最高曾達到歷史上的130.1港元，最終漲幅為193.71%，市值超過100億港元。

超額認購倍數達到6586.73倍，直接超越了蜜雪冰城，拿下2026年香港市場消費類IPO中實至名歸的“超購王”。

外界都認為溜溜梅總算“揚眉吐氣”了，可這里頭的“水深火熱”，只有溜溜梅自己最清楚。

這次風風光光的掛牌儀式并非溜溜梅做大做強后的資本成果，這場融資，純粹是被逼到墻角的還債挑戰，因為只有15天了。

如果這次又敲鐘失敗，那創始人兩口子就得背上一筆巨大的股權回購欠款，到時現金流會有多糟糕，用腳趾頭就能想到。

所以說，這場所謂的上市狂歡，溜溜梅真的賺翻了嗎？

其實不然。

一顆小小梅子

釋放大大能量

現在的休閑零食賽道，兵分兩路。

一種路是三只松鼠、良品鋪子走出來的，堅果、果干、烘焙啥都有賣；還有一種路是獨屬溜溜梅這種“專一型的”，只在梅子身上下功夫。

溜溜梅成立了27年，創始人楊帆就和梅子打交道了27年，他變著花樣做梅子，打磨出三條“互幫互助”的增長曲線。

這三條產品線分工很明確，沒有多余的研發負擔，可以說是相輔相成的走向。

原味青梅、雪梅這類經典梅干作為品牌基本盤，在廣告語的超強洗腦下，很快就站穩了最初的市場，很多老顧客經常回購，營收基礎穩穩打下。

只不過近兩年增長上出現些“疲憊感”，2025年這個品類營收8.3億元，占比已經跌到48.5%，毛利率僅33.4%。

抓住健康風口后推出的西梅，和量販渠道接觸最深，賣得很不錯，2025年收入3.8億元，近兩年暴漲七成。可低價走量的代價是毛利率持續走低到29.7%。

高端梅凍則是扛起溜溜梅的利潤大旗，2025年4.66億元的營收，搭配45.4%的毛利率，是溜溜梅盈利最高的單品了。

圖源：溜溜梅招股書

單車可以共享，充電寶可以共享，一顆青梅也可以共享。

這三組產品都是共享一套青梅供應鏈、生產車間、營銷體系，采購、生產、宣傳都可以統一分攤。這樣的話，研發精力也不會分散，供應鏈也不會出現復雜或者分裂的情況。

從招股書數據來看，這三條產品線恰好形成一個“三角形”，能夠穩定的分工協作。

梅干營收增長動能放緩，西梅增速一路向前，梅凍貢獻最高毛利，三位一體，不僅可以穩住企業基本盤，還能抓住增量風口，守住盈利底線。

溜溜梅的這套打法，在和三只松鼠、良品鋪子這種多品類經營的企業對比下，優勢就很明顯。

多品類意味著賽道會相對分散，資源也會分流，要想打造一款壟斷心智的單品沒有那么容易，如果遇上價格內卷，那盈利也會牽連到。

而溜溜梅一門心思與梅子“單打獨斗”，完美實現了“品類即品牌”的優點；畢竟大家想買青梅零食時，第一選擇就是溜溜梅。

并且，溜溜梅要是研發新品，只需要對“梅子”的產品配方、形態、包裝等方面做局部改進，就可以順理成章達到目的，不用從零搭建原料供應體系，這樣迭代成本就不會很高。

盡管如此，這套戰術也不足以讓溜溜梅“安枕無憂”。

目前，整個梅子細分市場空間有限，增長肉眼可見有天花板，萬一哪天風口過去了，手里又沒有別的品類能兜底，壓力自然而然就加重了。

這也是為什么溜溜梅近兩年在量販渠道重磅出擊，拼命拉高銷量規模，以此來爭取市場份額的增長。

零食量販遍地開花

唯獨利潤漸漸掉隊

這幾年，很少人會特意去超市買零食，更多人轉向趙一鳴、零食很忙這種量販式零食店。

畢竟幾十塊錢就能買到一大袋，妥妥的物美價廉。

現在很多零食品牌都把量販店當作增量發展的重要陣地，溜溜梅也不例外，它幾乎把所有增長籌碼都押上了。

但隨之而來的代價也很直接，溜溜梅的盈利開始有了危機感。

量販渠道帶給溜溜梅的營收數據十分漂亮，2023收入才1.34億元，2025年就飆到了6.48億元，僅僅兩年就翻了近四倍。

銷量飛快往上漲，可毛利率卻沒有跟著往上走，反而是一路往下掉，從2023年40.5%跌到2025年35.2%。

量販渠道很需要一個好的陳列位置，意味著陳列費用也不低；加上這些店主打的就是低價，所以供貨價就被壓得很緊，就算賣出一單貨，賺到錢也不多。

而山姆這類會員商超和線下超市本身屬于高毛利老渠道，收入從2023年1.71億元漲到4.03億元，看上去增長還算平穩。

但毛利率跌幅是所有渠道當中最夸張的，從45.1%大跌到32.8%。

