蘋果、微軟之后，任天堂也頂不住了

作者| 范亮

編輯|張帆

封面來源|視覺中國

2025年8月股價創下歷史新高后，任天堂突然進入“暴跌模式”：股價從高點的1.46萬日元跌至目前的0.69萬日元，累計跌幅超50%。

這一表現與同期日本股市的強勢上漲形成鮮明反差。同期，日經225指數累計上漲超過60%，任天堂則成為指數中表現最差的成分股之一。

任天堂股價徹底轉弱，始于FY26Q2（即2025年第三季度）財報發布之后。受Switch 2熱銷推動，公司當季營收同比大增90%。然而，與亮眼的收入增長形成反差的是，公司毛利率同比大幅下降近20個百分點至40%，毛利額同比僅增長29%，呈現出明顯的“增收不增利”。

這引發了市場對任天堂盈利能力的擔憂。尤其是在存儲價格持續上漲的背景下，如何在Switch 2的關鍵銷售周期內平衡銷量、售價與利潤，正成為任天堂面臨的核心難題。

存儲價格暴漲是元兇

據《金融時報》2025年3月報道，越南出口數據顯示，Switch 2向海關申報的主要用于報關計稅出廠價格約為338美元。零售端方面，配備12GB內存和256GB存儲的Switch 2標準版首發價為450美元。

然而，根據公開信息整理，12GB LPDDR5X內存模塊的價格已從2025年初的約30美元，上漲至2026年初的77美元，目前更是升至約145美元。與此同時，256GB UFS 3.1存儲模塊的價格也從2025年初的約20美元，上漲至目前的約63美元。

按當前價格估算，Switch 2標準版的存儲成本可能已由2025年初的約50美元升至約200美元，占整機成本（假設2025年初整機成本為338美元）的比重也從約15%提高至約40%。在這一假設下，Switch 2的總成本可能已經接近甚至超過零售價。

任天堂并非唯一承受存儲漲價壓力的硬件廠商。2026年6月25日，蘋果宣布上調MacBook、iPad等產品售價，主要機型漲幅約15%至25%；同日，微軟宣布將Xbox的512GB和1TB機型分別提價100美元和150美元，并稱主機存儲與內存成本已升至此前的2.5倍以上。蘋果、微軟相繼將成本轉嫁給消費者，說明存儲漲價的影響已經從上游全面傳導至終端硬件。

面對不斷上升的成本壓力，任天堂自2026年5月起陸續啟動調價。以美國市場為例，任天堂宣布9月1日起Switch 2的起售價將由450美元上調至500美元。

但顯而易見的是，隨著存儲價格繼續上漲，任天堂的采購成本仍在攀升。即便完成調價，Switch 2依然面臨較大的成本壓力。反映到財務報表上，公司2027財年的毛利率降幅可能進一步擴大，極端情況下甚至不排除硬件“賣得越多、虧得越多”的可能。

只要Switch 2繼續熱銷、硬件收入占比持續提高，任天堂整體毛利率承壓的邏輯就可能延續。

當然，如果Switch 2銷量持續下滑，硬件收入占比下降，公司毛利率可能相應回升。但在Switch 2的關鍵銷售期內，硬件銷量決定著未來軟件及平臺服務收入的用戶基礎，市場顯然也不愿看到其銷量快速下滑。

因此，任天堂股價在一定程度上被困在了存儲價格上漲所帶來的成本壓力之中。

此外，自2025年第二季度以來，日元兌美元累計貶值超過10%。任天堂的Switch主機主要在海外代工，存儲等核心零部件也高度依賴進口，成本端以美元計價為主。因此，日元貶值會進一步推高以日元計價的硬件成本。

不過，如果同時考慮銷售端，日元貶值對任天堂整體上仍可能構成利好。

根據任天堂財報，公司在日本本土的收入占比約為23%，大部分收入來自歐美等海外市場，并以外幣計價。日元貶值后，海外收入及利潤折算為日元時會相應增加，從而部分抵消成本端的匯率壓力。

要銷量還是要利潤？

拉長時間周期看，任天堂的利潤雖然主要來自游戲、數字內容及平臺服務，但Switch的銷量決定了這些高毛利業務的規模與可持續性。

換句話說，只有通過銷售Switch積累足夠龐大的用戶基礎，任天堂才能持續受益于第一方游戲銷售、第三方游戲抽成等高毛利業務。

從這個角度看，Switch銷量是任天堂整個商業模式的基石。面對存儲成本上漲，公司雖然可以通過提價轉移部分壓力，但也必須考慮漲價對銷量造成的負面影響。

Switch的定價權，很大程度上取決于任天堂獨占游戲對消費者的吸引力。2017年第一代Switch發布時，《塞爾達傳說：曠野之息》作為首發護航大作，引發了現象級討論，并成為推動主機銷量增長的核心動力之一。2023年時，任天堂又發布《塞爾達傳說：王國之淚》，熱度雖不及《曠野之息》，但同樣也是廣受好評的經典之作。

相比之下，盡管Switch 2搭載了上述兩款游戲的復刻強化版，以及《馬力歐卡丁車世界》《寶可夢 Pokopia》等獨占游戲，但目前仍缺乏一款影響力足以比肩《塞爾達傳說：曠野之息》或《塞爾達傳說：王國之淚》的現象級大作，Switch 2的提價能力相應也受到了限制。

因此，任天堂近期提價的目的，可能并非讓硬件業務獲得可觀利潤，而更像是在成本壓力下維持盈虧平衡的無奈之舉。按照前文測算，以當前存儲價格計算，Switch 2的硬件成本可能已經接近500美元。

受提前備貨、長期合同和批量采購等因素影響，任天堂實際承擔的當期硬件成本可能低于按現貨價格估算的水平。但如果存儲價格長期維持高位，成本上漲最終仍會逐步傳導至公司。

如果任天堂繼續以450美元的價格銷售Switch 2，在千萬臺級別的出貨規模下，公司顯然難以長期承受由此產生的虧損。

綜合來看，任天堂未來大概率會采取“硬件維持盈虧平衡、保障銷量，軟件及平臺業務貢獻利潤”的經營策略。公司2027財年的毛利率恐怕很難出現明顯改善。

除非任天堂再次推出一款能夠媲美《塞爾達傳說：曠野之息》的現象級大作，或者存儲行業重新進入價格下行周期，否則其盈利能力與股價仍將持續承壓。

*免責聲明：

本文內容僅代表作者看法。

市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本文中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。我們無意為交易各方提供承銷服務或任何需持有特定資質或牌照方可從事的服務。

點擊圖片即可閱讀