山姆所售賣的商品都是大批量的定制化產品，單價自然會被壓低。普通超市經常要搞滿減、打折活動，品牌可能還要自己補貼促銷成本，利潤指定要被稀釋掉。

再看看傳統經銷商，日子更是過得慘淡。2023年營收還有8.82億元，2025年直接少了一半，不過這一塊的毛利率倒是很穩，基本維持在38%左右。

畢竟經銷商沒有強制低價的要求，賬期又短。可問題是，經銷商的客流全被量販店搶走，他們的拿貨意愿大不如前。

溜溜梅2025年賬面上的凈利潤1.82億元，看著增長了不少，可經營活動現金流凈額才7450萬元。

賬面確實好看了，手里卻拿不到實打實的現金，這不就是典型的“增收不增利”。

這個困難并不只有溜溜梅一家遇到，鹽津鋪子、三只松鼠也碰到同款難題，但它們好歹有多條渠道能對沖一下。

鹽津鋪子有海外市場、精品超市、電商平臺等多渠道，沒完全吊在量販一棵樹上；三只松鼠憑借自身官網，保住了定價權。

溜溜梅就不同了，它的渠道結構是不平衡的；38%的營收全靠量販連鎖了，根本沒有其他渠道來緩沖利潤下滑。

更棘手的是，溜溜梅前五大客戶收入占比已經達到了45.8%，集中度太高也不是件好事。

說不一定哪天量販品牌改善商品陳列，比如減少溜溜梅產品的展示區域，那出貨規模立馬會受創；或者是供貨價被迫壓低，毛利率還得繼續走下坡路。

說到底，依賴量販堆積出來的銷量治標不治本，高度集中的渠道結構如同懸在頭頂的一把刀，哪天稍有變動，企業規模終究會轉瞬即逝。

如愿上市

只為還債上岸？

雖然產品、渠道一直被視作影響溜溜梅長久發展的主要因素，但資本市場的IPO要求非常嚴格。

溜溜梅必須在2026年6月30日前完成敲鐘，才能應對潛在的風險。

敲鐘儀式并不是企業發展的必然環節，純粹是創始人夫妻在遇到巨額債務危機時，不得已采取的資本運作方式。

2015-2024年間，溜溜梅做過A輪、B輪、C輪和D輪融資，跟投資者簽訂都有強制性的對賭條款，還有上市后股權回購的嚴格規定。

它經歷了七次資本運作，2019年A股上市申請被終止，2025年港股IPO兩次失敗后，又觸發上一輪的回購條款，公司現金流不斷在失血。

到2026年6月30日只剩下15天，已經不能再調整或延長了，這次只許成功，不許失敗。

早前，溜溜梅就花費了2.61億實施的股份回購，直接給企業埋下了隱患大雷。

紅杉資本是溜溜梅最早的外部投資者，2024年正式行使贖回權，同年11月償還本金1.35億元；2025年1月還息1.26億元。

這兩筆錢，跟溜溜梅2024-2025年的凈利潤總和差不多。花了這么多錢出去，溜溜梅的流動資金幾乎被掏空。

2025年公司現金及等價物僅剩3400萬元，遠遠不夠分派給股東的大額紅利6730萬元之用，賬面現金流緊張到不行。

無可奈何下，公司不得不降價銷售，抱緊量販渠道，來提高資金回籠的速度；公司的品牌宣傳、產品研發的的預算只能一坎再砍。

本次募集到的凈額為4.4億港幣，其中10%用來補充公司營運資金，說白了就是解決之前收購股權造成的資金短缺問題，其上市目的就是還債。

溜溜梅還是典型的家族主導型企業，楊帆及其一致行動人持有公司75%的股權。

高度集中化的股權結構能大大提高企業決策的效率，以當年梅子賽道為例，像戰略布局、營銷投入等都能快速落實，不用跟其他股東拉扯、出現戰略搖擺等問題。

但短板造成的破壞更大一些，所有對賭回購的義務最終必須壓給創始人家族，機構投資者只坐享其成股權收益。

如果公司未能上市，楊帆夫婦將面臨D輪億級別資金回購債務，與紅杉之前承諾的2.61億回購一樣的性質。

敲鐘第一天漲到193%，超額認購倍數達600多倍，市場對溜溜梅的品牌價值披上了高光。

即便此次能在15天內完成業績承諾方面的憂慮，但無法根治公司在今后發展中遇到的深層次的問題。

不過，溜溜梅單憑一顆梅子，沖上百億市值，已然成為細分市場的龍頭老大，但眼下的賽道內卷白熱化，后續業績的增長之路不太好走。

百億市值能不能承擔得住、毛利率下滑趨勢能不能逆轉、渠道依賴困局能不能破解，是溜溜梅需要提交的長期答卷。

未來，溜溜梅要扛住的不只有行業挑戰，還有資本的大風大浪。

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